华西纺服

主要观点：

裕元集团25年收入/归母净利/扣非净利分别为80.31/3.81/3.67亿美元，同比下降1.8%/2.9%/3.1%，剔除税务争议影响后归母净利为3.5亿美元，同比下降19%。收入下降主要由受对等关税及地缘政治的不确定性持续抑制鞋履需求稳定性，净利下降增速高于收入主要受产能利用率下降、关税冲击及人工成本增加。25Q4公司收入/归母净利为20.14/1.02亿美元，同比增长-4.4%/68.48%，净利增长主要受24Q4计提税务争议影响。公司25H1每股派息0.4港元，末期每股派息0.9港元，分红率70%，股息率7.2%。

健盛集团2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为25.89/4.05/3.35/6.06亿元，同比增长0.59%/24.62%/4.27%/77.02%，业绩符合市场预期，在弱市下Q4实现正增长已属不易，Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.03/0.96/0.96亿元，同比增长8.06%/56.03%/50.66%。经营性现金流远高于净利主要由于折旧增加和存货减少，非经0.7亿元为资产处置收益（0.68亿元）+政府补助（0.17亿元）。由于业绩达成、26年将提取奖励基金1040万元。每10股派发现金红利3.5元，叠加中报分红2.5元，年化股息率5%。若考虑股份回购，全年现金分红+回购合计占归母净利润比例为65.53%，25年已累计回购9.9亿元；截至3月3日，公司第二次回购拟回购1.5-3亿元中已回购1.5亿元。

投资建议：（1）上游：推荐百隆东方、富春染织，受益标的：台华新材。（2）中游：尽管市场担心升值、原材料价格上涨、海外需求放缓，但仍推荐困境反转型个股，推荐兴业科技、健盛集团；（3）品牌类：我们预计3月流水增速弱于1-2月，但不排除未来通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、罗莱生活、富安娜。

（一）线上数据跟踪：淘宝天猫平台26年1月运动服增速有所提升， Balabala Shoes增速最高

根据萝卜投资数据，2026年1月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-11.78%/15.81%/4.61%/-17.74%/15.34%，1月运动服增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长25.63%/11.55%/35.59%/-11.53%。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是Balabala Shoes、爱多娃/ETTOI、马卡乐/Marcolor，同比增长分别为4241.69 %/ 1413.47 %/ 916.72 %。同比增速后三分别是秘密武器/SECRET WEAPON、TeenieWeenie、MiniPeace，同比增速分别为- 99.54%/-99.51%/-99.19%。

（二）原材料价格：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周变动1.47%/-1.25%/1.46%/0.91%/14.65%，年初至今累计变动8.29%/0.19%/0.76%/8.19%/30.43%

截至3月13日，中国棉花3128B指数为16877元/吨，区间上涨1.47%，中等进口棉价格指数(1%关税)为12647元/吨，区间上涨1.35%，内棉 价格高于外棉价格4230元/吨。从美棉现货价来看，截至3月13日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为12953元/吨，区间下跌1.25%。从美棉期货价来看，截至3月13日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为65.14美分/磅，区间上涨1.46%。截至3月13日，锦纶中国华东市场价为18000元/吨,区间上涨14.65%。截至3月12日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1783澳分/公斤、折合人民币元86475.50元/吨（1澳元=4.85元人民币），区间上涨0.91%。

（三）行业新闻

Zara母公司2025财年销售额增至3152亿元，三年门店减少约6%、匹克与欧洲奥委会签署6年合作、举报事件后，华伦天奴更换大中华区CEO、On昂跑中国最大旗舰店落地深圳。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2026-03-13；

《纺服行业周报：推荐关注中游困境反转机会（3.8-3.13）》

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