华西纺服

主要观点：

昂跑本周发布2025全年及第四季度业绩，全年净销售额首破30亿瑞士法郎，达30.14亿，同比增长30.0%（固定汇率+35.6%），归母净利2.03亿（-15.9%，）毛利率62.8%（+2.2pct），调整后EBITDA利润率18.8%。1）分地区：亚太+96.4%至5.11亿，EMEA+32%至7.63亿，美洲+17.6%至17.40亿。2）分品类：服装+68.2%至1.70亿、配饰+124.1%至0.37亿、鞋类为+27.5%至28.04亿。3）Q4净销售额7.438亿（固定汇率+30.6%），毛利率63.9%创新高；D2C渠道占比48.5%，其中服装配饰D2C销售占比超60%。全年现金储备超10亿，运营现金流3.595亿。4）2026年指引：净销售额固定汇率至少+23%，毛利率不低于63%，调整后EBITDA利润率18.5%-19%。公司将扩展零售网络至近20国，推进LightSpray技术量产，深化女性市场并推出Zendaya联名系列。阿迪达斯本周发布2025全年及第四季度业绩，全球营收再创历史新高，达248亿欧元，同比增长13%；营业利润+54%至20.6亿欧元，归母净利增超七成至13.4亿欧元。毛利率提升0.8PCT至51.6%，营业利润率8.3%。1）分地区：大中华区全年增13%至36.2亿欧元，连续十一个季度增长，Q4增15%；北美增9%。2)分品类：鞋类收入+12%至14.23亿欧元，以ADIZERO 0系列为代表的跑步业务收入同比增长超30%；服饰业务收入+15%至8.76亿欧元，配饰业务收入+6%至1.81亿欧元。3）第四季度营收60.76亿欧元，同比增11%，营业利润翻番至1.64亿欧元，毛利率提升1PCT至50.8%。4）财务健康：运营费用率从34.2%优化至31.4%，下降280bp。存货较期初上升70%（货币中性增23%），系为2026年增长提前备货。5）2026年指引：收入接近两位数增长（绝对值+约20亿），北美/中国/新兴市场/拉美/日韩两位数低段增长，营业利润约23亿，税率24%-25%。2026-2028年收入年增高个位数，营业利润CAGR约15%，2028年毛利率目标50%-52%（支撑10% EBIT利润率）。聚焦足球/跑步/训练/篮球 四大品类，性能增速高于生活方式。CEO古尔登任期延至2030年，称对中国市场信心最强。公司拟2026年合计返还15亿欧元，包括5亿欧元分红（派息率36%）与最高10亿欧元回购，已回购4亿欧元。

投资建议：我们分析，（1）制造类：近期上游涨价预期强烈，除了羊毛25Q3以来上涨之外，国内棉价近期也有所启动，锦纶、色纱等也存在涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的：台华新材。中游方面，25年12月市场对26年海外需求预期有所下调，但近期关税方面存在缓和预期，成长类中游推荐兴业科技、健盛集团、浙江自然；（2）品牌类：受益于春节延后，1-2月品牌流水表现较好，未来有望受益于高端消费复苏及通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链:推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。

（一）线上数据跟踪：淘宝天猫平台26年1月运动服增速有所提升， Balabala Shoes增速最高

根据萝卜投资数据，2026年1月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-11.78%/15.81%/4.61%/-17.74%/15.34%，1月运动服增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长25.63%/11.55%/35.59%/-11.53%。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是Balabala Shoes、爱多娃/ETTOI、马卡乐/Marcolor，同比增长分别为4241.69 %/ 1413.47 %/ 916.72 %。同比增速后三分别是秘密武器/SECRET WEAPON、TeenieWeenie、MiniPeace，同比增速分别为- 99.54%/-99.51%/-99.19%。

（二）原材料价格：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周变动0.27%/-1.49%/-2.39%/2.97%/6.90%，年初至今累计变动7.01%/-1.05%/0.05%/7.22%/12.32%

截至3月6日，中国棉花3128B指数为16678元/吨，区间上涨0.27%，中等进口棉价格指数(1%关税)为12445元/吨，区间下跌1.98%，内棉价格高于外棉价格4233元/吨。从美棉现货价来看，截至3月6日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为12793元/吨，区间下跌1.49%。从美棉期货价来看，截至3月6日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为64.04美分/磅，区间下跌2.39%。截至3月6日，锦纶中国华东市场价为15500元/吨,区间上涨6.90%。截至3月5日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1767澳分/公斤、折合人民币元85876.20元/吨（1澳元=4.86元人民币），区间上涨2.97%。

（三）行业新闻

日本户外nanamica进入中国市场，重点布局机器人工厂、亚玛芬发行7.5亿美元的普通股、搞特卖的唯品会去年净营收1059亿、LV中国公司换帅。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2026-03-06；

《纺服行业周报：阿迪指引26年中国区低双位数增长（3.1-3.6）》

如需完整报告，请联系对口销售经理

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

法律声明：

本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。