本周（2月24日-3月1日），沪深300指数涨跌幅为1.08%，农林牧渔板块涨跌幅为4.01%，板块排名第14；子行业中其他种植业、种子、果蔬加工、肉鸡养殖、食品及饲料添加剂表现位居前五。
本周猪价环比下跌，自繁自养生猪养殖利润亏损。截至2月28日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.7/11.51/10.93元/公斤，环比分别-5.73%/-3.76%/-12.07%；平均猪肉价格为17.54元/公斤，环比-3.52%；截至2月6日，仔猪平均批发价格16.50元/公斤，环比持平。截至2月27日，自繁自养利润为-159.65元/头，环比下滑约61.33元/头；外购仔猪养殖利润为20.83元/头，环比下滑约32.27元/头。
饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。
生猪行业在上半年或承压，但同时也是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业价格持续低迷，或进一步助力市场化去产能。在生猪产业“反内卷”政策的引导下，政策调控下的产能去化也同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。
具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。
我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
【农业板块本周行情回顾】
本周（2月24日-3月1日），沪深300指数涨跌幅为1.08%，农林牧渔板块涨跌幅为4.01%，板块排名第14；子行业中其他种植业、种子、果蔬加工、肉鸡养殖、食品及饲料添加剂表现位居前五。
行业涨跌幅前十公司包括：亚盛集团（17.46%）、*ST绿康（13.23%）、冠农股份（维权）（12.80%）、新赛股份（12.79%）、众兴菌业（12.29%）、贤丰控股（维权）（12.24%）、路德环境（11.53%）、平潭发展（11.51%）、神农种业（11.02%）、华资实业（10.68%）。
行业涨跌幅后十公司包括：中水渔业（-4.25%）、国联水产（-3.85%）、一致魔芋（-3.48%）、中宠股份（-1.83%）、播恩集团（-1.69%）、京粮B（-0.99%）、开创国际（-0.72%）、博闻科技（-0.56%）、驱动力（-0.33%）、深粮B（-0.29%）。
图1：本周各行业板块涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所图2：本周农业各子行业涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所图3：农业板块本周前十领涨个股
资料来源：Wind，山西证券研究所图4：农业板块本周前十领跌个股
资料来源：Wind，山西证券研究所【行业数据】
生猪养殖
本周猪价环比下跌，自繁自养生猪养殖利润亏损。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至2月28日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.7/11.51/10.93元/公斤，环比分别-5.73%/-3.76%/-12.07%；平均猪肉价格为17.54元/公斤，环比（2月14日）-3.52%；截至2月6日，仔猪平均批发价格16.50元/公斤，环比持平。截至2月27日，自繁自养利润为-159.65元/头，环比下滑约61.33元/头；外购仔猪养殖利润为20.83元/头，环比下滑约32.27元/头。（注：由于春节数据缺失，本篇所述“环比”多数指的是相较2月13日数据变化情况，若有特殊会另加说明。）
图5：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图6：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图7：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）
资料来源：Wind，山西证券研究所图8：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）
资料来源：Wind，山西证券研究所图9：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）
资料来源：Wind，山西证券研究所图10：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图11：我国能繁母猪存栏量（万头）
资料来源：Wind，山西证券研究所图12：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势
资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所（注：大北农2025年生猪出栏量指控股公司，不包括参股公司）家禽养殖
本周白羽鸡价格环比下跌，单羽养殖利润盈利。截至2月27日，白羽肉鸡周度价格为7.47元/公斤，环比-0.13%；截至2月27日，肉鸡苗价格为2.87元/羽，环比+19.58%；截至2月27日，毛鸡养殖利润为0.40元/羽，环比增加0.60元/羽。截至2月27日，鸡蛋价格为7元/公斤，环比-10.26%。
图13：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图14：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）
资料来源：Wind，山西证券研究所图15：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）
资料来源：Wind，山西证券研究所图16：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所饲料加工
主要饲料均价环比持平。截至2月12日，育肥猪配合饲料均价为3.37元/公斤，环比上周持平。截至2月27日，肉鸡配合料均价为3.45元/公斤，环比上周持平；蛋鸡配合料均价为2.80元/公斤，环比上周持平。
图17：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图18：肉鸡配合料平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图19：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图20：全国饲料当月总产量（万吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所水产养殖
海水产品方面，截至2月27日，海参价格为110元/千克，环比上周（2月20日）-15.38%；对虾价格为300元/千克，环比上周（2月20日）-6.25%。淡水产品方面，截至12月19日，鲈鱼价格为48元/千克，环比上周持平；截至2月20日，草鱼价格为17.22元/公斤，环比+0.29%；鲫鱼价格为21.78元/公斤，环比+0.32%；鲤鱼价格为14.44元/公斤，环比+0.35%；鲢鱼价格为14.80元/公斤，环比+0.75%。截至2月12日，国际鱼粉现货价为2239.77美元/吨，环比上周（2月5日）持平。
图21：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图22：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图23：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图24：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图25：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图26：鱼粉国际现货价（美元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所种植与粮油加工
本周主粮价格涨跌不一。截至2月28日，玉米现货价格为2390.78元/吨，环比（2月14日）+0.78%；大豆现货价格为4072.11元/吨，环比（2月14日）持平；小麦现货价格为2534.89元/吨，环比（2月14日）+0.16%；豆粕现货价格为3163.14元/吨，环比（2月14日）-0.14%。截至2月28日，豆油价格为8645.26元/吨，环比（2月14日）+1.77%；菜油价格为10086.25元/吨，环比（2月14日）+1.61%。菌类产品方面，截至2月27日，金针菇价格为7.00元/公斤，环比持平；杏鲍菇价格为6.60元/公斤，环比持平。
截至2月27日，白糖经销价格为5313.33元/吨，环比上周（2月20日）0.06%；截至2月12日，原糖国际现货价为13.62美分/磅，环比上周（2月5日）-3.81%。
图27：国内玉米现货价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图28：国内大豆现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图29：国内小麦现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图30：国内豆粕现货价（元/千克）
资料来源：Wind，山西证券研究所图31：国内豆油现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图32：国内菜油现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图33：金针菇价格（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图34：杏鲍菇价格（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图35：国内白糖价格（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图36：国际原糖现货价格（美分/磅）
资料来源：Wind，山西证券研究所图37：全球和中国玉米供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所图38：全球和中国大豆供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所图39：全球和中国小麦供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所图40：全球和中国大米供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所【重点公司公告】
1.农业农村部发布两项兽药标准。农业农村部第968号公告正式发布: 由中国兽医药品监察所牵头制修订的《兽药中非法添加药物快速筛查法》《兽药中添加辅料快速筛查法》两项新标准。
2.宠物行业春节情况。（1）衣：根据天猫数据，宠物过年衣服在宠物春节商品热度排行中稳居榜首，销量实现330%的大幅增长。（2）食：炼丹炉概念洞察数据显示，新年礼盒、限定包装几乎成为宠物年货食品的标配。其中，猫年货零食市场中，冻干零食和零食罐较高；狗年货零食的品类则更加丰富，湿粮、风干零食、饼干占据了销量大头。（3）住：58到家1月16日发布的数据显示，进入1月后，平台宠物寄养需求环比提升46%，且其中宠物狗寄养需求是宠物猫的6倍，需求前移趋势明显，不少春节期间寄养名额早在1个月前就已售罄。北京高端宠物寄养的12平方米独立套房，价格突破600元/晚，远超当地经济型酒店均价，却仍供不应求。（4）行：高铁宠物托运试点范围大幅拓展，覆盖110座车站、170趟列车；航空 “宠物进客舱” 服务版图进一步扩大，落地31座机场、110条航线；海运领域也进一步明确宠物过海细则，优化了全流程服务。据天猫年货节数据显示，宠物推车成交额较去年同期实现翻倍增长，自驾宠物车载垫销量涨幅超40%，宠物GPS追踪器成交额更是同比大涨近200%。
3.墨西哥农业巨头PROAN布局宠物赛道。拉丁美洲最大蛋品生产商、全球第二大鸡蛋企业Grupo PROAN宣布，通过旗下新品牌Maka Recetas全力布局墨西哥高端人食级宠物食品市场。该公司依托垂直一体化供应链优势，实现从原料到成品24小时内快速加工，确保产品新鲜度与品质。目前PROAN已投产两条生产线，月产能达8000吨，并设有宠物评估中心对55只流浪犬进行消化率与适口性测试。公司计划通过线上直销与订阅模式，目标成为墨西哥线上销量第一的宠物食品品牌，抢占该国超8000万只宠物的市场机遇。
4.玛氏宠物在哈萨克斯坦投资13亿建宠食工厂。玛氏宠物护理哈萨克斯坦公司与哈萨克斯坦农业部正式达成合作协议，计划投资1.85亿美元（约合人民币13亿元）在该国东南部阿拉木图地区新建一座宠物食品工厂。该工厂设计年产能10万吨，将于2026年年中启动建设，2030年底前完成施工与调试，2031年初正式投产。项目投产后将创造200个就业岗位，且至少85%面向哈萨克斯坦本土公民，政府同步规划配套人员培训举措。
5.大千生态2025宠物业务预计营收1.33亿元。公司2025全年营业收入预计为32,000万元至36,000万元，其中宠物业务预计为1.33亿元，占比达到37.90%，已经成为最大业务分部。截至2025年底，大千生态宠物业务板块已铺设线上线下门店合计63家，员工532人，已进入快速发展阶段，并将继续作为公司核心业务获得更多核心发展资源。目前公司宠物业务主要分为两部分，一是线下门店业务，该部分门店数量为45家，最新月度收入达到734万元。
农业上市公司公告
1.依依股份：终止收购杭州高爷家股权。由于标的公司在2025年双十一活动中对猫砂的销售模式进行了调整，以及2025年下半年以来推广猫粮新品的前期投入，导致标的公司2025年经营情况与本次交易筹划期初的预期发生了一定变化，从而导致公司与交易对方未能就本次交易估值等核心商业条款达成一致意见，经审慎评估后决定终止交易。
2.温氏股份：2025年年度业绩快报。2025年度营业总收入为1,038.84亿元，同比下降1.67%（追溯调整后）；归母净利润为52.35亿元，同比下降43.59%；扣非归母净利润为49.38亿元，同比下降48.42%。业绩承压，主要受生猪和肉鸡销售价格下降影响，生猪销售均价同比下降17.95%，毛鸡销售均价同比下降9.80%，尽管公司养殖成本有所下降，但价格下跌直接导致养殖业务利润减少。
3.温氏股份:关于回购公司股份方案的公告暨回购报告书。公司拟回购A股股份，回购金额不低于8亿元、不高于12亿元（均含本数），回购价格不超过24.00元/股。按上限测算，预计回购股份数量为3,333.33万股至5,000.00万股，占截至2025年12月31日总股本6,653,927,263股的0.50%至0.75%。回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励，回购期限为董事会审议通过之日起不超过12个月。
4.新希望：向特定对象发行股票申请获得深交所上市审核中心审核通过。公司本次向特定对象发行股票事项尚需获得中国证监会同意注册后方可实施。
5.申联生物：关于收购联营公司控股权并开展新业务暨关联交易的公告。申联生物通过其子公司本天成，以股权转让及增资方式收购世之源控股权。本次交易涉及金额约2.37亿元人民币，其中股权转让价款为3,144.1789万元，增资款为20,600万元，本天成将持有世之源40.65%的股权；一致行动人（上海申源启航）出资7,995.6392万元认购世之源新增注册资本3,897.6585万元，取得世之源新增的10.35%股权。交易完成后，本天成及其一致行动人（上海申源启航）合计持股比例将从16.99%提升至51.00%，实现对世之源的控制。本次收购完成后，公司将全面开展创新药业务，形成“人用药品”与“动物保健”双主业协同发展的新格局。本次收购将会导致上市公司的合并财务报表亏损幅度扩大。
表1：农业上市公司2025年业绩快报一览（单位：亿元，%）
资料来源：wind，山西证券研究所风险提示：因畜禽养殖疫情和自然灾害导致养殖存栏出现损失的风险。极端天气和自然灾害导致养殖基地受损，从而影响生产和出栏的风险。昆虫灾害、干旱洪涝等自然灾害导致玉米大豆等原料供给减少和饲料原料涨价的风险。
分析师：陈振志
执业登记编码：S0760522030004
分析师：徐风
执业登记编码：S0760519110003
报告发布日期：2026年3月4日
【分析师承诺】
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
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