事件：

祥和转债（113701）于2026年3月3日开始网上申购：总发行规模为4.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能装备生产基地项目和年产1.8万吨塑料改性新材料生产线建设项目。

当前债底估值为84.34元，YTM为2.97%。祥和转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.98%（2026-02-27）计算,纯债价值为84.34元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。

当前转换平价为100.66元，平价溢价率为-0.66%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年09月09日至2032年03月02日。初始转股价13.59元/股，正股祥和实业2月27日的收盘价为13.68元，对应的转换平价为100.66元，平价溢价率为-0.66%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.13%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.59元计算，转债发行4.00亿元对总股本稀释率为8.13%，对流通盘的稀释率为8.15%，对股本摊薄压力较小。

观点：

我们预计祥和转债上市首日价格在125.96-139.97元之间，我们预计中签率为0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到祥和转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在32%左右，对应的上市价格在125.96-139.97元之间。我们预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。

浙江天台祥和实业股份有限公司主要从事电子元器件配件、轨道交通相关产品、高分子改性材料、无人机配套产品等的研发、生产和销售。公司是国家级高新技术企业，建有省级轨道扣件研究院和省级企业技术中心。公司经营管理层围绕以技术和人才为核心的“同心多元”发展战略以及年度经营计划，抓住各业务板块发展的新机遇，整体运转健康有序，各项管理卓有成效。

2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为23.75%。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为23.75%。2024年公司实现营业收入6.68亿元，同比增加4.22%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为7.45%。2024年实现归母净利润0.75亿元，同比增加12.44%。

公司营业收入主要来自轨道交通相关产品及零部件、电子元器件配件、高分子改性材料及无人机配套产品。2022-2024年，轨道交通相关产品及零部件收入分别为25,728.25万元、25,241.17万元及26,257.19万元，占各期营业收入比重分别为42.41%、39.40%、39.32%，整体保持在较高水平。

公司销售净利率和毛利率上升，销售费用率维持稳定，财务费用率上升，管理费用率下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为26.43%、13.33%、12.13%、11.91%和11.30%，销售毛利率分别为43.76%、26.99%、25.70%、28.39%和27.47%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

正文

1.   转债基本信息

当前债底估值为84.34元，YTM为2.97%。祥和转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.98%（2026-02-27）计算,纯债价值为84.34元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。

当前转换平价为100.66元，平价溢价率为-0.66%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年09月09日至2032年03月02日。初始转股价13.59元/股，正股祥和实业2月27日的收盘价为13.68元，对应的转换平价为100.66元，平价溢价率为-0.66%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为8.13%。按初始转股价13.59元计算，转债发行4.00亿元对总股本稀释率为8.13%，对流通盘的稀释率为8.15%，对股本摊薄压力较小。

2.   投资申购建议

我们预计祥和转债上市首日价格在125.96-139.97元之间。按祥和实业2026年2月27日收盘价测算，当前转换平价为100.66元。

1）参照平价、评级和规模可比标的阿拉转债（转换平价139.86元，评级A+，发行规模3.87亿元）、微芯转债（转换平价129.06元，评级A+，发行规模5.00亿元）、银微转债（转换平价108.53元，评级A+，发行规模5.00亿元），2月27日转股溢价率分别为11.67%、22.70%、33.30%。

2）参考近期上市的艾为转债（上市日转换平价100.46元）、龙建转债（上市日转换平价94.17元）、尚太转债（上市日转换平价88.71元），上市当日转股溢价率分别为56.57%、63.68%、77.31%。

基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为41.42%，中债企业债到期收益为5.98%，2025年三季报显示祥和实业前十大股东持股比例为56.25%，2026年2月27日中证转债成交额为66,788,911,580元，取对数得24.92。因此，可以计算出祥和转债上市首日转股溢价率为26.94%。综合可比标的以及实证结果，考虑到祥和转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在32%左右，对应的上市价格在125.96-139.97元之间。

我们预计原股东优先配售比例为66.87%。祥和实业的前十大股东合计持股比例为56.25%（2025/09/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为66.87%。

我们预计中签率为0.0015%。祥和转债发行总额为4.00亿元，我们预计原股东优先配售比例为66.87%，剩余网上投资者可申购金额为1.33亿元。我们预计祥和转债网上有效申购户数为879.42万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0015%。

3.   正股基本面分析

3.1.   财务数据分析

浙江天台祥和实业股份有限公司主要从事电子元器件配件、轨道交通相关产品、高分子改性材料、无人机配套产品等的研发、生产和销售。公司是国家级高新技术企业，建有省级轨道扣件研究院和省级企业技术中心。电子元器件配件以铝电解电容器用橡胶密封塞、盖板、底座为主，产品广泛应用到航天、军工、新能源汽车、智能电子等领域。公司参与了国家高速铁路轨道扣件研发，承担非金属部件子课题研发试制任务。轨道扣件种类完整，应用于高速铁路、重载铁路、客货共线及城市轨道交通。高分子改性材料以尼龙PA66、EVA改性材料为主，产品广泛应用于高端鞋材、公路项目、医疗辅助器材、汽车零部件、轨道交通等领域。公司经营管理层围绕以技术和人才为核心的“同心多元”发展战略以及年度经营计划，抓住各业务板块发展的新机遇，整体运转健康有序，各项管理卓有成效，公司获评专精特新“小巨人”企业、浙江省绿色工厂等多项荣誉，高速铁路扣件取得专利密集型产品认证，公司竞争力进一步提高。

2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为23.75%。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为23.75%。2024年公司实现营业收入6.68亿元，同比增加4.22%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为7.45%。2024年实现归母净利润0.75亿元，同比增加12.44%。截至最新报告期（2025/09/30），祥和实业前三季度的营业收入和归母净利润规模分别达到5.91亿元、1.10亿元。

祥和实业的营业收入主要来自轨道交通相关产品及零部件、电子元器件配件、高分子改性材料及无人机配套产品。2022-2024年，轨道交通相关产品及零部件收入分别为25,728.25万元、25,241.17万元及26,257.19万元，占各期营业收入比重分别为42.41%、39.40%、39.32%，整体保持在较高水平。除此之外，公司亦通过电子元器件配件、高分子改性材料等多元业务协同发展。2025年中报显示，电子元器件配件及高分子改性材料业务收入占比分别为29.94%和24.64%，结构相对稳定。整体来看，上述业务合计占各期营业收入比重均超过95%，收入结构清晰，核心业务突出，且具备一定的业务协同与扩展能力。

公司销售净利率和毛利率上升，销售费用率维持稳定，财务费用率上升，管理费用率下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为26.43%、13.33%、12.13%、11.91%和11.30%，销售毛利率分别为43.76%、26.99%、25.70%、28.39%和27.47%。祥和实业销售毛利率和销售净利率表现亮眼，均高于行业均值，具有一定竞争力。公司销售费用占比维稳，主要由人工费用、业务招待费、差旅费、办公费、股权激励费用、租赁费等构成。2024年度，发行人管理费用较2023年同比下降3.66%，主要系发行人未达到2022年限制性股票激励计划规定的解锁条件，使得部分限制性股票失效，冲回以前年度至今累计确认的股份支付费用，使计入管理费用的股权激励费用减少至-136.68万元所致。2022-2025期间，公司财务费用分别为-312.48万元、-254.38万元、-727.00万元及238.91万元，占营业收入的比例分别为-0.52%、-0.40%、-1.09%及0.63%。

注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。

3.2.   公司亮点

祥和实业是电子元器件配件及轨道扣件领域的行业领先企业，作为国家级专精特新“小巨人”和高新技术企业，核心优势在于标准制定与技术引领。公司主导起草铝电解电容器用橡胶密封塞行业标准，深度参与国家高速铁路扣件研发，在细分赛道具备话语权。依托高分子改性材料核心技术，公司实施“同心多元”战略，将产品从航空航天、军工延伸至新能源汽车及高端医疗器材领域，实现跨行业协同发展，整体竞争力突出。

4.  风险提示

申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。