——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，酒店，旅游，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。
本周行业观点
①消费整体-我们预计会有相当多“提供给”消费政策出台，结构性投资机会频出：我们预计2026年会有相当多的消费促进政策发布，主要的形式是“提供给”，即鼓励发布新兴的商业模式，如演艺经济，游轮经济，冰雪经济，超市调改，赛事经济等，而并非“发券”，“呼吁”等传统形式的政策，整个消费行业我们预计会出现丰富的结构性投资机会。
②服务消费-关键词“优质供给/改革”，落地在旅游&百货&茶饮&连锁等方向：服务消费我们预计是 2026 年的核心落地方向，关键词会是“优质供给”和“改革”，改革具体落地方向会在旅游&百货等方向，我们预计会持续看到较多支持消费，尤其是线下服务消费的政策，而在公司层面会看到较多业务和股权方面的改革动作，推荐【陕西旅游】【中国中免】【桂林旅游】，建议关注【银座股份】【三峡旅游】【君亭酒店】等，而服务业的“优质供给”主要或体现在茶饮&量贩等新零售业态，重点推荐【古茗】【鸣鸣很忙】【蜜雪集团】等。
③黄金珠宝|直营零售-金价率先反映在利润上：2026年1月金价大跌，而以直营为主的黄金珠宝品牌其利润会随着终端动销而体现出金价上涨或下跌，金条&一口价等产品的动销加快，会率先体现业绩，随着金价企稳回升，直营零售为主的黄金珠宝品牌会率先反馈业绩，推荐【老铺黄金】【菜百股份】【六福集团】，关注【周生生】等。
④黄金珠宝|加盟连锁-消费需求回补，业绩回升可期：我们预期2026年黄金珠宝有望出现板块性投资机会，而以加盟连锁为主的黄金珠宝品牌，目前黄金类产品比例已经较高，2026年1月底金价急跌之后的震荡或缓涨有望催化黄金需求的回补，我们预计2026年加盟连锁的黄金珠宝品牌业绩会出现相应增长，业绩恢复并不需要金价上涨，目前加盟连锁相关的黄金珠宝品牌估值处于较低位置，重点推荐【周大福】【周大生】【老凤祥】【潮宏基】等。
⑥消费出海-自上而下最强方向，投资机会最终来自于业绩增长：消费出海的自上而下支持是长期的方向，投资机会最终来自于业绩的持续增长，而并非“政策刺激”，持续重点推荐业绩突出的消费出海标的，重点推荐【小商品城】【安克创新】【绿联科技】【乐舒适】等。
⑧国企改革-促进消费的核心抓手：2026年，自上而下的促进消费，扩大服务消费我们预计会成为核心的主线，而在地方实际的促进落地抓手，我们预计会落在国企改革上， 2026年消费尤其是是场景化消费（如旅游景区，商超百货）会出现较多国企改革的动作，包括且不限于股权变化，管理层变化，新牌照的变化，新商业模式变化等。
本周行情回顾
本周（1月26日至2月1日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.16%，申万社会服务+3.20%，申万美容护理+1.98%，上证综指+0.84%，深证成指+1.11%，创业板指-0.34%，沪深300指数-0.62%。
年初至今（1月1日至2月1日），申万商贸零售指数涨跌幅+4.92%，申万社会服务+9.71%，申万美容护理+4.36%，上证综指+4.22%，深证成指+6.76%，创业板指+4.57%，沪深300指数+1.57%。
细分行业公司估值表
风险提示
需求波动、消费者喜好变化、行业竞争加剧、金价及大宗品价格波动、汇率&地缘等出海相关风险等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 石旖瑄/ 阳靖/ 郗越/ 王琳婧/ 张家璇
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
