【报告导读】
1. 复宏汉霖（2696.HK）：肿瘤治疗新范式，重磅创新药HLX43 驱动价值重估
2. 中科创达（300496）：端侧AI浪潮下的OS龙头，开启新一轮成长周期
3. 中公高科（603860）：公路智能养护咨询龙头，基建运维隐形冠军
4. 地产：销售依然承压，投资降幅扩大
5. 洛阳钼业（603993）：收购巴西金矿项目，深化黄金资源布局
6. 非银：板块表现持续回暖，市场交投维持高位
银河观点
1、复宏汉霖（2696.HK）：肿瘤治疗新范式，重磅创新药HLX43 驱动价值重估
程培丨研究所所长助理、医药行业首席分析师
S0130522100001
宋丽莹丨医药行业分析师
S0130524050001
一、核心观点
生物类似药为基本盘，国内外业务稳步推进。复宏汉霖创立于2010年，聚焦血液瘤、实体瘤、自身免疫疾病等领域，是国内最早布局生物类似药的企业。2018年起，公司积极与海外厂商就生物类似药、创新药的出海达成合作，以曲妥珠单抗为代表的产品已在全球50多个国家和地区获批上市。2023年公司实现扭亏为盈，2024年营业收入57.24亿元，同比增长6%，扣非归母净利润8.15亿元，同比增长50%，在港股同类创新药公司中，营业利润处于领先水平。2025年进入海外业务高速发展期，2025H1海外产品利润同比增长超200%，随着曲妥珠单抗、地舒单抗、帕妥珠单抗等产品在美国等重点地区的上市及商业化，海外收入和利润有望维持高增长。
HLX43大单品积极推进，研发管线价值提升。1）HLX43是全球潜在BIC PD-L1 ADC，肺癌、胃癌、胸腺癌等多适应症临床在研。继2025年9月WCLC大会更新1期数据后（共计56例），2025年11月2日公司公布了HLX43治疗NSCLC的关键更新数据，首次合并了国际多中心II期临床结果，总人群疗效显著：鳞状NSCLC患者（2mg/kg，n=33）ORR为33.3%，非鳞状NSCLC患者（2.5mg/kg，n=35）ORR为48.6%。同时，HLX43不依赖生物标志物筛选：PD-L1阴性（TPS＜1%，n=43）患者ORR为39.5%，提示疗效不受PD-L1表达限制，有望覆盖更广泛群体。此外，HLX43安全性良好：血小板计数减少仅1.7%，血液学毒性较低。9.8%患者报告了irAE，2.9%患者出现免疫相关性肺病，但观察到显著治疗获益：40%的cORR及100%的肿瘤缩小率，提示其疗效经由小分子毒素以及免疫机制共同介导。同时，2025 ESMO Asia披露：HLX43在晚期宫颈癌II期临床研究中展现了优异的初步临床疗效，ORR为37.9%，DCR为72.4%，且安全性可控。2）HLX22：与曲妥珠单抗联用更优效、安全，HLX22联合曲妥珠单抗及化疗一线治疗HER2阳性胃/胃食管交界部（G/GEJ）癌的II期研究显示持续PFS/OS获益，>2年随访期进展或死亡风险降低80%，正在开展全球Ⅲ期临床试验。3）斯鲁利单抗：差异化策略，ES-NCLC赛道全球领先，胃癌围手术期适应症达到主要临床终点，将成为全球首个胃癌围术期（术前/术后）以免疫单药取代术后辅助化疗的治疗方案。
业绩进入攀升期，如实现港股全流通将提升估值。公司早年布局全球化，扩大产品全球市场覆盖，核心生物类似药产品的商业化成为业绩盈利的重要驱动力。利妥昔单抗于2019年2月在国内获批上市，是国内首个根据2015年发布的《生物类似药研发与评价技术指导原则（试行）》开发并批准上市的生物类似药产品。营业收入维持高增长，归母净利润持续改善。公司于2025年3月24日发布公告，建议实行H股全流通；目前公司香港流通股占30.07%，内资股全部或部分转换后，公司流动性有望得到显著改善。
二、投资建议
复宏汉霖以全球生物类似药研发和销售为基本盘，布局ADC、单抗等创新管线，部分产品显示广谱性及BIC潜力，后续业绩增长确定性较强。
三、风险提示
1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；2.创新药医保支付等政策不及预期的风险；3.地缘政治带来的全球订单转移风险；4.集采或收费降价超出市场预期的风险；5.产品研发进度不及预期的风险。
2、中科创达（300496）：端侧AI浪潮下的OS龙头，开启新一轮成长周期
吴砚靖丨研究所所长助理、科创板&计算机行业首席分析师
S0130519070001
邹文倩丨计算机行业分析师
S0130519060003
一、核心观点
中科创达作为全球领先的智能操作系统提供商，凭借“操作系统+端侧智能”的独特卡位，深度受益于AI驱动的产业变革。公司以“全芯片平台、端边云协同架构、多场景落地能力”构建核心技术壁垒，在智能软件、智能汽车、智能物联网三大业务板块形成协同增长。2025年上半年业绩迎来拐点，海外与物联网业务爆发式增长，全球化与全面AI化战略进入兑现期。2025年前三季度业绩表现强劲，存货与合同负债分别增长58.97%和52.92%，反映订单需求旺盛、备货及预收款同步提升，经营性回款能力稳健。未来，公司有望依托AI原生操作系统及软硬一体方案，在端侧AI普及浪潮中持续领跑。
智能软件：AI手机渗透带动价值量提升，业务持续复苏。全球智能手机市场自2023Q1步入复苏通道，AI功能成为换机核心驱动力。IDC预计2025年全球智能手机出货量同比增长1%，未来三年温和复苏。AI功能从旗舰机向中端机型下沉，带动软件复杂度与价值量提升。Counterpoint Research数据显示，2025年智能手机AI渗透率将达33%，2027年进一步提升至43%。2025H1智能软件板块业务营收8.41亿元，同比增长10.52%。
智能汽车业务：抓住AI定义汽车&整车操作系统行业趋势，滴水AI OS战略布局等待放量。智能汽车仍是高增长赛道，Global Market Insights预计2025-2034年全球汽车生成式AI市场规模CAGR达23.8%。电子电气架构向“中央计算+区域控制”演进，整车操作系统需求迫切。2025年公司发布AI原生整车操作系统滴水OS，支持全芯片平台及端云大模型接入。2025年9月联合吉利、英伟达推出AI Box方案，软硬一体方案已落地量产车型。滴水OS已覆盖现有车企客户，并逐步向海外市场延伸，全球化战略加速推进。2025H1智能汽车板块实现营收11.89亿元，同比增长7.85%。
智能物联网：端侧AI爆发核心受益，细分板块业务处于高速增长期。端侧AI应用场景快速拓展，弗若斯特沙利文预测全球端侧AI市场规模将从2025年的3219亿元增长至2029年的1.2万亿元，CAGR达39.6%。公司依托“全芯片平台+端边云架构+多场景适配”能力，深度受益于高通在物联网市场的强势地位，解决物联网碎片化痛点，2025H1物联网收入同比增长136%，产品矩阵覆盖AI眼镜、AIPC、机器人、边缘计算等品类，并与国内头部大模型厂商深度合作，生态协同效应逐渐强化。
全球化布局策略有效，海外收入高增长：2025H1公司来自海外市场的收入15.58亿元，同比增长81.41%，体现了公司“全球化+本地化”策略的有效性。
二、风险提示
1、AI技术研发落地不及预期的风险；2、行业竞争加剧的风险；3、智能物联网需求不及预期的风险。
3、中公高科（603860）：公路智能养护咨询龙头，基建运维隐形冠军
龙天光丨建筑行业分析师
S0130519060004
一、核心观点
公路智能养护咨询龙头。公司是我国领先的公路智能养护咨询服务商。公司实控人为交通运输部公路科学研究所，截至2025年三季度，公司第一大股东中路高科科技集团有限公司持股46.24%。公司主营公路养护决策咨询（65.36%）、路况快速检测系统开发与集成（26.13%）、公路养护分析系统开发与销售业务（6.38%）、租赁及培训（2.12%）。
业绩稳中有升，盈利能力突出。公司是A股稀缺的主营公路养护咨询的上市公司。2020-2024年，公司营业收入从1.8亿元增长至2.6亿元，归母净利润从0.35亿元增长到0.45亿元。公司业绩稳中有升。2024年公司毛利率和净利率分别为52%/17%，公司主营业务处于公路养护行业前端，利润水平相对较高。公司2024年资产负债率为14.62%，债务压力较小，资产质量较高。
公路养护市场空间广阔。根据交通部，2024年末我国公路里程为549.04万公里。其中，高速公路里程19.07万公里。从类别看，国道里程38.67万公里，省道里程41.01万公里，农村公路里程464.37万公里。我国国道和省道的路面使用寿命多介于12-15年之间，县道路面使用寿命多介于10-15年，乡村公路路面使用寿命多介于8-10年。近年我国公路养护市场投资额约3000亿元，标准养护大约需要6000亿元。我国公路里程规模庞大，未来养护空间大。
人工智能技术赋能公路养护，交通强国建设助成长。公司信息化平台覆盖公路智能养护全生命周期。公司利用人工智能技术实现路面病害自动识别、道路结构损伤智能探测及精准修复。公司道路智能养护装备行业领先，能实现路面病害自动识别、异常数据的诊断与处理等。《交通强国建设纲要》提出，到2035年，基本建成交通强国。基本形成两个“全国123出行交通圈”和“全球123快货物流圈”。公路升级和交通强国建设持续打开公路养护成长空间。
二、投资建议
我国公路运营里程规模庞大，公路养护市场前景广阔。公司采用人工智能技术辅助公路养护，有望大幅提高养护效率。公路升级和交通强国建设持续打开公路养护成长空间。
三、风险提示
新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；固定资产投资下滑的风险。
4、地产：销售依然承压，投资降幅扩大
胡孝宇丨房地产行业分析师
S0130523070001
一、核心观点
销售：销售面积环比上月升高2025年前11月全国商品房销售面积7.9亿方，同比下降7.8%，降幅较2025年前10月扩大1.0pct。2025年11月单月销售面积6720万方，环比提高9.32%，同比下降17.30%。2025年前11月全国商品房销售额75130亿元，同比下降11.10%，降幅较上月扩大1.5pct。2025年11月单月销售金额6113亿元，环比提高2.28%，同比下降25.13%。对应前11月销售均价为9546元/平米，环比下降0.44%，同比下降3.58%；11月单月销售均价9097元/平米，环比降低6.44%，同比下降9.46%。由于去年924政策出台后，十~十一月表现相对较好，因此2025年11月同比表现承压。2025年12月，中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，我们认为政策工具箱有望因城施策打开。
投资：开工竣工降幅持续扩大2025年前11月房地产开发投资78591亿元，同比下降15.90%，降幅较上月扩大1.2pct；11月单月开发投资5028亿元，环比下降14.15%，同比下降30.25%。开工端：2025年前11月新开工53457万方，同比下降20.50%，降幅较2025年前10月扩大0.7pct；2025年11月单月新开工面积4396万方，环比提高20.03%，同比下降27.56%。竣工端：2025年前11月竣工面积39454万方，同比下降18.00%，同比降幅较上月扩大1.1pct；11月单月竣工面积4593万方，环比提高23.07%，同比下降25.47%。投资端开工、竣工端的累计降幅均扩大，随着年末降至，单月竣工规模环比有望提升，但同比依然承压。
资金：到位资金降幅持续扩大2025年前11月房企到位资金85145亿元，同比下降11.9%，降幅较2025年前10月扩大2.2pct。其中前11月国内贷款为13149亿元，同比下降2.5%，降幅进一步扩大；自筹资金30628亿元，同比下降11.9%，定金及预付款25098亿元，同比下降15.2%，个人按揭贷款11786亿元，同比下降15.1%。房企资金来源中国内贷款、自筹资金、定金及预收款和按揭贷款等资金累计降幅均扩大。
二、投资建议
目前行业的销售受到去年基数相对较高等因素的影响，同比表现承压；房企由于行业整体依然处于筑底阶段尚未完全修复投资信心，因此投资端开工、竣工等同比降幅均扩大。2025年12月中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，我们认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升。
三、风险提示
政策推动不及预期的风险、因城施策不及预期的风险、宏观经济不及预期的风险、资金到位不及预期的风险、房价大幅波动的风险。
5、洛阳钼业（603993）：收购巴西金矿项目，深化黄金资源布局
华立丨有色行业首席分析师
S0130516080004
孙雪琪丨有色行业分析师
S0130525040002
一、核心观点
事件：公司12月15日宣布，拟以总计10.15亿美元（包括：交割时支付9亿美元现金，以及在交割一年后与销量挂钩的最高1.15亿美元的或有现金支付）的对价收购加拿大矿业企业Equinox Gold位于巴西三个金矿资产的100%权益，包括Aurizona金矿、RDM金矿以及Bahia综合体。
项目收购进一步增厚公司黄金板块资源储备：本次交易共包括4座在产金矿，具体为：位于巴西东北部马拉尼昂州的Aurizona金矿、东部巴伊亚州的Bahia综合体（包括Fazenda金矿与Santa Luz金矿），以及东南部米纳斯吉拉斯州的RDM金矿。上述资产合计持有黄金资源量为501.3万盎司，平均品位1.88克/吨；黄金储量为387.3万盎司，平均品位1.45克/吨，后续仍有一定增储潜力。
均为在产金矿，若收购完成公司黄金年产量将新增约8吨：此次收购资产2024年黄金产量达24.73万盎司，2025年产量指引为25-27万盎司，其中：
（1）Aurizona金矿当前采矿作业集中在皮阿巴露天矿和塔塔朱巴卫星露天矿，2025年黄金产量预计为7-9万盎司；据前期预可研报告，通过拓展地下矿及其他卫星矿开采，该金矿服务年限可延长近一倍至11年，峰值年产量有望超16万盎司。
（2）RDM金矿体于1986年被发现，1997年之前一直以露天堆浸矿模式运营，2014年初该金矿启用炭浸法选矿厂恢复运营，2025年RDM金矿的黄金产量预计为5-6万盎司。
（3）Bahia综合矿区包含Fazenda和Santa Luz两座金矿，其中运营近40年的Fazenda金矿累计产金已超330万盎司，经更新的技术报告显示其服务年限可延长至2033年，且具备进一步扩产潜力；Santa Luz金矿采用露天开采及树脂浸出法，黄金回收率优于历史上采用炭浸法时水平，2025年Bahia综合矿区的黄金产量指引为12.5-14.5万盎司。
项目收购对价合理，可直接增厚公司业绩：Luna Gold Corp.（持有Aurizona金矿100%权益）及Leagold LatAm Holdings B.V.（持有RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益）2024年营业收入41.77亿元，净利润6.89亿元，2025年前三季度营业收入41.45亿元，净利润10.13亿元。按2025年前三季度净利润年化测算本次收购项目PE为5.3x，对应单吨黄金资源量对价为0.46亿元。收购资产黄金储量平均品位1.45克/吨，品位较高。成本端，Equinox Gold给出2025年指引：总现金成本1,725–1,825美元/盎司，全维持成本2,275–2,375美元/盎司。
二、投资建议
此次交易是公司继凯歌豪斯金矿后，公司再次在南美布局的金矿项目，该项目将与公司巴西铌磷资产形成良好协同效应，进一步增强公司黄金资产布局。若本次交易能顺利完成，公司黄金的年产量预计将达8吨；待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，公司黄金年产量有望突破20吨。
三、风险提示
1）铜钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险；5）公司收购资产不及预期的风险。
6、非银：板块表现持续回暖，市场交投维持高位
张琦丨非银行业分析师
S0130524080005
一、核心观点
行情复盘： 本周（12.08-12.12），证券板块单周涨跌幅为0.31%，跑赢沪深300指数0.39个百分点；从板块比较来看，证券板块跑赢24个一级行业，整体表现较好。个股方面，A股上市券商多数出现下跌。其中，上涨的券商有国泰海通（+3.04%）、中信建投（+3.03%）、中银证券（+2.51%），跌幅较大的有首创证券（-4.23%）、长城证券（-3.35%）和国信证券（-2.52%）。
本周A股日均成交近2万亿，两融余额环比上涨0.93% 本周（12.08-12.12），A股日均股票成交额为1.96万亿元，环比上升15.15%，相对于年初上涨38.55%。在换手率方面，本周（12.08-12.12）A股日均换手率为3.49%，环比上升0.54pct。在两融余额方面，本周（12.08-12.12）A股日均两融余额为2.51万亿元，环比上升0.93%,相对于年初上涨34.45%；其中日均融资余额2.50万亿元，日均融券余额为177.72亿元。
本周A股迎来1家公司上市，市场股权募资金额41亿 本周（12.08-12.12），A股市场实现股权融资41.73亿元。IPO方面，A股共有1家企业上市：百奥赛图（688796.SH）登录科创版，募资规模12.67亿元，主承销商为中金公司。再融资方面，智明达（688636.SH）、瑞玛精密（002976.SZ）、晨丰科技（603685.SH）、三夫户外（维权）（002780.SZ）完成定向增发，分别募资2.08亿元、6.32亿元、4.3亿元和0.73亿元；茂莱光学（688502.SH）、瑞可达（688800.SH）发行可转债，分别募资5.63亿元和10亿元。
本周38只新基金发行，以指数基金为主 本周（12.08-12.12），市场共计38只新基金发行，其中股票类基金13只，债券类基金8只，混合型基金8只，FOF基金8只, 国际(QDII)基金1只。股票型基金中，7只被动指数型基金，5只增强指数型基金，1只普通股票型基金；债券类基金中，3只中长期纯债型基金，2只被动指数型债券基金，2只混合债券型二级基金，1只混合债券型一级基金；混合型基金中，5只偏股混合型基金，3只偏债混合型基金；FOF基金均为混合型FOF基金；国际(QDII)基金为国际(QDII)混合型基金。
二、投资建议
我们认为，国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标将持续定调板块未来走向，流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行。当前环境下，中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，资本市场展现出“健康牛”态势，财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE驱动力。当前板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备。
三、风险提示
宏观经济不及预期的风险；资本市场改革不及预期的风险；资本市场波动的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：
1.中国银河证券2025年12月16日发布的研究报告《【银河医药】公司深度报告_复宏汉霖（2696.HK）：肿瘤治疗新范式，重磅创新药HLX43 驱动价值重估》
分析师：程培 S0130522100001；宋丽莹 S0130524050001
2.中国银河证券2025年12月16日发布的研究报告《【银河计算机】公司深度报告_中科创达（300496.SZ）_端侧AI浪潮下的OS龙头，开启新一轮成长周期》
分析师：吴砚靖 S0130519070001；邹文倩 S0130520050006
3.中国银河证券2025年12月16日发布的研究报告《【银河建筑】中公高科_公路智能养护咨询龙头，基建运维隐形冠军》
分析师：龙天光 S0130519060004
4.中国银河证券2025年12月16日发布的研究报告《【银河地产】销售依然承压，投资降幅扩大_房地产行业11月数据点评》
分析师：胡孝宇 S0130523070001
5.中国银河证券2025年12月16日发布的研究报告《【银河有色】公司点评_洛阳钼业：收购巴西金矿项目，深化黄金资源布局》
分析师：华立 S0130516080004；孙雪琪 S0130525040002
6.中国银河证券2025年12月16日发布的研究报告《【银河非银】行业周报_证券行业_板块表现持续回暖，市场交投维持高位》
分析师：张琦 S0130524080005
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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