云南拥有丰富的矿产资源和优势的产业发展基础，素有“有色金属王国”的美誉，在中国有色金属版图中占据重要位置。在云南铜业股份有限公司（以下简称“云南铜业”）、云南省贵金属新材料控股集团股份有限公司（以下简称“贵金属集团”）等头部企业的引领下，云南有色金属产业正全力加快转型升级，为我国建设有色金属强国作出了积极贡献。
伴随着外部环境的不确定性增加，对中国有色金属产业平稳运行形成一定压力，铜、黄金等大宗商品价格出现了剧烈波动，对企业经营造成了影响。对于高度依赖原材料的企业而言，价格剧烈波动不仅挤压利润，更威胁生产供应的稳定性。面对行业发展新形势、新挑战、新格局，云南铜业、贵金属集团等行业企业如何实现有效的价格风险管理和库存管理，规避风险，增强市场竞争力？
企业运用：化解经营风险 护航高质量发展
近年来，随着我国期货市场主动适应经济社会发展和产业结构变迁，不断丰富品种体系，有效平抑了企业的经营风险，期货工具成为有色金属企业破解生产经营桎梏的重要手段。期货和衍生品作为有效应对原材料和产品价格波动的重要风险管理工具，帮助相关大宗商品生产企业有效规避了市场价格波动风险，推动产业链供应链整体抗风险能力的提升，成为企业应对市场波动的最优解。
今年以来，受美国关税政策影响，铜价波动较大，纽约铜和伦敦铜价差也出现了十分明显的分化，对中国铜冶炼企业和产品、废铜进口企业都造成了影响。为应对波动，云南铜业积极参与期货市场，进行套期保值，通过调整采购与销售策略，使得原料来源多样化，优化定价模式，灵活运用点价交易；通过加强库存管理，提高供应链的市场敏感度，根据市场情况动态调整生产节奏；通过提升管理效率，密切关注宏观和行业信息，及时调整经营策略，为企业稳定经营筑牢了防线。
云南铜业生产的铁峰牌黄金
云南铜业首席市场分析师张剑辉介绍，作为生产经营的稳定手段，期货工具在云南铜业矿山的卖出定价保值环节、冶炼加工贸易的均衡闭合环节、库存资产价值管理方面都发挥了重要作用。他指出，套期保值的核心目标是为现货提供作价依据，为资产价值保值增值提供工具，促使市场化企业面对市场，主动作为，洞察机会，防范风险，在市场波动中实现长期稳健运营。
云南省贵金属新材料控股集团股份有限公司
贵金属集团作为我国贵金属行业的龙头企业，公司业务深度嵌入白银期货市场，对行业发展有深刻的实践洞察和战略诉求。贵金属集团金属管理中心副主任吴含英回忆，早在2008年，受金融危机影响，贵金属价格出现了大幅下跌，跌价损失随即而来。2009年，为规避经营中的价格风险、平滑公司利润曲线，贵金属集团开始参与期货市场。在美国关税政策、全球地缘政治、货币政策、央行购金等政策的影响下，贵金属金融属性增强，价格呈现高波动，企业价格风险管理压力持续增加。期货市场以其独特的风险对冲、价格发现和资源配置功能，为产业链企业提供了“减震器”。为规避风险，贵金属集团实施了全覆盖式套保策略，建立严格的敞口管理制度。该公司坚持以“加工费”为核心的盈利模式，通过期货工具在采购端锁定铂族金属成本，在产品端锁定销售加工费，确保利润空间不受价格涨跌侵蚀，并明确将盈利锚定于贵金属产品的合理加工费。在此模式下，将原料与产品价格波动进行双向对冲，可有效地摆脱对行情涨跌的依赖。吴含英介绍：“即便在今年铂、钯价格大幅波动的情况下，仍然保证了公司盈利稳定增长。此外，为提升子公司套保能力，贵金属集团母公司为各家子公司提供授信担保或资金支持，用于贵金属套期保值业务，通过集中风控与资金调配，实现贵金属集团整体风险敞口的精细化管控。”
专家建议： 在市场波动中发挥“期货智慧”
期货工具在为企业平滑利润、保障经营稳定性方面发挥了哪些具体作用？张剑辉解释，企业生产经营过程就是产出的各类产品流动和随之各环节的价格买卖，量价相乘就是价值。企业可以在买进原料和卖出产品不均衡时利用期货锁定价格风险。有价格外部传递的便利通道做依靠，便可在激烈竞争的现货市场测算采购销售底线，采用合适企业实际的经营模式。先使用现货对冲采购和销售的相同作价风险，对于作价方式不同和时间上有差异的敞口，用期货锁住风险。这样既方便了客户的作价选择，又管控住自身的市场价格风险，还节省了与客户的多重交易费用。有了期货的公开性市场，企业作为微观主体可以获取丰富的市场信息，建立前瞻性预测，结合自身优劣势和风险承受能力选择敞口的开关和管控模型，跟随价格波动在市场中追逐利润，从而谋求长远。
期货工具最大的作用就是降低了经营风险，让企业可以专注自己的核心领域，但同时，也面临市场价格脉冲式上涨、追保压力巨大、套保成本高等挑战，有时企业还会面临“套”与“不套”的艰难选择。吴含英认为：“以往通过期货工具套保就能很好地规避企业面临的价格风险。今年，企业还要面临更多的基差风险、极端的市场流动性风险，套保成本越来越不可控。”近年来，大宗商品企业参与套期保值的比率越来越高，越来越多的企业组建了套保交易团队，通过期货市场来规避价格风险。她建议，产业链上各企业要结合自身所处的链点情况，制订适合自己的套期保值策略、选择合适的期货工具及完善的风险管控措施等，利用期货工具进行套期保值以实现原料成本锁定、销售价格锁定，避免价格波动冲击，实现成本收益曲线平滑；充分利用期货交割机制拓展采销渠道，期货交割库的设置将标准化商品流通体系延伸至现货市场薄弱区域，大幅降低企业获取资源的难度与成本；可以充分利用期现基差、期货价格的信号作用开展基差贸易与含权贸易进一步优化定价模式；可以利用期货价格波动情况调整企业经营决策，为企业战略调整提供参考。吴含英表示，企业长期使用期货工具的实践印证，将期货嵌入经营链条而非孤立使用，才能将价格风险转化为竞争壁垒。
今年以来，铜冶炼加工费过低，影响了产业链内不同阶段的均衡；全球贸易纷争政策变化太大引起价格波动剧烈，市场间的价差过大，保值头寸有持仓压力；对空头的逼仓市场即使是生产企业也有空头远期贴水的移仓不利风险；价格高涨带来的现金流压力，以及产销过程不均衡导致的库存数量、价格差异和资金管控压力。张剑辉强调，企业要根据不同时期的市场情况，以经营目标为指引，对不同资产的风险方向和流动性对应有不同的策略方案，矿山生产和库存主要防止价格下跌，选择时机做卖出保值。他认为，矿山的流动性和产出计划相关，而库存实物在生产运输和仓储周转需要长期占用，流动性不足卖出保值更谨慎，甚至在预期价格平稳和价格上涨过程中不保值。
行业呼声： 国内期货市场更加完善
张剑辉指出，目前，期货品种工具与产业需求适配性不足，实体企业风险敞口具体，但期货市场部分品种和工具设计“泛化”，难以精准匹配细分产业需求。此外，期货公司服务能力与产业需求存在错位的情况，会出现服务同质化现象，对细分领域研究针对性不足。很多服务仅仅停留在初级阶段，欠缺深度，不能很好地结合企业特定的生产经营实际，可能导致对冲失效。他建议，推动工具普惠化与服务精细化。推出“套保+融资”组合产品，降低企业融资利率。提升期货经营机构产业研究深度，提供定制化风险管理方案。同时，要强化市场培育和人才支撑，企业自身也应重视内部人才培养。
吴含英认为，国内贵金属现货贸易与期货市场定价的关联度较高，但从目前情况来看，尚未完全实现“期货定价主导”模式。我国期货价格在国际贸易中的影响力正通过特定品种开放和制度创新快速提升，呈现“结构性突破”与“区域差异化”并存的特点。他认为，中国期货价格的影响力整体上依然受到诸多制约，还不能完全发挥影响力，根据特定的品种存在一定的定价权与分化，在工业金属与贵金属等品种上主要还是“跟随性”定位。随着中国经济持续发展及影响力进一步提升，中国期货市场或加速从“区域定价中心”向“全球风险管家”跃升。此外，近年来，白银价格持续上涨导致套保保证金占用激增，企业流动资金承压。吴含英提出，希望强化期货市场与产业循环的联动，对绿色再生白银交割给予手续费减免或仓储优惠，鼓励再生白银通过期货市场实现“回收—精炼—交割”闭环，提升资源循环效率。希望期货市场从标准国际化、工具多样化、交割便利化和产业耦合化四方面升级，推动中国白银期货从“国内交易池”迈向“全球定价中心”，同时助力绿色循环经济模式在贵金属领域的规模化实践。
中国有色金属报