2025年回顾

供给|国内煤炭产量前高后低，增速逐渐转负

原煤产量：2025年1-10月，全国原煤产量累计完成39.73亿吨，同比增长1.5%。全年产量呈前高后低走势，上半年产量 同比增长，7月至10月增速转负。其中10月份，全国原煤产量完成4.07亿吨，同比下降2.3%。根据中国煤炭运销协会数 据，截至2025年11月26日，20大集团年累计产量23.0亿吨，年累计同比下降2.9%；11月日均产量748万吨，同比下降 1.5%，环比提升7.0%。

从主产区看：1-10月，山西、内蒙古、陕西、新疆累计生产原煤分别为10.8、10.5、6.6、4.5亿吨，同比增速分别为 3%、-1.2%、2.4%、2.8%。1-10月晋陕蒙疆合计产量32.4亿吨，占全国81.5%。其中10月份四省总产量为3.3亿吨，占全 国总产量的81.7%。

供给|全年产量目标有望实现

2025年全国能源工作会议上提出2025年全年煤炭产量力争达到48亿吨左右。 部分省份2025年煤炭产量目标：根据不同省份2025年政府工作报告以及国民经济和社会发展计划，2025年内蒙古煤 炭目标产量为12亿吨，陕西省8亿吨，贵州省1.8亿吨，山西侧重于有序实施碳达峰山西行动和推动要素资源高效配 置，宁夏注重安全生产，新疆注重全力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地，山西、宁夏、新疆均 未提出明确煤炭产量目标。根据各省产量目标，2025年内蒙古、陕西、贵州合计煤炭产量目标为21.8亿吨。 如果按照前10月平均日产1307万吨，全年煤炭产量约为47.7亿吨，同比增长0.2%。若11-12月产量与去年同期持平， 则可完成全年产量目标。保供背景下，我们预计2025年全年产量在48亿吨左右。

供给|部分上市公司生产经营和资产收购情况

部分上市公司煤炭产量情况：根据上市公司公告，1-10月，中国神华累计商品煤产量2.77亿吨，同比下滑1.1%；陕西 煤业累计煤炭产量1.45亿吨，同比增长2.7%；中煤能源累计商品煤产量1.13亿吨，同比下滑0.6%；潞安环能累计原煤 产量4706万吨，同比下滑0.2%。 资产收购情况：4月，兖矿能源发布关于收购西北矿业51%股权的公告，并在三季度实现并表；8月，中国神华发布关于 收购国家能源集团旗下13家公司股权的公告；11月，电投能源发布关于收购白音华煤电100%股权的公告，淮河能源发 布收购淮河矿业旗下电力集团89.3%股权的公告。产能核增和置换：4月，陕西煤业发布公告，袁大滩煤矿核增产能200万吨/年获批；8月，内蒙华电发布关于购买煤炭 产能置换指标264万吨/年的公告；11月，山煤国际发布关于竞拍取得煤炭产能置换指标210万吨/年的公告。

供给|疆煤外运受煤价和运费影响，外运规模整体平稳

疆煤外运量与价格和运力相关：2022年疆煤外运煤炭8678万吨，增长近一倍；2024年，疆煤外运量达到1.4亿吨，同比增长 27.3%。疆煤外运量跟运输能力、外运利润水平密切相关。 2020年，秦皇岛煤价（Q5500）均价571.2元/吨，对应外运量2863万吨；2021年，秦皇岛煤价（Q5500）均价856.6元/吨，对应 外运量4387万吨；2022年，秦皇岛煤价（Q5500）均价1268.4元/吨，对应外运量8678万吨；2023年，秦皇岛煤价（Q5500）均价 966.0元/吨，对应外运量11000万吨；2024年，秦皇岛煤价（Q5500）均价855.5元/吨，对应外运量14000万吨。 根据CCTD数据，截至2025年11月28日，中国铁路乌鲁木齐局集团有限公司已完成8518.01万吨的疆煤外运量，同比增长6.4%。上 半年煤价下跌，疆煤外运承压，运费有所下调；下半年煤价回升，运价优惠逐步退出。我们预计全年疆煤外运平稳，与2024年 整体水平接近。

需求|火电发挥托底保障作用，新能源、核电发电表现亮眼

全社会用电量保持增长：2025年1-10月，我国全社会用电量86246亿千瓦时，同比增长5.1%，其中，10月份全国全社会用电量8572亿千 瓦时，同比增长10.4%。 新能源表现较好，火电略有下降：1-10月份，全社会发电量80626亿千瓦时，同比增长2.3%。从结构上来看，1-10月份火电略有下滑， 累计发电量52130.5亿千瓦时，同比下降0.4%；新能源发电小幅增长，其中水电累计发电量11311.2亿千瓦时，同比增长1.6%，核电累 计发电量3967.6亿千瓦时，同比增长8.7%。 今年夏季（6月至8月）我国平均气温创历史新高，全国大部分地区热力十足。直至10月上旬，江南、华南北部等地高温天气频繁，风 光发电偏弱，火电补位托底。高温月份全社会用电量同比高增，我们预计全年电煤需求保持平稳，预计2025年全年电力用煤小幅增长 1%，全年电力行业煤炭消耗量28.4亿吨。

价格|煤价年内V型反转

各煤种价格年内V型反转：从1-10月煤炭平均价格看，各煤种均下跌，动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均值分别为682.5、 1466.2、882.9元/吨，同比分别下跌182.8、641.7、112.9元/吨，同比下降21.1%、30.4%、11.3%。煤炭价格年内V型反 转，动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至609、1230、820元/吨，截至11 月28日，分别反弹至816、1670、930元/吨，较年内最低分别上涨34%、35.8%、13.4%。 截至11月28日，秦皇岛Q5500动力煤价格为816元/吨，周环比、月环比、年同比分别为-2.2%、6%、-0.5%。我们预计11- 12月份动力煤价格维持在800-850元/吨。

2026年展望

产能置换政策：通过产能指标限制产能规模

产能承诺制度及其惩罚机制。产能置换承诺制度是为 了优化煤炭产能管理、推动煤炭行业供给侧结构性改 革、保障国家能源安全而实施的一项重要政策。2021 年以来核增了一批煤矿产能，到2025年底，如果企业 承诺产能置换未能兑现，将面临列入煤炭行业失信名 单、撤销其产能核增批复、在三年内不再受理其核增 产能等处罚，煤矿核增产能可能面临撤销的风险。

产能置换指标约束煤矿生产能力。基于2015年的产能 基数和“十三五”产能退出情况，结合产能减量置换 的要求（分别按照80%、60%、50%减量置换），测算出 合法的产能上限分别为47、45、44亿吨/年，低于2024 年47.6亿吨的产量。如果产能置换指标政策严格执行 ，未来需要进行减产。为解决产能指标限制产能释放 的问题，国家通过建立煤炭产能储备制度减免部分产 能置换指标。

查超产政策：产能核查促进供应平稳有序

市场环境：2025年上半年，全国煤炭供需形势宽松，价格持续下行。部分煤矿企业“以量补价”，超公告产 能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序。 政策导向：2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企 业提升产品品质，推动落后产能有序退出”的战略方针。 相关政策： 2025年7月10日，国家能源局发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，对 山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)的生产煤矿，已进入联合试运转的煤矿 参照生产煤矿进行核查。 核查内容：煤矿2024年全年原煤产量是否超过公告产能。2025年1—6月单月原煤产量是否超过公告产能的 10%。 处罚措施：对超能力生产的煤矿，一律责令停产整改，并依据有关法律法规和煤炭产能管理规定作出处罚， 在全省（区）范围内进行通报。 长效机制：建立核查长效机制，不定期开展抽查工作，对核查后仍出现超公告产能生产的煤矿从严从重处 罚，并纳入严重失信主体“黑名单”。 政策推进：预计“反内卷”政策将推动行业自律，驱动煤炭供应收缩。 价格预期：在“反内卷”约束产量和需求带动下，价格有望平稳上涨。

保供：冬季是能源保供的关键时期

由于气温下降，用能需求攀升，每年冬季都是能源保供的关键时期。

2025年11月，国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，对供暖季能源保供工作进行安排。会议要求， 各地区、有关企业要准确把握供暖季能源保供面临的形势和困难挑战，切实把工作做实做细做到位；稳定能源生产供应，抓 好能源中长期合同履约，全力做好高峰期能源保供，重点保障民生采暖用能，提升低温雨雪冰冻等灾害应对水平，做好安全 生产工作；重点保障好北方集中供暖地区特别是东北地区的用煤需求。

2025年11月，山西能源监管办迅速落实国家发展改革委组织召开的2025-2026年供暖季能源保供会议部署要求，督促煤炭企 业在保障安全生产前提下稳定产能，力争采暖季期间日均产量达360万吨，严格落实电煤中长期合同履约要求，确保电煤供 应刚性保障；推动发电机组满发稳发、应发尽发，提升电力供应支撑能力；督导中联煤、中油煤、华新燃气等8家企业22个 煤层气重点开发项目落地实施；监督省内20座天然气调峰设施资源储备与运维管理。

2025年11月，东北能源监管局召开党组扩大会议，专题研究东北区域迎峰度冬能源工作，要求全面加强迎峰度冬期间电力供 需和电力市场运行的监测工作，同时对煤炭、油气及民生用气供需情况严密监控；持续跟踪并督导电蓄热联合出清情况，加 大对非停机组考核力度，确保电力安全事故应急处置工作有序进行；要密切关注重大能源项目建设进度，确保机组延寿许可 发放工作顺利进行，并提供有力的许可服务保障；强化民生用能监测工作，加大对频繁停电问题处置力度。

（报告来源：浙商证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）