通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！

重点推荐

华创交运公用

2025/12/01

摘要:

公司定位是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，以光谱、质谱、色谱技术为基础，分为工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器及解决方案业务，以及新拓展生命健康领域。2024年工业检测仪器、在线检测仪器、实验室分析仪器的营业收入占比分别为61%、27%、6%，毛利占比分别为63%、24%、6%。我们在2022年9月曾发布公司深度，本篇报告作为华创交运公用团队可控核聚变系列研究的第四篇，我们进一步深入拆解皖仪科技各板块业务的增长潜力与驱动因素，尤其科学仪器和可控核聚变。

工业检测仪器：核心业务基本盘稳健，可控核聚变市场或催生未来增量。

1、核心业务基本盘稳健。1）下游应用看：新能源汽车需求稳健，半导体与3C产品或带来新增量。新能源：2017-2019年，皖仪科技产品客户中新能源行业的占比由36.88%提升至43.64%，因金属锂化学性质活泼，检漏仪器为动力电池的安全性、高品质保驾护航。半导体：先进制程对生产环境的苛刻大幅提升，公司有多种规格型号的检漏仪可应用于半导体行业。3C产品：产品升级与制造革新，或催生检测新需求。2）海外业务：积极实施出海战略，业务增长较为迅速。2024年，公司海外业务收入0.21亿元，同比增长447.23%，占比总营收的比例提升至2.78%。

2、公司切入可控核聚变检漏领域，或催生未来增量潜力。1）我们预计可控核聚变领域在2025~28年逐步进入资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量。据不完全统计，我国主要核聚变项目预计投入达到1460亿元，预计资本开支或将提速。2）公司核心产品氦质谱检漏仪可用于核聚变装置的真空检漏。真空检漏是托卡马克装置的关键工程技术，且真空泄漏有严重的危害。目前氦质谱检漏方式是较为主流的方式，公司产品卡位在真空检漏环节，且作为聚变产业联盟理事单位之一，目前已经与合肥能源研究院合作共建实验室，深化科研技术优势。

实验室分析仪器：朝阳产业，国产替代空间广阔。公司持续研发投入，目前产品矩阵日趋完善，后续或将逐步进入收获期。实验室仪器质谱谱/光谱三大仪器对应超500亿市场空间，国产仪器渗透率仍较低，进口占比超7成。公司对标国外先进技术不断通过研发投入强化技术优势，目前已经形成了质谱、色谱等多个产品系列，产品矩阵不断完善。

在线监测仪器：从传统环保业务转向工业过程监测，持续优化低毛利率业务。环境板块此前随着环保要求的提升经历过快速的扩张周期，后续增速逐渐回落，毛利率表现整体有所下行，从19年的50%+的水平逐步回落至40%+的水平，目前保持稳定。

医疗仪器：老龄化趋势下，远期增长弹性可期。公司在医疗仪器领域已构建起以微创手术器械和高值耗材为核心的生命健康产品布局，在超声刀和血液透析设备方面取得突破性进展。

回购及股权激励彰显信心。今年5月公司完成了1.51亿元回购（不含印花税、交易佣金等费用），回购均价为16.13元/股，占总股本的比例为6.97%，彰显了公司对未来的发展信心。此外，公司今年通过了新一轮股权激励，目标为2025年-2027年营收增速复合增长20%以上或2025-2027年三年归母净利润不低于0.5/1/2亿元。

风险提示：新业务拓展不及预期、核聚变进展不及预期、科学仪器行业竞争加剧等。

华创宏观

2025/11/30

摘要：

PMI数据：制造业PMI有所回升

11月制造业PMI为49.2%，前值为49.0%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.0%，前值为49.7%，回升0.3个百分点。2）PMI新订单指数为49.2%，前值为48.8%。PMI新出口订单指数为47.6%，前值为45.9%。3） PMI从业人员指数为48.4%，前值为48.3%。4）供货商配送时间指数为50.1%，前值为50.0%。5）PMI原材料库存指数为47.3%，前值为47.3%。

其他值得关注的分项：1）外贸：出口订单指数回升。新出口订单指数为47.6%，前值为45.9%。进口订单指数为47.0%，前值为46.8%。2）价格：价格指数回升。11月，PMI出厂价格指数为48.2%，前值为47.5%，连续18个月低于荣枯线。11月，PMI主要原材料购进价格指数为53.6%，前值为52.5%。3）预期：建筑业预期有所回升。11月，制造业生产经营活动预期指数为53.1%，前值为52.8%。11月，建筑业业务活动预期指数为57.9%，前值为56%。服务业业务活动预期指数为55.9%。前值为56.1%。

其他行业：1）建筑业：11月，建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点。2）服务业：11月，服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点。据统计局解读，“受假期效应消退等因素影响”。 3）综合产出：11月份，综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点。

PMI点评：变化在出口与建筑链

11月PMI，一方面，与10月一样。节假日因素带来数据扰动，10月因节假日因生产指数的走弱，以及服务业PMI中与出行消费相关的分项走强。11月，则生产指数回升，服务业PMI走弱。另一方面，我们继续聚焦出口与建筑链。11月来看，改善较为明显。

（一）出口：订单指数快速回升

11月，从新订单来看，出口订单指数出现回升，为47.6%，好于前值45.9%，回升幅度是1.7%，而整体新订单指数为49.2%，前值为48.8%，回升幅度为0.4%，即，11月新订单的回升主要依赖外需。

从高频数据来看，出口的回升与全球制造业整体景气稳中有升有关，到10月份，全球摩根大通制造业PMI为50.8%，连续三个月处于荣枯线以上。港口集装箱的数据也表明出口依然偏强，截至11月23日，中国港口集装箱吞吐量四周同比10%，10月26日四周同比为6.6%。

（二）建筑链：预期、就业、订单均在改善

我们将建筑业的预期、就业、订单看作前置指标。基础原材料的PMI看作建筑业的实物工作量指标。10-11月的数据来看，我们认为，建筑业的前置指标在持续回升，且绝对水平好于去年同期（彼时有两个1000亿的提前下达，今年有两个5000亿的政策加力）。但实物工作量体现或更多在明年。

1）预期：11月，建筑业业务活动预期指数上行至57.9%，是2024年4月以来的最高位，好于2024年同期水平。

2）就业：建筑业从业人员指数，11月为41.8%，去年同期为40.7%。类似的指标是BCI企业招工前瞻，11月为57.37%，去年同期是51.48%。建筑业从业人员指数，11月是今年第三个月，好于去年同期。此前两个月是7月、8月。但7月与8月，或者业务活动预期偏弱（低于去年同期）或者订单偏弱（低于去年同期）。数据给出的景气指向分歧较大。11月，则三者一致性指向建筑业前置指标在好转。

3）订单：建筑业新订单指数，从9月开始，连续三个月好于去年同期。11月，新订单指数为46.1%，去年同期为43.5%。

风险提示：物价偏弱，经济大省投资偏弱。

具体内容详见报告《

月度金股

销售通讯录

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。