煤炭开采

2026年煤炭行业投资策略

煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行

高股息投资逻辑持续

报告摘要：

2023年中以来，随着经济增速放缓，煤炭供需进入弱均衡状态，正常状态煤价在670-870元/吨之间区间震荡，煤价合理常态预期770元/吨左右水平。

国内新疆煤炭成为供给补充弹性地区：新疆地区的大规模露天煤矿产能，成为重要弹性供给部分。新疆准东地区由于运距较远运费昂贵，叠加露天煤矿组织生成的便捷性，当煤价低于700元/吨时，煤矿出现亏损便会大规模退出停产，而煤价上涨至800元/吨以上时，由于盈利改善明显，便开始大规模释放产量。

进口端印尼煤炭生产存在巨大弹性：印尼煤矿生产也均为露天煤矿，由于其热值较低，当市场低迷的时候，低热值煤炭会被市场优先淘汰摒弃，因此成为中国煤炭供给的重要补充部分，2025年中国预计煤炭进口量下降0.5-0.6亿吨，而印尼总出口量大约下降同等规模。

2024至2025年，对煤价影响最大的便是铁路运费阶段性优惠政策，尤其是新疆地区运费优惠20-30%，将带来新疆运输成本下降100-150元/吨，最终影响沿海地区煤价波动。

投资意见：

煤价逻辑：我们预期2026年上半年煤价震荡运行，且关注“能源安全”主题投资机会，因此我们建议关注受益于“疆煤外运”逻辑产量有增长，且动力煤价格上涨带来业绩弹性的广汇能源；其次建议关注昊华能源，以及兖矿能源和陕西煤业。

高股息逻辑：受益于煤价在2025年二季度见底，煤炭上市公司业绩从三季度开始触底，预计未来煤价相对稳定造就龙头公司持续盈利稳定。预期随着保险资金成本的持续下降，最终高分红标的中国神华、陕西煤业股息率将有望从2025年4.5%左右股息率下降至2026年中3.5%左右。

风险提示：东南亚经济并未企稳 ；国内水电来水超预期；国内经济增速大幅收缩。

（分析师 孟祥文）

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