【报告导读】
1. 数据跟踪：10月原奶价格降幅收窄。
2. 行情跟踪：10月食品饮料指数行情回暖。
核心观点
25Q3业绩总结：1）白酒：供给端加速出清，板块进入深度调整阶段。白酒板块25Q3收入/归母净利润分别同比-18.5%/-22.2%，继25Q2以来加速探底，主要归因于6月以来餐饮消费政策叠加宏观需求走弱导致终端动销明显承压，同时渠道库存压力较大，上市公司主动降低发货速度、为行业纾解压力。分公司来看， 25Q3贵州茅台凭借强品牌力仍能实现收入与利润正增长；山西汾酒得益于性价比价格带产品布局，整体收入仍能实现正增长，但盈利能力略有下滑；五粮液、泸州老窖、洋河、今世缘等其他酒企收入与利润下滑幅度明显，处于主动去库存阶段。2）啤酒：收入恢复速度环比放缓，但盈利能力持续改善。啤酒板块25Q3收入同比+0.6%，主要得益于产品结构优化持续带动单价提升，但增速较25Q2略有放缓，主要系需求偏弱导致销量有所承压，以及部分企业均价受到货折等因素扰动；25Q3归母净利润同比+11.3%，实现高速增长，得益于原料成本红利释放与较好的费用控制，行业毛销差同比+1.3pcts。分公司来看，大部分啤酒公司盈利能力同比实现改善，如青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒，但重庆啤酒盈利能力同比阶段性下降，主要系费用投入阶段性上升。
数据跟踪：10月原奶价格降幅收窄。1）白酒批价，10月底飞天整箱、散瓶批价为1675/1640元，较9月30日-105元/-120元，较去年同期-495/-510元。八代普五批价为855元，较9月30日+15元，较去年同期-95元。国窖1573批价为850元，较9月30日+10元，较去年同期-10元。青花20批价为360元，较9月30日持平，较去年同期-15元。梦之蓝M6+批价为540元，较9月30日持平，较去年同期-10元。2）包装材料，截至2025年10月31日，玻璃/PET/包膜价格同比-19.0%/-7.6%/-7.3%，铝材/纸箱价格同比+2.7%/+12.2%。3）原材料，白糖/面粉/棕榈油/猪肉价格同比-13.4%/-2.7%/-9.4%/-27.7%；葵花籽/鹌鹑蛋/大豆价格同比持平/+4.2%/+4.5%。2025年9月大麦进口价格同比+3.6%。乳制品，10月30日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-3.2%，较上月（9月30日）-0.3%；GDT拍卖全脂奶粉中标价3610美元/吨，同比+1.6%，环比-2.3%。
行情跟踪：10月食品饮料指数行情回暖。2025年10月1日至10月31日，食品饮料行业跌幅0.5%，相对于Wind全A指数的超额收益为-0.4%，在31个子行业中排名第21，环比9月明显改善。10个子板块中5个子板块实现月度正收益，其中预加工食品、保健品、烘焙食品涨幅居前，分别为+4.6%、+4.1%、+2.7%。
投资建议
10月市场风格切换下食品饮料指数迎来修复，板块内部行情表现与25Q3业绩呈现一定正相关性，预加工食品、保健品因业绩环比明显改善而涨幅居前，白酒板块上市公司报表端开始出清导致股价表现较弱。展望25Q4，我们认为市场风格切换的可能性较大，建议关注二条线索：1）年底的估值切换行情，关注新消费方向具备扎实基本面的标的；2）在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下，可重点关注估值低位+供给出清的顺周期方向。
风险提示
需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年11月12日发布的研究报告《【银河食饮】25Q3业绩总结（酒类）：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善》
分析师：刘光意
研究助理：彭潇颖
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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