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3月13日，新浪财经3·15投资者保护论坛举行，中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所名誉所长贺强主旨演讲。他从技术层面切入，直指当前市场监管的难点与盲点。他以多年观察和经验积累，剖析了三种正在严重损害中小投资者利益的市场操纵行为，并提出“打人民战争”的监管思路。
临近“3·15”贺强再谈投资者保护：法律法规已织密网，关键在于落实
贺强指出，再过两天就是“3·15”，在这个时间节点讨论投资者保护很有意义。关于投资者保护，实际上我们年年讲、天天讲。证监会也做了大量工作。2025年10月27日，证监会出台《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，从证券交易、证券发行、上市公司财务、信息披露等23个方面作出详细规定。可以说有关投资者保护的法律、法规确实编织出了一张大网。有关的法律法规都超过美国，很详细、很详尽，剩下的问题实际上就是如何贯彻落实的问题。
“可以说有关投资者保护的法律法规确实编织出了一张大网，有关的法律法规详尽程度甚至超过美国。”贺强表示，剩下的问题实际上就是如何贯彻落实的问题。
监管必须深入！贺强回忆论坛插话一幕：机构赚的不是红利，很大一块是散户的钱
贺强回忆起几年前的一场资本论坛。当时有专家强调要保护投资者权益，现场竟有人当场插话：“保护了中小投资者权益，机构挣谁的钱呢？”
“这个问题听起来有点荒谬，有些人哈哈一乐。”贺强说，“但实际上它也体现了前几年中国资本市场的一个现实状况——机构的收入很大一块是从中小散户身上赚来的，机构在赚散户的钱，赚的不是上市公司的红利。如果不信可以查查数据，看看这个比例，谁多谁少。”
贺强指出，正因为存在这样的现实，仅有完善的法规远远不够，还必须深入地加强监管。
贺强：反对在中国股民头上搞量化交易 用洋枪洋炮跟大刀长矛去拼绝对不公平
贺强指出，中美市场结构存在根本差异。美国市场以机构为主，量化交易是机构间的博弈，相对公平。而中国股市散户占比极高，若允许机构利用算法、速度优势（他比喻为“洋枪洋炮”）与缺乏技术手段的散户（“大刀长矛”）同场竞技，将严重损害后者的利益。
“有人说美国不也搞量化交易吗？我们中国为什么就不能发展呢？”贺强反问，“因为中国的股市跟美国不一样。美国参与的投资者大部分都是机构，散户很少，散户都加入基金，基金替他们炒股票，机构和机构之间拼杀，好比洋枪洋炮和洋枪洋炮对打，这是公平的。”
“中国99%是散户，”贺强强调，“用洋枪洋炮跟大刀长矛去拼，绝对不公平。”
贺强建议量化交易划“隔离区”：让机构与机构拼杀 反对在散户头上搞！
针对近年来备受争议的量化交易，贺强直言不讳地表达了自己的观点。“量化交易实际上有它的优势，可以增加证券的成交量，甚至可以形成合力价格，理论上这么讲。”他并非全盘否定量化交易，而是坚决反对在中国这个以散户为主的市场中，让机构利用技术优势碾压中小投资者。
对于量化交易如何监管，贺强提出两条具体建议：
第一，对量化交易必须加强监管，否则它会严重损害中小散户的利益。
第二，可以考虑为量化交易划定一片“开阔地”——机构成群的股指期货、期权，甚至现货市场里的大盘蓝筹股、大银行等。“划一个范围，机构跟机构去拼杀。而且一般的大盘股不太活跃，你在这儿搞量化交易还有利于活跃它们。”
“不应该在散户头上搞量化，”贺强态度坚决，“散户是弱势群体。”
贺强：对敲操纵获利千万，查证却难如登天！
贺强首先解释了对敲的定义：“中国《证券法》里明确写明，对敲属于操纵市场。对敲就是两个账户之间空买空卖，抬高价格或拉低价格，来操纵股价、操纵市场。”
他用一个生动的例子说明其操作手法：假设一只股票当前交易正常，价格10元。突然一个账户挂出10.5元的大额卖单。普通股民不会以高于市价5毛的价格买入，看到上方压着大单更不敢买。但奇迹出现了—— 一笔大单瞬间把10.5元的卖盘吃掉，股价随即提升5毛。紧接着另一个账户挂出11元卖单，同样无人问津，可一会儿又出现一笔大单把11元吃掉。股价从10元被轻松拉升至11元。
“实际上它是空买空卖，并没有吃亏，最多付点佣金，但它把股价平地操纵起1块钱。”贺强计算道，“他如果有1000万股，很简单就获利1000万；有1亿股，获利1亿，就这么简单。”
他指出，对敲的操作虽简单，但查证却极为困难。“监管者得天天盯盘，看到对敲迹象还得深入调查，看双方有没有资金往来，查背后有没有手机信息联系，或者背后是不是同一个控制人。查起来很麻烦，取证比较难。”所以操纵获利很容易，但是查证的成本比较大，所以往往由于监管跟不上，这一块可能就会严重损害中小投资者的利益。
贺强3·15发声：“对敲”操纵查证困难，建议发动股民“打人民战争”
他回忆当年全国政协经济委员会考察深交所的经历：“他们很骄傲地把我们领到一个小房间，指着大屏幕说，我们有很先进的软件监控对敲，交易过程中发现对敲可以自动跳上来。那天果真跳出来一个，某某基金和某某基金的账户出现了对敲。”贺强当时一看便指出：“这是同一账户，两个子账户出现了对敲，那肯定是操纵。谁也不会那么傻，让不同账户一下子被你查出来。”
“对敲的不同账户很难查出来，再先进的软件也查不出背景，必须耗费巨大的人力去查背景。”。针对监管人手不足的现实，贺强提出一个独特的思路：“让证监会的监管者天天盯盘，像美国证监会据说几百人天天实时行情盯着，咱们人手不够，没有这么多编制。我建议发动广大中小股民的力量，打人民战争。”具体操作是：“你看盘的时候，所有股民炒股票都看盘，发现哪些交易有嫌疑，拍下照片，把数据拍下来，寄到证监会。证监会就像总行反洗钱局一样，每天汇报资金往来的数据，重点查出几家，重点去调查，发现问题要重罚。”
贺强认为，这种“人民战争”式的监管能产生震慑效果：“对敲如果查出了几家，而且是重罚，其它机构轻易就不敢运用这种手段了。”
贺强3·15发声：涨跌停板异化为机构操纵工具！“封门战术”+“跌停板洗盘”收割散户
他首先表示“”个人观点，不一定对“。贺强指出，原本用于平抑股价的涨跌停板制度，现在实际上有些涨跌停板已经异化为机构操纵市场、操纵价格的手段了。“因为现在机构的实力，特别是资金实力跟30年以前甚至跟20年以前完全不一样，它想打个涨停板，非常容易，用一点资金，很容易就会把一只股票打成涨停板。
贺强用生动的语言描述了机构如何利用涨停板操纵市场：“一般的机构为了建仓，肯定把股价先打下去横盘，捡便宜货。老百姓一般不会买，机构悄悄收集筹码。建仓完毕，突然有一天，没有任何消息，一个涨停板。”他称这为“封门战术”：“一个涨停板拉起10%关门了，你想进进不去。第二天又是一个涨停板，老百姓更着急了。第三天又一个涨停板，越着急越涨停板。有的甚至打十几个涨停板，历史上最多的打过40多个涨停板。”
贺强描绘了后续的收割场景：“比如打了30个涨停板，突然打开涨停板，价格出现缺口，可以交易了。这时候老百姓蜂拥而入去抢，以为有什么大行情。就在关键时候，机构把手里的股票‘大盖帽’全部倒过来，然后一路暴跌，连续跌停板，把广大中小股民套在旗杆子上。”
贺强继续剖析机构在跌停板上的操作手法：“打跌停板也非常凶。大单压在下边，砸到跌停板，低价位巨大的买单压在那儿，给你造成恐慌。你卖不卖？不卖第二天又跌停板，第三天又跌停板。”他描述散户的心理挣扎：“大家都急了，按跌停板价格纷纷报单割肉逃走。这时候第一大卖单突然撤单了，哗，往上一拉，跌停板变涨停板，把老百姓摔在地板上。”“这是老百姓最难受的一种心理：刚割肉，跌停板的价位卖出，马上又涨停板。”贺强感叹，“这在历史上我们见了很多，都是过度投机的行为。”
北交所30%涨跌停板可防操纵市场？贺强：学生一句话被我当场驳斥
贺强回忆道：“前两年一个学生告诉我，‘贺老师，现在好了，北交所把股票涨跌停板设定在30%了，机构操纵不了市场了。’”他当即回应：“我说你大错特错了。”贺强解释其中缘由：“因为北交所的股票盘子都很小，机构的资金实力，拿一点小钱就把它打飞了，想打涨停板太容易了，只要它容易。”结果也印证了他的判断：“后来就出现连续三天三个涨停板，股价翻一番的现象。严重操纵市场。”贺强强调：“这种事情应该严格地管一管，不能让它任其发展。”
长牛市场下很多投资者为何赔钱？贺强：板块轮动如“大风车”，机构赚快钱散户成“韭菜”
贺强指出一个现象：在去年市场整体上涨的“长牛”格局下，大量中小投资者依然亏损。“今天一买明天就套牢”，成为许多散户的真实写照。
贺强形容当前市场板块轮动如同“大风车”——板块轮动极快，几乎一天一变，今天拉升的板块明天就下跌。他认为，这种“大风车”式的轮动绝非散户所为，必然是机构在背后推动。
他指出，机构利用板块轮动做超级短线，甚至只挣1%、2%的差价就走，挣的绝对不是上市公司的分红，而是散户身上的钱。这种频繁的短线炒作与当前监管层倡导的“慢牛”、“长牛”理念相悖，每天都在严重损害广大中小散户的权益。
他呼吁监管部门对这种行为给予足够重视，将其纳入监管视野。“必须加强监管”，不仅是对显性的市场操纵，也要对这类隐性的、持续损害散户利益的交易模式出手干预。