炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　近期，野村综合研究所首席经济学家辜朝明与中国著名经济学家洪灝进行了一场深度对话。

　　辜朝明回忆，上世纪90年代中期（1995或1996年），他曾让助手统计彼时日本企业从资本市场和银行体系的募资规模，结果却得到了一个负数——这意味着在利率几近于零的背景下，日本企业非但没有加杠杆募资，反而在主动偿还债务。这一现象与传统经济学理论相悖，也让他开始深究背后的核心原因：整个企业界集体选择在零利率时偿债，本质上是企业遭遇了严重的财务与资产负债表问题。

　　辜朝明指出，日本企业的这一行为，根源在于上世纪80年代日本经历的严重泡沫经济，其泡沫规模按GDP占比计算，甚至超过了中国的泡沫程度。其中日本商业地产价格在短短五年内暴涨五倍，形成了巨大的资产泡沫，而泡沫破裂后，此前借债入局的企业陷入了典型的“资产缩水、债务高企”困境，实质上已处于破产状态。

　　而他将这种破产划分为两种类型：一类是既无现金流也存在资产负债表问题的企业，这类企业会直接走向消亡；另一类则是拥有稳定现金流，但资产负债表严重受损的企业，彼时的日本企业正是后者——如同当下拥有大量出口业务、手握充足现金流的中国企业，这类企业虽有持续的现金流入，资产负债表却已沦为“一潭死水”。

　　在辜朝明看来，无论国别，这类企业的理性选择都是动用手头现金储备偿还债务：凭借稳定的现金流，企业可以持续偿债，逐步降低债务规模，直到资产负债表回归健康、收支重新平衡，再重启盈利经营。而这一过程中，企业的核心经营目标从传统的“利润最大化”转向了“债务最小化”，这也是日本企业在零利率下逆势偿债的关键逻辑。

　　他强调，传统经济学理论的核心假设是私营部门始终追求利润最大化，而当日本这一大型经济体中的企业集体违背该假设，将“去债务”作为核心目标时，现有的宏观经济学体系便失去了适用基础，也意味着宏观经济学需要基于这一现实重新构建。