华西纺服

主要观点：

本周运动品牌年报发布完毕，361度业绩表现最好，李宁业绩及指引超预期，安踏及特步26年为调整年，但特步27年利润弹性值得期待。1）361度剔除捐赠（25/24年为1/0.1亿元）影响后利润+20%，主要由于规模效应下销售费用率下降，收入增长则主要来自超品店新开。跑鞋/篮球/运动生活+16%/8%/11%。2）李宁指引收入高单、净利率高单，跑步/综训/篮球/运动休闲+10%/5%/-19%/-9%；3）安踏指引主品牌微增、FILA高单、迪桑特和KOLON20%+；4）特步26年将有2笔一次性费用1.4亿元即DTC和股权激励费用各0.6-0.7亿元，从而预计26年净利双位数下滑，但27年索康尼电商调整到位、扩品类和开店有望迎来收获期，利润弹性较大。

本周天虹国际集团发布年报，业绩反转来自自动化提升毛利率+降负债，但未分红。1）目前公司储备棉花4个月；2）根据公告，预计26年纱线量+4%、梭织面料持平、针织-10%。

投资建议：推荐Q1业绩有望超预期：（1）上游：推荐百隆东方、富春染织。（2）中游：尽管市场担心升值、原材料价格上涨、海外需求放缓，但仍推荐困境反转型个股，推荐兴业科技、健盛集团；（3）品牌类：我们预计3月流水增速弱于1-2月，但不排除未来通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、三夫户外、富安娜。

（一）线上数据跟踪：淘宝天猫平台26年2月童装增速有所提升， Balabala Shoes增速最高

根据萝卜投资数据，2026年2月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为9.96%/8.78%/-27.27%/-1.31%/8.69%，2月童装增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长13.68%/-3.68%/-0.03%/-3.85%。根据萝卜投资数据，2026年2月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是Balabala Shoes、Danskin、男生女生/HEY LADS，同比增长分别为35450.52 %/ 967.79 %/724.02 %。同比增速后三分别是加一尚品/COYEEE、摩高/Mogao、博洋宝贝，同比增速分别为- 99.84%/-99.62%/-99.53%。

（二）原材料价格：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周变动1.34%/1.27%/3.12%/-1.54%/-1.66%，年初至今累计变动7.89%/4.29%/8.44%/4.61%/28.99%

截至3月27日，中国棉花3128B指数为16814元/吨，区间上涨1.34%，中等进口棉价格指数(1%关税)为13472元/吨，区间上涨3.09%，内棉 价格高于外棉价格3342元/吨。从美棉现货价来看，截至3月27日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为13484元/吨，区间上涨1.27%。从美棉期货价来看，截至3月27日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为69.41美分/磅，区间上涨3.12%。截至3月27日，锦纶中国华东市场价为17800元/吨,区间下跌1.66%。截至3月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1724澳分/公斤、折合人民币元82062.40元/吨（1澳元=4.76元人民币），区间下跌1.54%。

（三）行业新闻

GAP在中国市场“悄悄”开启联营模式、空缺5个月后，萨洛蒙总经理上任始祖鸟大中华区、滔搏合作的Ciele正式登陆中国市场、杰尼亚2025财年营收下滑1.5%，净利润增长20%。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2026-03-27；

《纺服行业周报：361度业绩靓丽，安踏、特步26年主品牌延续调整（3.22-3.27）》

如需完整报告，请联系对口销售经理

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

法律声明：

本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。