（来源：财信证券研究）
一、财信研究观点
【市场策略】大盘延续普涨反弹行情，沪指重新站上3900点
叶彬（S0530523080001）
一、市场层面
根据Wind资讯数据：
（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数涨1.79%，收于6452.4点；代表蓝筹股的上证指数涨1.30%，收于3931.84点；代表硬科技的科创50指数涨1.91%，收于1315.41点；代表创新成长的创业板指数涨2.01%，收于3316.97点；代表创新型中小企业的北证50指数涨1.48%，收于1286.94点。总体来看，创新成长板块风格表现居前，但蓝筹板块风格表现靠后。
（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数涨1.01%，收于2859.53点；代表大盘股的中证A100指数涨1.44%，收于4421.45点；代表中大盘股的沪深300指数涨1.40%，收于4537.47点；代表中盘股的中证500指数涨2.24%，收于7767.67点；代表小盘股的中证1000指数涨1.98%，收于7751.18点；代表小微盘股的中证2000指数涨2.28%，收于3286.4点。总体来看，小微盘股板块风格表现居前，但超大盘股板块风格表现居后。
（3）分行业来看，综合、通信、有色金属表现居前，银行、石油石化、煤炭表现靠后。
二、资金层面
根据Wind资讯数据，万得全A指数共有4871家公司上涨，共有559家公司下跌，其中涨停公司106家，跌停公司5家，全市场成交额21928.53亿元，较前一交易日增加967.83亿元。
三、市场策略
大盘延续普涨反弹行情，沪指重新站上3900点。据财联社报道，美国有意提出为期一个月的停火方案，以便与伊朗讨论一份包含15个要点、旨在结束战争的协议。受中东局势继续缓和提振，当日亚太市场延续反弹行情，A股实现放量普涨，全市场近4900家个股收涨。盘面上，更加受益于风险偏好回升的科创方向表现靠前，其中近期活跃度较高的算力产业链领涨，而油气、煤炭板块受原油价格下跌影响继续走弱。往后看，中东局势趋于平稳是大概率事件，全球风险资产可能迎来稳步修复，A股也将重回自身节奏之中。短期内，大盘连续反弹后，阶段底部或已确立，投资者可逐步抬升风险偏好，参与大盘修复行情。技术面上，由于前期快速下跌积累了一定套牢盘，目前主要指数已接近压力位，可能要在成交额稳步放量配合下才能实现快速突破，但经历前期大幅波动后，市场信心有待重建，增量资金入场节奏仍需观察。因此在连续普涨后，短期市场或回归题材板块分化的结构性行情，策略上以“去弱留强”为主，重点关注具备业绩超预期的板块以及个股。方向上，一是关注业绩增长较好的科技线，重点关注算力硬件、存储芯片等板块；二是关注产业趋势向好的算力产业链，重点关注算电协同、算力租赁等板块；三是关注近期活跃度较高的电力板块，重点关注绿电、电网设备等方向；四是关注油价回调受益的板块，重点关注航空、有色金属等板块。中期来看，在财政政策及货币政策“双宽松”基调延续、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善上市公司业绩、全球AI科技仍持续突破等共同驱动下，本轮A股行情基础依旧牢固，预计本次中东冲突仅影响A股市场短期情绪与市场运行节奏，并不会改变市场方向，对市场中长期向好的趋势仍然抱有信心，不宜过度担忧。
【基金研究】基金数据日跟踪
刘鋆（S0530519090001）
3月25日，万得LOF基金价格指数：+1.18%；万得ETF基金价格指数：+1.49%；中证REITs全收益指数：+0.08%；华夏上证50ETF：+1.03%；华泰柏瑞沪深300ETF：+1.45%；南方中证500ETF：+2.27%；华安创业板50ETF：+2.08%；科创综指ETF华夏：+1.61%；华夏恒生ETF：+1.01%；华夏恒生科技ETF：+1.93%；博时标普500ETF：+1.05%；华夏野村日经225ETF：+1.25%；华安德国(DAX)ETF：+2.07%；华安法国CAC40ETF：+3.72%；招商利安新兴亚洲精选ETF：+1.58%；华夏布拉德斯科巴西伊博维斯帕ETF：+1.82%；南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF：+0.44%；华安黄金ETF：+3.68%；国投瑞银白银期货A：+10.01%；华夏饲料豆粕期货ETF：-3.70%；嘉实原油：-9.99%。25日，两市ETF总成交额约5420.38亿元，日内通信、黄金、人工智能、有色等ETF品种表现相对突出。
【债券研究】债券市场综述
张雯婷（S0530524030002）
根据Wind，3月25日，1年期国债到期收益率上行0.50bp至1.27%，10年期国债到期收益率下行0.39bp至1.82%，1年期与10年期国债期限利差为55.65BP。1年期国开债到期收益率上行0.85bp至1.47%，10年期国开债到期收益率下行0.51bp至1.96%。DR001下行0.23bp至1.32%，DR007上行3.30bp至1.44%。国债期货10年期主力合约收平，5年期主力合约收平，2年期主力合约涨0.02%。3年期AAA级信用利差下行0.49bp至16.98bp，3年期AA-AAA级等级利差上行1.00bp至17.00bp。
二、重要财经资讯
【宏观经济】央行公开市场开展785亿元7天期逆回购操作
叶彬（S0530523080001）
据wind资讯消息，央行公告称，3月25日以固定利率、数量招标方式开展了785亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量785亿元，中标量785亿元。Wind数据显示，当日逆回购到期205亿元，据此计算，单日净投放580亿元。与此同时，当日另有4500亿元1年期MLF到期，央行将同步开展5000亿元MLF操作。
【财经要闻】商务部认定墨西哥相关涉华限制措施构成贸易投资壁垒
叶彬（S0530523080001）
据wind资讯消息，商务部认定，墨西哥政府对中国等非自贸伙伴产品提高进口关税税率等相关措施存在《对外贸易壁垒调查规则》第三条所规定的情形，构成贸易投资壁垒。商务部有权采取相应措施，坚决维护中国产业利益。
【财经要闻】中远海运集运即日起恢复至中东多国新订舱业务
叶彬（S0530523080001）
据wind资讯消息，中远海运集运发布通知称，即日起，公司恢复至阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克的新订舱业务（普通箱）。伊朗常驻联合国代表团表示，非敌对船只，如果其所属或有关联的国家不参与且不支持针对伊朗的侵略行为，并完全遵守已公布的安全和安保规定，在与伊朗有关部门协调下，可安全通行霍尔木兹海峡。
【财经要闻】截至2月底全国累计发电装机容量同比增长15.9%
叶彬（S0530523080001）
据wind资讯消息，国家能源局发布2026年1-2月份全国电力统计数据。截至2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2%；风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8%。1-2月份，全国发电设备累计平均利用466小时，比上年同期降低39小时。
【财经要闻】2月底我国公募基金总规模达38.61万亿元
叶彬（S0530523080001）
据wind资讯消息，中基协最新数据显示，截至2月底，我国公募基金总规模达38.61万亿元，首次突破38万亿元，并且已连续十一个月创下历史新高。分类型来看，2月货币基金规模增长5795.11亿元，贡献最大规模增量。此外，债券基金规模当月增长2167.34亿元，混合基金规模增长933.41亿元，FOF与QDII也实现小幅规模增长，但股票型基金规模下降790.35亿元。
三、行业及公司动态
【行业动态】快手发布业绩公告，2025年第四季度营收395.7亿元，同比增长11.8%
何晨（S0530513080001）管诗睿（研究助理）
3月25日，快手发布2025年第四季度及全年业绩公告。2025年，快手总营收为1,428亿元（同比+12.5%），经调整净利润为206亿元（同比+16.5%）；单第四季度，快手实现收入396亿元（同比+11.8%），经调整净利润55亿元（同比+16.2%），其中线上营销服务收入236亿元（同比+14.5%）主要是由于AI在线上营销服务多场景的加速渗透与创新应用，直播收入97亿元，对比同期基本持平，其他服务收入63亿元（同比+28.0%），主要是由于我们电商业务及可灵AI业务的增长。
经营指标方面，2025年全年快手APP平均DAU达到4.10亿（同比+2.7%），平均MAU达到7.25亿（同比+2.1%）；全年电商GMV达15,981亿元（同比+15.0%）。
根据本次业绩公告，快手在AI侧重点展示了五个方向：一是继续推进可灵AI的模型迭代和商业化，从视频生成延伸到多模态创作工作流；二是升级多模态大语言模型Keye-671B、标签系统TagNex、端到端生成式推荐大模型OneRec-V2等改造内容分发和推荐系统；三是在线上营销环节，通过AIGC素材、智能出价、UAX全自动投放、数字人/数字员工等工具提升广告转化与客户预算；四是在电商环节，用OneSearch、OneRec及AI诊断工具改造搜索、推荐、内容生成，进行经营提效；五是在内部研发基础设施上，通过CodeFlicker提升研发效率，目前新增代码中由AI生成的比例已超过40%。
【行业动态】SpaceX计划最早于本周提交IPO申请，拟募资超750亿美元
贺剑虹（S0530524100001）
财联社3月25日电，SpaceX计划于本周晚些时候或下周向监管机构提交首次公开发行招股说明书。此次秘密提交将正式敲定埃隆马斯克旗下这家火箭与通信公司的IPO计划，目标是在6月挂牌上市。此次IPO将检验投资者对这桩有望成为美国史上规模最大IPO的认购热情，其体量将远超以往。该人士称，参与筹备工作的顾问预计，公司在IPO中或拟募资超750亿美元，高于此前报道的500亿美元预估。公司最新估值为1.25万亿美元，实际募资规模与估值将在IPO前数周最终确定。
【行业动态】华润啤酒（0291.HK）：2025年营收同比下滑1.7%，EBITDA同比提升9.9%
黄静（S0530524020001）
近日，公司发布2025年业绩公告。2025年，公司营业收入为379.85亿元，同比下滑1.7%，EBITDA为98.79亿元，同比提升9.9%。
啤酒业务来看，营业收入为364.9亿元，同比持平；销量为1103万千升，同比增长1.4%，吨价为3308元/千升，同比下滑约1.3%。受益于持续高端化发展以及原材料采购成本的节约，毛利率增长1.4pp至42.5%。次高及以上啤酒销量同比中至高单位数增长，占整体销量的25%左右。
展望2026年，啤酒业务以稳增长、开新局为导向，围绕三个目标推进发展：一是以次高档啤酒为中点，大力发展次高档次细分产品，持续夯实高档的市场地位；二是以创新产品为方向，通过个性化、多元化的产品创新，积极回应与满足消费者新需求；三是以大湾区为新增长引擎，顺应中国经济和人口发展趋势，培育新的增长区域。白酒行业将继续进行周期性调整，公司继续以长期主义做实做强白酒业务，并坚持规模为先，通过瘦身提效，优化组织人员、供应链及绩效激励等方面提升效益。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。
【行业动态】农夫山泉（9633.HK）：2025年收入同比+22.5%，应占溢利同比+30.9%
黄静（S0530524020001）
3月24日，公司发布2025年度全年业绩公告。2025年，公司总收入为525.53亿元，同比增长22.5%；应占溢利为158.68亿元，同比增长30.9%。
分产品来看，包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品收入分别为187.1/216.0/57.6/51.8/13.1亿元，占比分别为35.6%/41.1%/11.0%/9.8%/2.5%，分别同比增长17.3%/29.0%/16.8%/26.7%/10.7%。
毛利率为60.5%，同比提升2.4pp。主要因PET原材料采购价格下降，以及纸箱等包装物、白糖等原物料采购成本下降。此外，公司通过控制电商渠道销售占比，更好稳定经销体系价格秩序，保障了经销体系整体盈利能力稳定和供公司的健康发展。
销售费用率为18.6%，同比下降2.8pp。主要在于广告及促销开支同比下降，以及物流费率受产品销售量的品项结构影响有所下降。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。
【行业动态】2025年全球VR销量同比下滑34%，AR销量实现翻倍增长
何晨（S0530513080001）汪颜雯（研究助理）
据Wellsenn XR发布的报告显示，2025年全球VR销量为497万台，较2024年下滑34%，全年缺乏重磅产品发布上市，Meta Quest系列产品销量萎缩，VR/MR仍集中在游戏娱乐等场景，是销量下滑的主要原因，预计2026年将会是市场更惨淡的一年，整体销量进一步下滑至400万台规模，2027年依靠Meta Quest Air等分体式轻量级的MR上市，性能提升和体验升级，以及Apple、Pico等新品发布上市，预计市场才会迎来新的一轮反转。分区域来看，2025年全球VR头显中国销量为24万台，海外为473万台，海外市场销售体量远超中国体量。国内市场2025年销量继续下滑，VR厂商持续撤退和减少投资，C端仅靠Pico，Vision Pro，以及非正常渠道进入的Quest系列产品支撑。B端出货依靠VR大空间、教育文旅等支撑。
2025年全球AR销量为110万台，较2024年实现翻倍增长。其中观影类AR眼镜是主要销量来源，销量超60万台，信息提示类AR眼镜2025年销量达40万台，其余工业端AR出现一定的萎缩。总体来看，2026年在AI眼镜浪潮推动下，资本、政策、产品力和销售等各方面迎来利好，取得了销量翻倍增长。分区域统计，2025年中国AR销量为36万台，海外AR销量为74万台，海外市场增速高于国内市场，主要原因在于部分销量靠前的AR眼镜在国外销售，例如Meta Rayban Display、Even G1/G2等，此外，观影类AR眼镜在海外市场整体来看消费者的接受程度和使用场景上更有优势，特别是电竞游戏玩家。
【行业动态】OpenAI重大逆转：旗下Sora AI视频应用将终止服务
何晨（S0530513080001）管诗睿（研究助理）
据财联社3月25日消息，OpenAI公司首席执行官Sam Altman周二在员工会议上宣布，公司将逐步关停基于其视频模型的产品。除了面向消费者的应用外，OpenAI还将停止面向开发者的Sora版本，并且也不再在ChatGPT中支持视频功能。尽管OpenAI将停用Sora，公司表示ChatGPT的AI图像生成功能将继续保留。
【公司跟踪】若羽臣（003010.SZ）：发布2025年年度报告，归母净利润同比增长84.03%
张曦月（S0530522020001）
3月25日，若羽臣发布2025年年度报告。据披露，报告期内，公司实现营业收入为34.32亿元，同比增长94.35%；归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元，同比增长84.03%；归属于上市公司股东的扣非净利润为1.89亿元，同比增长78.43%。
报告期内，公司通过自有品牌战略、多业务协同发展、全域渠道布局等战略协同推进，实现经营业绩全面突破。业务运营方面，公司自有品牌业务成为核心增长引擎，LYCOCELLE绽家、FineNutri斐萃和NuiBay纽益倍三大品牌协同发力，实现营收18.13亿元，同比增长261.94%，占公司整体营收比重首次突破五成至52.83%；品牌管理业务稳健增长，实现营收8.95亿元，同比增长78.63%；电商运营业务提质增效，实现营收7.23亿元，近50家合作品牌店铺GMV显著增长。渠道销售方面，线上渠道实现营收33.35亿元，同比增长94.50%，占比97.11%，其中抖音平台以15.39亿元销售额、44.9%的营收占比跃升为公司第一大销售渠道，全域流量协同效应日益凸显；线下渠道实现营收0.96亿元，同比增长89.21%，通过与山姆、永辉Bravo、KKV等优质渠道合作，同步布局美团买菜等近场零售场景，产品已覆盖KA卖场、新零售、会员店等核心业态，线下渗透率持续提升。
风险提示：行业监管政策变动风险；自有品牌推广不达预期风险；受品牌商经营情况和商品质量影响的风险等。
【公司跟踪】五新隧装（920174.BJ）：全资子公司揽获近亿元港口装备订单
陈郁双（S0530524110001）
五新隧装3月24日公告，全资子公司湖南中铁五新重工有限公司（以下简称“五新重工”）收到南通通远港口有限公司发出的《中标通知书》，中标“南通港通海港区通海作业区中部码头区东段泊位工程门座式起重机采购”项目THGQ-MJ2标段、THGQ-MJ3标段。两个标段合计96,160,000.00元人民币。
本次中标的项目属于公司主营业务范畴，有利于进一步提升公司的市场竞争力，预计将对公司业务发展、市场拓展等方面产生积极影响。
风险提示：实际执行金额、执行内容、执行日期尚存在不确定性。
四、湖南经济动态
【湘股动态】华纳药厂（688799.SH）：公司药品获得《药品注册证书》
翁伟文（S0530525060001）张思翔（研究助理）
3月24日，华纳药厂（688799.SH）发布《自愿披露关于获得药品注册证书的公告》。近日，公司收到国家药品监督管理局核准签发的二甲双胍恩格列净片（V）《药品注册证书》。
二甲双胍恩格列净片（V）配合饮食控制和运动，适用于正在接受恩格列净和盐酸二甲双胍治疗的2型糖尿病成人患者，用于改善这些患者的血糖控制。公司二甲双胍恩格列净片（V）按新注册分类化学药品4类获得药品注册证书，视同通过一致性评价。二甲双胍恩格列净片（V）药品注册证书的取得进一步丰富了公司制剂产品品种，对优化公司产品结构有着积极意义。
风险提示：药品未来销售情况可能受到政策变化、市场需求、同类型药品市场竞争等多种因素影响，具有不确定性。
【湖南省地方动态及政策】湖南省政府与比亚迪举行工作会谈
叶彬（S0530523080001）
据红网消息，湖南省政府与比亚迪股份有限公司在长沙举行工作会谈，深入贯彻习近平总书记关于湖南工作的重要讲话和指示批示精神，携手打造具有全球竞争力的新能源汽车产业集群。省委副书记、省长毛伟明，比亚迪董事长兼总裁王传福出席。
比亚迪是全球新能源汽车领域的领军企业，也是湖南汽车产业高质量发展的重要合作伙伴。自2009年进入湖南以来，比亚迪在湘已形成“乘用车+商用车+动力电池+核心零部件”全产业链布局，拥有7大生产基地。去年，比亚迪在湘产值达1216.27亿元，新能源汽车产量超55万辆，持续引领全省新能源汽车产业发展。
毛伟明感谢比亚迪对湖南经济社会发展的大力支持并简要介绍湖南新能源汽车产业发展情况。他说，近年来，湖南把新能源汽车作为我省全力打造的12条重点产业链之一，推动产业集群持续壮大、产业链协同创新不断深化、智能网联汽车加快发展。去年，全省共生产汽车162.6万辆，同比增长30.7%，高于全国平均水平20.3个百分点。其中，新能源汽车产业营收达3220亿元，产量超过110万辆，产量居全国第九、中部地区第二。毛伟明说，希望比亚迪进一步发挥行业龙头作用，将更多高端制造、研发创新板块布局湖南，依托湖南的产业基础和科教优势，持续扩大在湘产能，优化全产业链布局，引导更多价值链合作伙伴和创新平台等落户湖南，助力湖南打造具有全球竞争力的新能源汽车产业集群。湖南将持续打造市场化、法治化、国际化一流营商环境，全力支持企业扩能升级，努力为比亚迪在湘发展创造条件、做好服务。
王传福感谢湖南省委、省政府对比亚迪的大力支持，并介绍企业发展情况。他说，比亚迪在湘17年高质量发展的生动实践，充分彰显了政企双向奔赴、相互成就的深厚情谊与丰硕成果。比亚迪将进一步加大在湘投资布局力度，将第二代刀片电池、闪充技术等更多创新产品、创新技术率先应用在湖南，打造“闪充之城”，共同推动新能源汽车产业高质量发展。
分析师：何晨
执业证书编号：S0530513080001
分析师：周剑
执业证书编号：S0530525090001
特别声明：
R3级报告
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