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来源：国泰海通证券
近日，国泰海通证券发布金属行业研究报告指出，当前金属市场处于供需紧平衡状态，供需平衡表虽具参考价值，但宏观因素对金属价格走势的核心影响更为关键，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为决定板块走势的“胜负手”。报告同时对贵金属、基本金属、能源金属、战略金属等细分领域进行全面分析，明确各板块投资逻辑及相关标的。
贵金属：地缘扰动叠加央行购金 价格稳步上行
报告显示，受地缘政治扰动影响，贵金属价格呈现稳步上涨态势。其中，美伊冲突带来的地缘不确定性，进一步推升贵金属价格上行预期。值得注意的是，央行购金行为持续，据中国人民银行数据，我国1月末黄金储备为7419万盎司，较前一月增持4万盎司，已连续15个月扩大黄金储备。尽管美国通胀数据有所走高，但并未对降息进程构成影响，贵金属长期向好逻辑未变。
从具体数据来看，上周SHFE黄金上涨3.29%至1147.90元/克，COMEX金上涨4.24%至5296.40美元/盎司，伦敦金现上涨3.27%至5278.26美元/盎司；库存方面，SHFE金库存105吨，较前周微降0.01吨，COMEX金库存945吨，较前周减少16.98吨；持仓上，COMEX金非商业净多头持仓减少0.07万张，SPDR黄金持仓量增加72.60万盎司。
白银价格同步上涨，上周SHFE白银涨16.34%至23019元/千克，COMEX银涨14.62%至94.39美元/盎司，伦敦银现涨10.85%至93.74美元/盎司。随着国内经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将进一步拉动白银工业需求。
相关推荐标的包括：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源。
基本金属：供需分化明显 铜强铝弱格局凸显
铜板块方面，报告认为，供给刚性与战略囤货共同驱动铜价中枢上移。宏观层面，特朗普政府拟征收全球关税，同时强调对加工关键矿产及其衍生产品的保护，USTR已开启“关键矿产多边协议”公众意见征询，多空因素交织。供给端，矿山扰动因素较多，整体供给呈刚性；需求端，AI投资、电网建设、机器人等领域有望持续拉动需求，加之铜作为战略资源的地位凸显，囤货需求将为价格提供向上支撑。
数据显示，上周SHFE铜上涨3.53%至103920元/吨，LME铜上涨2.93%至13343.5美元/吨。节后供应端压力集中兑现，进口铜持续清关到港及交割仓单转为现货流出，市场流通性充裕；需求端，上周精铜杆开工率为18.38%，环比提升6.42个百分点，全球显性库存合计143.32万吨，较前周增加21.68万吨。相关推荐标的：金诚信、金浔资源、洛阳钼业。
铝板块则呈现“宏观向好、库存承压”的格局。报告指出，全球宏观呈弱平衡高波动格局，关税政策不确定性仍存，美伊地缘冲突加剧避险情绪。基本面来看，季节性压力突出，节后下游加工材开工虽稳步复苏，但受季节性供应大于需求及部分货物积压铁路站台影响，节后国内铝锭累库趋势难改，预计铝价短期保持高位震荡，等待节后复工需求回暖。
上周SHFE铝上涨2.76%至23835元/吨，LME铝上涨1.21%至3140.0美元/吨；供给端，国内及印尼新投电解铝项目持续爬产，日均产量有所提升；需求端，加工开工率延续回落至57.0%，SMM社会铝锭库存115.7万吨（环比增加4.9万吨）、铝棒库存39.80万吨（环比增加1.8万吨）、厂内库存23.3万吨（环比增加4.2万吨）；盈利端，吨铝盈利约7151.65元。推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。
锡板块方面，供应扰动边际递减，近期缅北贵概冲突虽引发贸易受阻担忧，但核心矿区曼相由佤联军独立管控，实质供应受限风险较小，同时锡矿排水问题取得进展，后续复产进度有望加快。需求端需关注节后下游复工节奏及备货需求，短期锡价或震荡运行。推荐标的：锡业股份；相关标的：华锡有色、新金路。
能源金属：需求旺盛库存下行 行业景气度延续
报告指出，能源金属板块需求旺盛，库存持续下行，行业景气度有望延续。其中，碳酸锂节后继续去库，节前已连续5周去库，在产量上升的背景下，需求保持旺盛。受电池产品出口退税额将下调影响，预期电池需求或将前置。需密切关注津巴布韦出口政策对碳酸锂供给的扰动。推荐标的：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能；相关标的：雅化集团、藏格矿业、西藏矿业。
钴板块方面，上游仍受原料偏紧影响，报价偏高，下游需求侧采买谨慎。值得关注的是，钴业公司多向电新下游延伸，构建钴-镍-前驱体-三元一体化成本优势，进一步增强竞争壁垒。推荐标的：华友钴业；相关标的：格林美。
稀土及战略金属：价值凸显 价格走势向好
稀土板块迎来“开门红”，春节后轻稀土及重稀土价格均出现上涨。数据显示，2026年2月27日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为89.00、162.0、652.5万元/吨，环比分别上涨4.0、14.5、10.0万元/吨，环比升幅分别为4.71%、9.83%、1.56%。供给方面，2026年2月氧化镨钕产量8514吨，环比降1.11%、同比升7.19%；1-2月累计产量1.71万吨，同比升11.57%。成本利润方面，2月27日镨钕金属成本101.91万元/吨，环比升5.27万元/吨，升幅5.18%；单吨净利润9211元/吨，环比升1.18万元/吨。报告持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，推荐标的：中稀有色、金力永磁。
战略金属方面，钨和铀的投资价值凸显。钨板块受国内指标收紧与缅北局势影响，供应刚性缩减，叠加海外涨价及美政府AI定价模型，为钨注入强战略溢价。当前产业链联动补库，原料端惜售引发下游调价潮，短期配额下发前供应难以缓解，钨价将维持高位运行，战略属性正重塑其长期定价中枢。推荐标的：厦门钨业；相关标的：佳鑫国际资源、中钨高新、章源钨业。
铀板块方面，1月天然铀长协价格创下十年来新高，受供给刚性及核电发展推动，铀供需缺口将长期存在，铀价有望继续上行，推荐标的：中国铀业。
风险提示
报告同时提示三大风险：一是下游需求弱于预期，终端消费偏弱、开工不及预期将拖累金属价格；二是供给端大量释放，上游原料端产能建设进展较快，供给超预期释放可能导致供给过剩，影响价格走势；三是美联储降息进程不及预期，其货币政策将通过金属金融属性影响价格，同时影响市场流动性、投资者风险偏好及经济增长预期，若降息不及预期将对金属价格形成冲击。