（来源：申万宏源融成）
【申万宏源固收】黄伟平 杨雪芳 张晋源 曹璇
摘要
一级市场：本期普通信用债净供给环比上升，二永无发行净供给环比转负。本期（2026.02.02-2026.02.08）普通信用债合计发行/净融资3573亿元/2551亿元，上期（2026.01.26-2026.02.01）分别为3084亿元/1567亿元。其中，产业债发行环比小幅上升至2046亿元，净融资环比上升至1465亿元；城投债发行环比上升至1527亿元，净融资环比大幅上升至1086亿元，为2024年以来的最高值。本期银行二永债无发行，连续5周无发行。二级资本债到期2只，净融资环比转负至-7亿元；永续债到期1只，净融资环比转负至-10亿元。
二级市场：收益率下行为主，信用利差被动走阔，3年普信债和5Y金融债、弱资质城投债表现较好。具体来看，收益率方面，3年普信债和5Y金融债、弱资质城投债表现较好，其中，3Y普信债中AA级可续期产业债下行幅度最大（-5.34BP），5Y弱资质城投债下行幅度也较多（AA/AA-级分别-4.89/4.39BP）；5Y金融债中券商次级债下行幅度最大（AAA-/AA+/AA级分别为-3.98/-6.98/-6.98BP），5Y二永债表现较好、收益率全面下行（AA+/AA/AA-级二级资本债均为-2.17BP；各等级永续债均为-3.42BP）。信用利差方面，除1Y商金债、部分弱资质城投债、10Y二永债等小部分品种信用利差小幅收窄外，其他信用品种大多走阔，5Y AA级城投债表现最好（-1.24BP），5Y高等级普信债走阔幅度较大（5Y AAA级中票和城投债分别+3.98/4.26BP）。本周普信债、银行永续债换手率下降，银行二级资本债换手率上升。
信用策略：套息适度拉长久期至3-5年，同时关注中短端票息资产，以及ETF成份券的潜在性价比。展望2月，政策、经济数据空窗期+基本面生产淡季+资金宽松支撑+年初配置力量偏强，整体对债市有利。信用债方面，资金面宽松支撑下，中短端信用债套息策略确定性较高，可“逢跌增配”。摊余债基需求支撑下，套息可适度拉长久期至3-5年中高等级普信债。同时考虑到当前信用利差已处于历史相对低位，继续压缩的空间相对有限，建议关注部分品种和等级下沉的票息价值。结合估值情况，可重点关注2年以内头部央国企地产债、3年及以内弱资质城投债、3年左右中高等级永续或私募普信债、以及3-5年高等级保险次级债的参与机会。此外，开年以来信用债ETF持续下滑，成份券相对非成份券的超额利差持续修复，部分期限和等级成份券超额利差已经回到2025年以来的相对高位、甚至接近或超过0BP，未来潜在继续调整空间相对有限，可筛选曲线凸点上（2.5-3Y和4-4.5Y）流动性较好、估值性价比较高的PCF成份券进行布局，关注和等待后续信用债ETF规模企稳和重新扩容的机会。对于二永债而言，近期估值性价比虽有所回升但仍然较低。同时近2周保险机构对二永的配置力量有所减弱，或因固收+基金规模增长，基金仍在增配二永，今年以来二永尚无新发，结合估值和供需变化，建议对二永多看少动，等待后续估值回升或供给上量的机会。
风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期。
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