（来源：丁香非银兴风向）

引言

l 监管引导回归租赁本源，行业从总量到结构均具备明显扩张空间。从全球来看，租赁行业发展程度和经济发展状况基本正相关。我国租赁行业历经迅速发展、问题暴露、恢复调整、跨越式发展，目前已进入规范发展期，2018年以来行业改革持续深化，各类政策出台引导行业从类信贷经营模式回归“融资+融物”的租赁本源。2024年中国融资租赁年业务额达3,444.1亿美元，排名全球第二。但从渗透率角度看，我国租赁行业相较于GDP排名前列的其他国家来看仍处于相对较低水平，截至2024年，我国租赁市场渗透率为12.2%，美国、英国、德国、法国分别为21%、43%、28%、36%。对比全球其他地区的租赁行业，我国小微租赁领域仍具备较大发展空间。

l 我国租赁行业定位于银行信贷业的重要补充，售后回租仍是当前主要业务模式。1）我国租赁行业经营主体可分为金融租赁公司与融资租赁（商租）公司两类。金租公司属于非银行金融机构，具备融资渠道、杠杆上限等优势，但在资本充足率等风控指标监管上较商租公司也更为严厉。2）融资租赁业务是我国租赁行业的主要业务模式，其中以售后回租为主要展业方式。近年来政策鼓励行业回归租赁本源，直租业务比例有所提升。

l 以ROE为核心构建租赁行业的评价体系，行业竞争要点在于资产端能力。从ROE表现看，金租公司凭借牌照和股东优势扩大杠杆效应。2024年金租公司/样本商租公司平均ROE分别为10.0%和9.0%；2018-2024年均值分别为9.7%和9.5%，商租公司的ROA水平（1.6%）显著高于金租公司（1.2%）。金租公司优势主要体现在负债端，凭借强大的股东支持和资金背景，具备低负债成本和高杠杆上限优势，2018-2024年，金租/商租公司平均权益乘数分别为7.8x/6.0x；此外，资负久期错配是行业普遍现象，股东背书及资金能力优势保障金租公司的偿付能力，能够更好利用资金周期操作达到利差扩张的效果。我们认为ROA是行业盈利能力分化的核心体现。杠杆和负债端优势受公司主观能动性影响较低，行业内公司经营的差异性主要体现在ROA上，尤其是体现在其资产端和运营管理能力上，包括资产定价能力、资金周转效率、人员管理等。

l 租赁行业错位竞争特征明显，结合禀赋选择集中行业做大或分散客户做小是竞争方向选择的普适性规律。股东背景是决定不同租赁公司禀赋进而影响经营策略的核心因素。根据股东背景，可以将租赁行业进一步细分为银行系/产业系/平台系/三方系。股东实力对应融资能力、资产优势等区别将传导至经营策略选择，可以将租赁公司的经营策略大致分为三条路径。1）具有强大股东背景的公司根据母公司禀赋选择经营方向。包括负债端成本相对较低的大型银行系金租公司、凭借母公司资产端产业/地域优势深入细分赛道经营的产业系和平台系公司。中小银行系金租公司和第三方租赁公司负债端成本相对较高，但市场化程度高，共同点在于以完善的服务体系和专业化程度吸引小微客户，实现和大型租赁公司的错位竞争。具体路径又可分为两类：2）差异化业务模式和完善服务体系提升盈利能力。主要案例为江苏金租，通过厂商租赁模式实现业务在不同细分行业的批量化复制，包括科技、风控在内的完善服务体系提升服务效率同时加强厂商粘性。3）依靠密集的人力资源累积实现业务扩张。主要案例为仲利国际、永赢金租，通过细化的区域布局和标准化作业流程，提升经营管理效率、压缩业务成本。

l 投资建议：略

风险提示：宏观经济形势变化风险、资产负债期限结构错配风险、行业竞争风险

目录

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证非银】租赁行业研究框架：租赁公司的评价体系和路径选择 》

对外发布时间：2026年2月9日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

徐一洲 S0190521060001

开妍 S0190524070004

张博 S0190519060002（SAC）BMM189（SFC）

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股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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