上市即巅峰？刚过会的华汇智能主营磷酸铁锂研磨机，即将上会的龙鑫智能也主营磷酸铁锂研磨机，磷酸铁锂产能早已过剩，鼓励内卷式募投？

一家磷酸铁锂研磨机公司华汇智能刚在2月4日通过上市审议，另一家同赛道企业龙鑫智能随即确定在2月11日上会。

这两家公司的招股书都描绘了新能源汽车浪潮下的美好前景，但却对行业正在发生的“内卷”现象轻描淡写。根据中国化学与物理电源行业协会的数据，2024年国内磷酸铁锂正极材料产能接近470万吨，而实际产量只有230余万吨，产能利用率仅约50%。

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01 磷酸铁锂价格暴跌，大部分厂家亏损。

磷酸铁锂行业正陷入一场看似矛盾的处境。行业协会数据显示，2022年底至2025年8月，磷酸铁锂材料价格从每吨17.3万元跌至3.4万元，累计跌幅高达80.2%。各磷酸铁锂厂家业绩惨淡。

安达科技：2025年前三季度净利润-2.43亿元

德方纳米：2025年前三季度净利润-5.44亿元，

龙蟠科技：2025年预计归母净利润-1.8亿元至-1.48亿元，

万润新能：2025年前三季度净利润-4.37亿元，

丰元股份：2025年前三季度净利润-3.74亿元，

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令人玩味的是，当行业正试图摆脱价格战时，资本市场却似乎在为这个赛道“加油打气”。华汇智能刚刚成功过会，龙鑫智能紧随其后冲击上市，二者都将扩大磷酸铁锂相关设备产能作为募投重点。

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02  增收不增利，已开始走下坡路

龙鑫智能报告期内业绩表现引人注目：2022年至2025年，公司营业收入从3.36亿元增长至6.34亿元；净利润则从8716万元增长至1.18亿元。

这种增长发生在一个多数同行业绩下滑的环境里。2024年，锂电设备行业多数公司业绩呈现明显下滑趋势。并且2024年到2025年，销售额只增加了3000万，净利润不仅没增加，相反减少了200万。上市前已走下坡路！

龙鑫智能解释业绩增长的原因是“下游新能源领域特别是磷酸铁锂正极材料行业进入高景气的发展周期”。

问题是，一个被行业组织认定为存在“阶段性、结构性产能过剩”的领域，何以支持设备制造商持续高速增长？这种增长是否可持续？

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03 回款太差，因为磷酸铁锂厂家没钱;存货高企，还扩啥产？

翻看龙鑫智能的财务数据，一些指标令人警觉。2024年，公司应收账款账面价值达1.90亿元，规模持续攀升；其中1年以上账龄应收账款金额及占比呈增加趋势。

更值得关注的是，2024年公司应收账款较期初增长29.36%，而同期营业收入仅增长3.79%。

与此同时，公司存货账面价值持续维持高位，各期末分别为3.90亿元、6.32亿元、5.07亿元和4.15亿元。这些存货中大部分是发出商品和在产品，反映出较长的执行周期。

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04 技术风险，专利潜在纠纷与技术迭代压力

龙鑫智能的招股书揭示了一个不常见的风险：子公司龙鑫干燥有8项专利存在潜在纠纷风险。

这些专利由两名员工自原单位离职后一年内申请，满足了专利法关于原单位职务发明认定的时间要件。

尽管公司声称这些专利仅停留在研究阶段、未实际应用，并计划放弃其中6项，但仍无法完全消除纠纷可能性。这种法律风险在IPO企业中并不常见。

此外，公司还面临技术路线变革风险。随着钠离子电池、半固态电池、氢燃料电池等新路线不断涌现，传统磷酸铁锂设备可能会面临市场萎缩的风险。

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05 募投方向与行业呼吁背道而驰

中国化学与物理电源行业协会已发出“反内卷”的明确呼吁，倡导以成本指数为度量衡重建市场定价逻辑。

然而，龙鑫智能的募投计划似乎与这一行业共识不完全相符。公司计划募集4.58亿元，主要用于智能微纳米材料生产设备及配套自动化生产线扩建项目。

从行业发展角度看，扩大现有产品产能是否符合行业“从规模竞争向质量竞争跨越”的转型方向？在行业呼吁“遏制低于成本的恶性竞争”之际，新增产能是否会加剧行业价格战？

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总结：

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华汇智能过会审议时，上市委重点问询了公司未来现金流是否足以支持业务增长、是否存在现金流断裂风险。

龙鑫智能的财务数据透露出相似的隐忧。截至2024年底，公司资产负债率为57.74%，高于行业均值42.96%。

北京证券交易所最新一期审核动态已指出，部分企业在风险揭示中存在表述减轻风险因素的问题。随着2月11日上会日期临近，龙鑫智能如何回应这些疑问，成为市场关注的焦点。

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希望委员们能经得住时间考验，别多年后回过头来一看，这些委员与冯小树们一样，被认为是放水员。