（来源：梅花资本洞察）

一边是实控人减持套现填债务窟窿，控股权摇摇欲坠。一边是员工持股爆亏兑付无期，权益悬空。

曾经的“防水茅”东方雨虹，正深陷实控人债务危机与员工权益悬空的双重困局。控股股东李卫国三个月内两度大举减持，累计套现超15亿元偿债补仓，十余年间减持总额破40亿，而其股权质押比例过半，质权人已转向财务公司与个人，爆仓风险一触即发。另一边，1400余名员工被高息兜底承诺吸引加杠杆持股，如今浮亏超六成，本金仅兑付三成，存续期仅剩半年的持股计划兑付成谜，而公司推跟投、薪酬改革等动作，更被指为实控人“自救”铺路，东方雨虹的未来充满变数。

李卫国的债务泥潭，源于一场失控的杠杆豪赌。早在2016年，其便联合关联方成立境内外投资平台，初期试水房地产项目后，2020年起豪掷14.77亿港元加码物管公司上市投资，且大部分资金来自借贷。为支撑这场赌局，李卫国将东方雨虹股权当作“提款机”，2014年起便开启质押之路，如今累计质押股份对应市值超280亿元，未解除质押部分占其持股比例达54%，2023年以来多次触发平仓预警，风险持续升级。更值得警惕的是，其最新质押对象已从正规证券机构，转向商业保理公司与自然人，融资成本攀升的同时，也暗示正规金融渠道融资遇阻，债务压力已近临界值。

为填补杠杆窟窿，李卫国的减持动作愈发密集且激进。2025年10月刚完成4632.87万股减持套现5.44亿元，2026年初便再度抛出不超7166.08万股减持计划，按最新股价测算套现额可达12.07亿元，三个月内套现规模翻倍。梳理其减持轨迹可见，2015年至今累计减持超1.65亿股，套现总额高达41.03亿元，反观增持仅0.6亿元，减持与增持金额相差近70倍，套现离场意图明显。两轮减持后，其持股比例将降至17.28%，与二股东香港中央结算公司持股差距不足2%，而后者持股为被动增持，东方雨虹控股权稳定性已岌岌可危，实控人地位松动风险加剧。

在李卫国高位套现的背后，是1400余名员工被深度套牢的无奈。2021年东方雨虹推出员工持股计划，以年化8%的高息兜底承诺为诱饵，吸引员工加杠杆买入，彼时承诺员工自筹资金保本且享8%年化收益，爆仓由其兜底补仓，远超当时银行存款利率两倍，诱惑力十足。该计划仅三个月便完成落地，累计买入4947.17万股，成交均价55.78元/股，涉及金额27.6亿元，其中1500万股正是接盘李卫国同期减持股份，堪称精准“接盘”操作。

令人唏嘘的是，员工持股后股价一路暴跌，从55元高位跌至16元左右，最低触及7.97元，浮亏幅度超六成，员工持仓市值蒸发超15亿元。更关键的是，该持股计划2026年6月即将到期，兑付压力迫在眉睫，而截至2025年末，李卫国仅退还33%员工自筹本金，承诺的利息补偿分文未兑现，面对超10亿元的兑付缺口，以其当前债务状况，兜底承诺恐成“空头支票”。更具争议的是，该持股计划投资评级为R5高风险等级，仅适合专业投资者，东方雨虹未对普通员工做风险评估便推广，以兜底承诺诱导加杠杆，合规性存疑，员工权益保障沦为泡影。

东方雨虹自身经营困境，更让这场困局雪上加霜。作为房企上下游企业，其与恒大、万科等头部房企深度绑定，行业下行冲击下业绩大幅滑坡，2024年营收同比下滑14.5%，净利润暴跌96.7%至0.8亿元，2025年三季度营收、净利润继续双降，下滑幅度达5%、37.7%。受出险房企影响，应收账款坏账问题持续发酵，2024年坏账损失8亿元，2025年三季度再增6.3亿元，资金回笼困难加剧流动性压力。为缓解困局，公司近两年频繁处置资产，70处房产折价出售平均损失44.6%，累计套现不足3亿元仍难挽颓势，高价收购智利、巴西海外资产更被指转移资金，未能有效提振主业。

面对多重危机，东方雨虹推出的跟投机制与薪酬改革，更像是为实控人自救服务的权宜之计。2026年初公司提出建立项目跟投机制、推行“我的薪酬我做主”激励，看似共享发展红利，实则暗藏隐患。数据显示，公司核心业务防水卷材收入从2021年156.7亿元降至2024年117.9亿元，持续萎缩，仅砂浆粉料业务小幅增长，此时推行跟投，无异于让员工二次投入风险项目。同时，2021年至今公司员工数量从1.36万人缩减至1.09万人，人均薪酬从22.6万元升至29.5万元，但人均创利从30.85万元暴跌至0.99万元，薪酬上涨与盈利能力严重脱节，薪酬改革难掩内部效率低下的本质。

一边是实控人减持套现填债务窟窿，控股权摇摇欲坠；一边是员工持股爆亏兑付无期，权益悬空；另一边是公司业绩滑坡、坏账高企，自救动作难改核心困境。东方雨虹的困局，本质是实控人杠杆投机引发的连锁反应，如今风险已传导至公司经营与员工权益层面。随着员工持股计划到期临近，李卫国能否兑现兜底承诺？东方雨虹能否摆脱房企依赖实现转型？这场由实控人豪赌引发的危机，正考验着这家防水龙头的生存底线，也给资本市场敲响了警钟。