（来源：梅花资本洞察）
如今的加加食品，早已褪去昔日光环，沦为调味品行业的“边缘玩家”。
曾以央视标王一战成名、2012年率先登陆A股的“酱油第一股”加加食品，如今正深陷持续亏损的泥潭难以自拔。最新业绩预告显示，2025年公司净利润亏损1.1亿至2亿元，扣非净利润亏损1.2亿至2.1亿元，这已是其连续第五年录得亏损，五年累计扣非亏损超7.76亿元，远超巅峰期全年净利润总和。即便国资东方资产已入主成为第一大股东，面对行业集中度飙升、渠道崩塌、治理混乱等多重死局，这家昔日调味品明星企业的翻身之路，已然步履维艰。
相较于往年亏损额的持续扩大，2025年加加食品的亏损收窄更像是“账面假象”，其经营基本面的恶化实则愈演愈烈。2025年前三季度，公司营收10.09亿元同比下滑2.65%，归母净利润仍亏损1803.68万元，看似减亏的态势在第四季度彻底反转，单季亏损超8000万元，直接吞噬全年努力。更核心的是，公司营收规模从巅峰期的超20亿元一路萎缩，2025年营收大概率不足13亿元，在A股调味品板块排名倒数，与海天味业近50%的市场份额相比，加加食品的市场存在感已近乎边缘化。
回溯加加食品的衰败轨迹，创始人杨振的激进扩张与内控失范堪称罪魁祸首。2003年，杨振押注全部利润拿下央视标王，让加加酱油迅速跻身国民品牌，彼时海天尚未上市、千禾仍主营焦糖色，加加食品一度占据行业头部位置。但上市后的杨振并未深耕调味品主业，反而沉迷跨界投机，将上市公司当作“提款机”，大举布局房地产、互联网金融、私募基金等领域，甚至推出蛇吞象式并购计划，试图以47.1亿元收购大连远洋渔业金枪鱼钓公司，而彼时公司全年营收不足18亿元、净利润仅1.15亿元。
为填补跨界投资的资金窟窿，杨振通过关联交易、违规担保等方式掏空上市公司，最终被查出违规占用资金5400万元、违规担保2.95亿元，其家族也因债务纠纷被列入失信被执行人名单，累计被执行金额近14亿元。一系列操作不仅让加加食品元气大伤，更埋下内控失效的致命隐患，2024年因关联方交易重大缺陷被实施其他风险警示，股票简称变更为“ST加加”，四年内两度戴帽，投资者信心彻底崩塌，股价较巅峰期暴跌超80%，总市值蒸发近90亿元。
即便杨振家族股权被司法拍卖，国资东方资产以超10亿元拿下23.42%股份成为第一大股东，加加食品的治理困局仍未得到根本解决。2025年9月，公司公告变更为无控股股东、无实际控制人状态，东方资产虽为第一大股东，但持股比例未达绝对控股，仅提名两名非独立董事，缺乏消费品行业运营经验的国资背景，难以对公司经营形成有效赋能。与此同时，原控股股东卓越投资已进入破产清算程序，其持有的18.79%股份全部被冻结质押，新旧势力博弈加剧，公司决策效率低下，战略连贯性严重不足。
更致命的是，加加食品的经营层面已陷入多重死循环，核心竞争力丧失殆尽。渠道端，公司2025年上半年经销商净减少170家，总数降至1374家，传统商超、农贸渠道持续萎缩，而线上渠道营收仅0.26亿元，占比不足2%，远低于行业平均水平；产品端，公司虽提出“1+1”品牌战略和“12345”产品规划，聚焦减盐系列和大单品运作，但缺乏核心技术支撑，减盐产品上市后市场反馈平平，至今仍依赖“面条鲜”等老旧产品撑场面，SKU缩减计划成效寥寥，高毛利产品占比持续走低。
从行业环境来看，加加食品的生存空间已被头部企业挤压殆尽。2025年酱油品类前五大品牌集中度高达77.58%，海天味业一家独大，市场份额逼近50%，李锦记、千禾等品牌加速抢占中高端市场，而加加食品在商超终端已难觅踪迹，区域市场被地方品牌蚕食。业内人士指出，调味品行业已进入存量竞争时代，头部企业凭借规模效应和品牌优势持续降价，加加食品资金链紧张，既无力投入研发升级产品，也难以承担渠道补贴成本，陷入“价低无利、价高无市”的两难境地。
雪上加霜的是，公司历史遗留问题仍在持续发酵。2025年末，独立董事姚禄仕发布督促函，要求公司向关联方追偿6700余万元欠款，该笔欠款源于宁夏子公司委托关联方代工味精产生的损失，两家代工厂因环保问题停产且被列为失信主体，相关存货5611万元被法院强制拍卖，进一步加剧公司资金压力。此外，公司内控缺陷尚未整改完成，关联交易管控、存货管理等问题仍被监管重点关注，若2026年未能实现扭亏，将面临退市风险警示升级的危机。
如今的加加食品，早已褪去昔日光环，沦为调味品行业的“边缘玩家”。国资入主虽为其提供了一定的信用背书，但并未带来实质性的资源注入，公司既无清晰的战略规划，也无破局的核心抓手。在行业集中度不断攀升、内部治理积重难返的背景下，这家连续五年巨亏的“酱油第一股”，若不能快速止血止损、重塑核心竞争力，其结局或将是从资本市场黯然退场，成为调味品行业发展史上的又一个悲情注脚。