（来源：梅花资本洞察）

对赌失败的余波尚未消散，主业的持续萎缩更让罗欣药业雪上加霜。

从港股退市回归A股的资本明星，如今沦为靠变卖资产续命的困境企业，罗欣药业的境遇，是医药行业转型阵痛下的典型缩影。近四年间，公司营收腰斩、三年累计亏损超28亿元，账上资金消耗超八成，密集的资产处置与低价转让，看似是减负求生，实则难掩其主营业务疲软、资金链紧绷的深层危机，而重营销轻研发的短视策略，更让其创新转型的口号沦为空谈。

罗欣药业的资产处置之路，早已偏离“优化配置”的初衷，沦为无奈的“断臂止血”。2026年初，公司以6250万元低价转让乐康制药全部股权，这一价格不仅较最初1.9亿元的挂牌价暴跌67%，更是低于标的公司7323万元的净资产，属于典型的“破净甩卖”。鲜为人知的是，乐康制药注册资本达4.2亿元，此次转让价不足注册资本的15%，且标的公司已连续两年大额亏损，2024年净亏1.43亿元，2025年前三季度亏损仍超1400万元，早已成为沉重包袱。

这并非孤例，此前罗欣药业转让罗欣安若20%股权，直接让后者脱离合并报表范围，协议中更约定未来需出让剩余全部股权，相当于彻底剥离该板块业务。回溯过往，为缓解现金流压力，公司连优质的现代物流资产都忍痛出售，即便如此，部分股权转让款仍未能足额收回，叠加资产减值损失，进一步加剧业绩亏损。频繁的资产剥离背后，是公司无路可退的财务窘境：2021年末账上还有20亿元货币资金，到2025年上半年仅剩3.93亿元，降幅超80%；资产负债率攀升至61.94%，流动比率与速动比率持续走低，短期偿债压力陡增，资金链紧绷的警报从未解除。

罗欣药业的困境，从借壳A股上市时便已埋下伏笔。作为首家港股私有化退市后回A借壳的药企，公司上市初期市值一度突破180亿元，背后却捆绑着严苛的业绩对赌协议。原股东承诺2019至2021年扣非净利润达5.5亿元、6.5亿元、7.5亿元，最终仅2019年勉强达标，后两年业绩腰斩，触发22.91亿元的巨额补偿。股权回购注销虽完成补偿，却让公司经营现金流净额跌至-11.39亿元，负债率大幅攀升，直接开启了后续连年亏损的颓势。

对赌失败的余波尚未消散，主业的持续萎缩更让罗欣药业雪上加霜。2021年公司营收还能站上64亿元高峰，2024年便萎缩至不足27亿元，三年间规模腰斩；扣非净利润连续三年亏损，累计亏空超28亿元，2024年亏损额较上年进一步扩大。即便2025年前三季度实现归母净利润2292万元，看似扭亏为盈，实则依赖核心产品替戈拉生片的短期爆发，营收同比仍下滑8.37%，增收不增利的老问题并未解决，业绩增长的可持续性存疑。

更值得警惕的是，罗欣药业将宝押在单一产品上，却未在研发上持续投入，反而陷入“重营销轻研发”的畸形发展模式。替戈拉生片作为公司唯一拿得出手的1类创新药，实则是引进韩国技术的“外来品”，需支付高额首付款与销售分成，并非完全自主研发。为推高这款“救命药”的销量，公司2024年销售费用飙升至11.41亿元，同比增长18.39%，其中8.35亿元用于市场推广，占销售费用七成以上，同期研发费用却缩减至0.87亿元，同比下滑22.14%。

五年间，罗欣药业的研发投入从3.61亿元一路腰斩再腰斩，降幅超75%；研发人员从113人缩减至97人，团队规模持续缩水。在医药行业创新为王的赛道上，研发投入是企业的核心竞争力，而罗欣药业却反其道而行之，将大量资金投入营销推广，试图靠渠道覆盖换取短期业绩，这种饮鸩止渴的做法，无异于放弃长期发展的护城河。

要知道，替戈拉生片所处的消化领域竞争激烈，同类竞品不断涌现，现有适应症的市场红利难以长期维持，若想拓展百亿规模的潜在市场，亟需靠研发突破拓展新适应症、提升产品竞争力。但罗欣药业在研管线单薄，仅替戈拉生注射剂进入二期临床，后续产品梯队严重断层，一旦现有产品遭遇政策集采或竞品冲击，公司业绩必将再度陷入亏损泥潭。

从资本明星到亏损大户，罗欣药业的滑落，是对赌后遗症、主业萎缩与战略短视共同作用的结果。低价甩卖资产只能解一时燃眉之急，无法根治主营业务疲软的沉疴；依赖单一产品的短期爆发，缺乏持续研发投入做支撑，更难在医药行业的激烈竞争中站稳脚跟。

当前医药行业正处于仿制药向创新药转型的关键期，政策红利持续向真创新倾斜，罗欣药业若不能及时扭转重营销轻研发的策略，补足研发短板、丰富产品管线，仅靠变卖资产与短期营销续命，即便暂时摆脱亏损，未来也终将被行业淘汰，所谓的“困境新生”，恐怕只是一场难以实现的泡影。