（来源：梅花资本洞察）

二级市场的表现，也折射出投资者对三元股份未来发展的担忧。

2025年国内奶业深陷供需双重压力，区域乳企的生存困境在三元股份身上体现得淋漓尽致。这家老牌乳企交出的年度业绩预告，不仅录得超亿元巨额亏损，更暴露出主营业务持续疲软、核心市场岌岌可危、利润依赖投资输血的多重隐忧，昔日区域龙头的光环正逐渐黯淡。

从业绩表现来看，三元股份2025年彻底告别盈利状态，归母净利润预计亏损1.78亿元至3.56亿元，扣非净利润亏损规模进一步扩大，与上年同期的盈利形成鲜明反差。尽管公司将亏损主因归咎于参股的法国HCo计提大额商誉减值，相关长期股权投资账面价值缩水近6亿元，但这一解释难以掩盖企业自身经营的深层弊病。即便剔除该减值影响，表面亮眼的利润增幅，也无法粉饰主营业务增长乏力的核心问题。

事实上，三元股份的营收颓势已持续多年，2025年的业绩滑坡不过是积弊爆发的必然结果。连续三年营收同比下滑，到2025年预计营收仅63.5亿元，较巅峰时期大幅缩水，营收规模持续萎缩的背后，是核心业务的集体失速。作为营收支柱的液态奶与冰淇淋业务，成为拖垮业绩的两大重灾区，2025年前三季度两大业务收入双双同比下滑超13%，唯独固态奶业务实现小幅增长，却因体量有限难以形成有效支撑。

液态奶作为三元的根基业务，在消费需求疲软与行业价格战的双重冲击下，竞争力持续下滑。而冰淇淋业务受消费场景收缩、原料成本波动等因素影响，增长动力耗尽，两大核心业务的同步滑坡，直接导致公司营收增长陷入停滞。更值得警惕的是，三元股份的盈利能力高度依赖投资收益，早已陷入“无投资即亏损”的尴尬境地。

近三年投资净收益占净利润比重均超200%，2025年前三季度投资收益更是超过归母净利润，北京麦当劳的分红成为利润的主要来源。这种“副业补主业”的模式，不仅让利润表现极度波动，更让企业缺乏深耕主业的动力，长期来看无异于饮鸩止渴。

主营业务疲软之外，三元股份面临的最大危机，是核心“大本营”北京市场的失守风险。作为区域性乳企，北京市场曾是三元的绝对主场，其低温鲜奶市占率超50%，液奶市场份额稳居第一，但这样的优势正在被全国性乳企快速蚕食。伊利、蒙牛等头部企业加速华北市场布局，凭借规模优势与渠道下沉能力，不断挤压三元的生存空间。

2025年前三季度，三元北京地区营收同比锐减14.6%，在总营收中的占比降至46.8%，核心市场的营收贡献持续下滑。与之相伴的，是经销商网络的大幅收缩，全国经销商数量降幅超30%，北京地区经销商减少幅度更高，达32.62%。经销商体系的剧烈变动，直接导致渠道收入同比下滑超26%，终端市场覆盖能力持续弱化。若渠道整合效果不及预期，三元的市场份额或将进一步收缩，主场优势恐将彻底丧失。

面对重重困境，三元股份虽提出聚焦主业、优化资产的战略，剥离了三元德宏等亏损业务，试图通过资产收缩减轻负担，同时喊出“有利润的收入，有现金流的利润”的经营口号，但从实际效果来看，改革并未触及核心问题。销售体系优化进展缓慢，组织建设与经营效率的提升未见明显成效，在行业存量竞争加剧的背景下，这样的改革力度难以抵御头部企业的冲击。

二级市场的表现，也折射出投资者对三元股份未来发展的担忧。2025年多数时间股价在4-5元区间震荡，仅靠奶皮子糖葫芦的概念炒作短暂冲高至7.28元，市值一度突破百亿，却很快迎来回调，截至2026年初市值较高点回撤近三成，市场用脚投票的态度十分明确。概念炒作带来的股价波动终究是昙花一现，缺乏主营业务支撑的股价，难以维持长期稳定。

当前国内奶业已告别普惠式增长，进入结构性分化的淘汰赛阶段，龙头企业凭借规模、供应链与品牌优势持续抢占市场，区域乳企的生存空间不断收窄。三元股份若不能尽快扭转主营业务颓势，摆脱对投资收益的依赖，同时稳固北京核心市场，优化渠道网络，补齐产品创新与品牌升级的短板，不仅难以突破增长瓶颈，更可能在行业整合中被进一步边缘化。

对于这家老牌乳企而言，2025年的亏损既是警示，也是倒逼改革的契机。但如何打破“主业疲软、投资续命、市场收缩”的恶性循环，重拾增长动力，无疑是三元股份亟待解决的生死命题。