（来源：开源证券研究所）
数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2026.1.28、ROE指标截止于2024年年报，港元汇率：1HKD=0.8943CNY）
核心观点
【策略】
春季躁动或继续，科技与周期两翼齐飞
我们认为牛市的核心驱动力还没有变化，在交易和配置上应注意：（1）当前全A角度尚处在相对安全的环境下，结合TMT板块的相对盈利优势，AI+的高beta现阶段依然有望获得支撑。AI硬件需跟踪ΔG的变化，且可以适当关注机构仓位较低的AI端侧相关板块机会，以及科技内部高低切，AI硬件端或将出现分化（如存储和CPO等）；（2）十五五规划首年可以更加重视新的主题向主线过渡的情况比如商业航天、脑机接口等；（3）本轮行情我们一直强调是科技+周期的双主线，提价线索叠加反内卷的加持下周期风格同样也大有可为。
行业配置建议：科技与周期的双轮驱动。（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件；（2）PPI改善加广谱反内卷受益：有色、化工、光伏、保险、电力、机械；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
风险提示：政策超预期变动，全球流动性及地缘政治风险。
【金融工程】
基于行业轮动模型的2月行业多头
开源证券金融工程团队近年发布的系列专题报告《A股行业动量的精细结构》、《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架》、《从涨跌停效应到行业反转》，深入剖析并阐述了“行业轮动的动力学模型”。上述报告从一个看似矛盾的现象出发：在A股市场的月度频率上，为何个股是反转效应，而行业指数（个股的集合）却是动量效应？对此开源金工的回答是：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。对成分股的不同划分方案，会影响牵引力的方向，我们由此分别构造出了：龙头股因子和涨跌停股因子。龙头股因子采用“成交金额大小”作为成分股集团的划分标准，是显著且有效的行业动量因子。涨跌停股因子采用“近期是否曾经涨跌停”作为成分股集团的划分标准，是优异且稀缺的行业反转因子。
开源证券金融工程团队根据龙头股因子和涨跌停股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2026年1月23日的数据，开源金工行业动力学模型给出的2月行业组合为：石油石化，钢铁，基础化工，商贸零售，社会服务，交通运输，纺织服饰，环保，农林牧渔，有色金属。
风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。
【化工】
巨化股份（600160.SH）
HFCs制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，行业反内卷非常成功，价格持续恢复性上涨、毛利恢复性上升，趋势或仍将延续。公司2025年调整后HFCs配额总量为30.99万吨，权益量为28.08万吨；其中R32、R134a、R125三大品种配额总量为27.95万吨，权益量为25.04万吨，是制冷剂行业的绝对龙头。公司于第三季度超预期分红。
催化剂：制冷剂价格持续上涨
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。
黄泽鹏 商贸零售&社服首席分析师
证书编号：S0790519110001
【商贸零售】
潮宏基（002345.SZ）
黄金时尚化趋势延续，公司掌握围绕“文化+创新”打造“爆款”密码，通过消费者洞察力、差异化产品力构建竞争优势。公司持续发力加盟模式开拓市场下半年的开店节奏显著加快，潮宏基品牌日益收到加盟商认可欢迎，渠道扩张顺利。同时，公司的国际化也在进行。公司2025年业绩预告超预期。
催化剂：高调性品牌宣传视频出圈，第一季度春季旺季销售放量。
风险提示：行业竞争加剧，加盟拓展不及预期，商誉减值风险。
王加煨 军工首席分析师
证书编号：S0790525070009
【军工】
华秦科技（688281.SH）
华秦科技深耕特种功能材料领域三十余年，核心技术壁垒深厚。隐身材料作为当前主业，受益于新型隐身战机加速列装带来的前装放量及服役机队扩大驱动的后装维护需求。华秦隐身材料下游主要机型已进入定型批产快速放量阶段，份额稳固、增长确定性强。同时，公司积极布局航空发动机高价值赛道，推进金属零部件加工、树脂基和陶瓷基复合材料产业化，2025年起陆续实现批量投产，显著提升单机价值量，打造第二成长曲线。
催化剂：近期大额订单披露。
风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、订单受客户下游出货节奏影响较大、预研和小批量试产阶段产品进入定型批产进度不达预期。
方光照 传媒首席分析师
证书编号：S0790520030004
【传媒】
心动公司（2400.HK）
2024年开始公司自研游戏陆续上线，带来业绩释放，此前《出发吧麦芬》《心动小镇》表现亮眼，带动公司业绩大幅增长，储备游戏包括《心动小镇》国际服、《仙境传说RO:守护永恒的爱2》等，新游及新区域上线有望继续驱动公司业绩高增长；另外，TapTap平台受爆款游戏流量、新游戏投放需求增长及公司AI算法优化提升投放ROI等驱动，用户规模及单用户广告收入均有望持续增长，叠加PC端优质游戏逐步导入，进一步驱动公司成长。
催化剂：《心动小镇》国际服1.7上线表现超预期。
风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。
张宇光 食品饮料首席分析师
证书编号：S0790520030003
【食品饮料】
甘源食品（002991.SZ）
（1）公司经过经营调整期后，在产品、渠道、成本、费用投放方面均有改善。2025年第三季度公司净利率已出现环比提升，叠加公司逐步进入春节旺季备货，2026上半年公司有望实现利润亮眼增长；（2）渠道端公司坚持全渠道战略，主动进行渠道变革，针对不同渠道联合研发定制产品，国内渠道逐渐恢复；海外东南亚渠道树立品牌 ；（3）叠加同期低基数，2026Q1报表业绩大概率超预期增长。
催化剂：春节销量超预期，海外市场进展超预期。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。
蒋颖 通信首席分析师
证书编号：S0790523120003
【通信】
光环新网（300383.SZ）
截至2025年第三季度，公司已投产IDC机柜总数超7.2万个，全国规划规模超23万个，持续推动内蒙古、天津、上海、长沙等项目建设交付，随着AIGC发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益。
催化剂：国产算力需求持续增长。
风险提示：AI及云计算发展不及预期，机柜上架不及预期，行业竞争加剧。
陈蓉芳 电子首席分析师
证书编号：S0790524120002
【电子】
中微公司（688012.SH）
公司在刻蚀领域领先，大力推进薄膜沉积设备研发，且通过内生外延方式拓展光学与电子束量检测等设备，竞争力强劲。公司减压EPI设备已在成熟制程客户进行量产验证，并进入先进制程验证。且新一代高选择比预清洁腔体已顺利付运先进制程客户端进行验证。
催化剂：长鑫上市进展公布、薄膜沉积投入加大。
风险提示：下游晶圆厂扩产幅度不及预期，新品研发及导入进度不及预期。
余汝意 医药首席分析师
证书编号：S0790523070002
【医药】
药明康德（603259.SH）
（1）随着美联储进入降息周期以及ADC、多肽等细分赛道保持高景气增长，海外业务占比较高的平台型CXO与头部CDMO，自2025年起业绩环比持续改善；（2）公司作为行业龙头业绩持续回暖，2025Q3上调业绩指引，将收入增速预期提升至17%-18%；（3）在手订单饱满，截至2025年9月末持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%；（4）TIDES业务快速增长，前三季度收入同比增长121.1%，随着海外司美格鲁肽与替尔泊肽肥胖适应症进入美国医保以及礼来口服小分子减肥药orforglipron加速获批，下游需求预计持续增长。
催化剂：Q4主推产品有望快速放量。
风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。
孙二春 有色钢铁首席分析师
证书编号：S0790525060001
【有色】
洛阳钼业（603993.SH）
公司为国内铜业龙头，核心铜资产TFM和KFM位于刚果（金），兼具规模和成本优势，同时公司铜产能仍处于增长阶段，KFM项目二期有望在2027年投产，TFM三期有望在2028年投产，预计2028年公司铜产能规模有望增长至100万吨；此外，公司亦在积极布局黄金资源，2025年完成对加拿大上市公司Lumina黄金的收购，黄金业务有望成长为公司第二增长曲线。
催化剂：新建产能投产、资源并购。
风险提示：原材料价格波动风险，项目进展不及预期，政策变动风险。
周佳 中小盘首席分析师
证书编号：S0790523070004
【中小盘】
奥来德（688378.SH）
公司是OLED材料与蒸发源设备双龙头，凭借蒸发源设备+有机材料双轮协同，助力OLED行业国产替代。随着6代线蒸发源改造与8.6代线蒸发源设备新订单不断释放，以及发光材料、PSPI、封装材料等材料不断放量，公司经营业绩有望稳健增长。
催化剂：设备订单确认，材料业务放量，核心客户突破。
风险提示：新产品开发或导入情况不及预期，OLED面板出货量波动。
风险提示：政策超预期变动、全球流动性及地缘政治风险、定价模型失效。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2026.1.28
分析师：韦冀星 证书编号：S0790524030002
免责声明
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。