（来源：财报是本故事书）

2025年10月30日公牛集团公布了2025年三季度经营业绩：营收121.98亿同比下降3.22%，净利润29.79亿同比下降8.72%；

其中第三季度营收40.3亿同比下降4.44%，净利润9.19亿同比下降10.29%

公司第三季度业绩继续延续第二季度的低迷，不过第三季度的业绩还是要好于第二季度，至少不管是营收下降幅度还是净利润下降幅度都有所收窄。

表现较好的是公司经营活动产生的现金流36.21亿同比增长20.12%；

其实公司的业绩在我眼里还不算差，为什么？

看看公司所处的行业，现在房地产依旧处于水深火热之中，深度低迷，而公司的业绩也只是小幅下降，表明公司的抗周期依旧较强。

1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。

1—9月份，新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；其中住宅销售面积下降5.6%。新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%；其中住宅销售额下降7.6%。

由于三季报披露不详细，估计三季报应该是延续半年报的表现。

半年报公司电连接、智能电工营收都有所下降，第三季报应该也是如此。

2025年上半年，电连接业务实现收入36.62亿同比下降5.37%；

2025年上半年，智能电工照明业务实现收入 40.94 亿元，同比下降2.78%。 

2025年上半年，新能源业务收入3.86亿元，同比增长33.52%。 

在2025年10月31日-11月7日调研纪要里，我们看到虽然电连接业务有所下降，但其市占率却持续保持增长，表明电连接业务产品竞争力较强。

同样照明业务营收虽有所下降，但其产品竞争力、市场占有率也都有进一步提升。

这些都在表明公司的产品力依旧具备较强的市场竞争力，营收下降，更多的是来自行业的低迷，只要未来行业有所改善，公司业绩就会快速释放。

所以说，公司三季报对我来讲依旧是不差的。

特别是经营活动产生的现金流更是表现呈眼，同比增长20.12%。

公司经营活动产生的现金流大幅增长，主要原因是存货库存周转加快以及合同负债的大幅增长。

今年三季度公司存货11.68亿较去年同期13.21亿同比下降12%；

今年前三季度公司合同负债6.13亿较去年同期4.69亿同比增长30.7%，合同负债的大幅增长表明公司产品竞争力依旧较强。

今年前三季度公司应收账款3.07亿较去年同期3.03亿变化不大，应收账款周转天数6.7天较去年同期6.08天变化不大。

从应收账款变化不大以及合同负债的大幅增长，表明公司对下游经销商的议价权依旧较强。

今年三季报公司账上类现金共154.3亿（货币资金44.8亿+交易性金融资产109.5亿）占总资产72.4%（213亿），公司账上类现金占总资产比例非常充裕。

今年三季报公司有息负债共12.25亿（短期借款10亿+长期借款2.25亿）占总资产5.5%（223亿），公司有息负债占总资产比例非常低，公司经营非常稳健。

由于三季报比较简单，公司的资产负债表其它科目解读，详情请看系列文章。

总结：

今年三季报公司营收、净利润虽有所下降，主要原因在于行业的低迷，公司的竞争优势依旧较强，其资产负债表依旧较硬，表现在公司的类现金依旧非常充裕且有息负债非常低，公司的应收账款保持较为稳定，存货有所下降，合同负债大幅增长，公司经营现金流表现出色。

那么为什么近期公司的股价会跌跌不休？

我想一方面是管理层的大幅减持，10月9日公司披露了实控人减持0.36亿股，占总股本的2%，减持总金额约14.56亿。

另一方面，市场对房地产行业非常悲观，且当前公司估值并不便宜，目前动态PE20倍左右。

那么目前市值777亿，股价43元，PE20倍左右，这个估值算便宜吗？

目前公司估值处于历史市盈率低位区域，看起来较为便宜，不过对于我来讲，当前公司估值只能说较为合理。

因为我对公司未来的增长预期是实现5%-10%的增长，15PE以下，个人兴趣很大，15PE，2024年净利润42.7亿，对应市值为640亿，当前总股本12.9亿，对应股价50元。

注：640亿市值，目前总股本18.09亿股，对应股价35.4元，相当于2022年11月的低点。

为什么我对公司未来的增长预期是实现5%-10%左右的增长？

在公司发布年报时，公司的股权激励计划也是实现5%左右的增长，所以我对公司未来的预期是实现5%-10%左右的增长。 

注：2025年公司净利润增长有可能保持在-5%-5%之间。未来行业如果有所改善，公司业绩将会保持较快增长。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

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