（来源：爱建证券研究所）
◼复盘与展望：复盘2025年：主业向上+远期有想象空间的公司成为最强主线；展望2026年：市场偏好走向比价扩散+新主线崛起，看好预期低+兑现概率大的细分主线，关注储能、锂电、AIDC等细分机会；总结：“新能源基本业务向上+国家战略/安全资产赋能”有望成为最强主线。
◼储能：关注出海+AI。全球储能需求驱动力多样，整体趋势乐观。用户侧储能：海外户储复苏，工商储需求快速增长；大储：全球需求快速增长，出海增加盈利弹性；AI+储能：AIDC旺盛的需求给储能行业带来新增长极。
◼锂电：关注新场景+固态技术。新应用场景催生新的需求增长点。机器人、低空经济和可穿戴设备等技术发展催生消费电池需求扩张，数据中心储能促进储能电池需求提升；龙头引领固态电池相关技术突破，加速高性能材料和设备需求增长；中国固态电池专利申请数量持续增长，头部企业专利数量占据优势，量产规划明确。
◼固态电池：关注硫化物电解质+固态电池设备。2027年是企业固态电池量产规划的关键节点，技术和成本是关键变量；电解质路线向硫化物收敛，负极短期发展关注硅负极，远期发展关注锂金属；新增设备打开增量空间，整线设备提供商率先受益。
◼AIDC电力设备：关注半导体功率器件+磁芯+系统。SiC和GaN功率器件逐渐渗透且成本占比高；非晶合金和纳米晶磁芯是高频变压器的关键材料；AIDC建设推动SST需求增长，关注系统集成商。
◼有别于大众的认识：在新兴行业的加持下，新能源产业链公司即使在业绩层面相似，但市场表现却有很大的分化。在流动性充裕+国家安全优先背景下，我们认为同时满足“新能源基本业务向上+国家战略/安全资产赋能”的资产有望成为2026年的最强主线。1）当流动性收紧期（2024年9月前），市场更看重当期业绩的兑现，并聚焦于高ROE、稳定现金流与未来1-2年可预测增长的“1到N”型成熟企业。然而，伴随流动性充裕，拥有稳定业绩的白马股虽具备确定性，但其增长缺乏颠覆性想象空间，因而估值趋于保守，难以成为市场主线。2）当面对全球地缘政治重构、科技竞争加剧与产业链安全诉求上升，我们认为，市场偏好已显著转向能满足大国博弈需求的资产，即“当期可以不兑现利润+远期空间大+符合国家急需”的赛道，市场更愿意为3-5年后的价值定价。3）我们认为，满足大国博弈需求的赛道主要包含：量子通信、生物制造、核聚变、脑机接口、具身智能、商业航天、人工智能、半导体等产业。4）我们认为同时满足“新能源主业向上+副业（甚至是主业）能满足大国博弈需求”的标的，将会是2026年最强主线。
◼投资建议：推荐：阳光电源（300274.SZ）、南都电源（300068.SZ）、通润装备（002150.SZ）、华盛昌（002980.SZ）、首航新能（301658.SZ）、永臻股份（603381.SH）、鑫铂股份（003038.SZ）、威腾电气（688226.SH）、欧陆通（300870.SZ）、蔚蓝锂芯（002245.SZ）、中恒电气（002364.SZ）。建议关注：海博思创（688411.SH）、上能电气（300827.SZ）、德业股份（605117.SH）、宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、湖南裕能（301358.SZ）、容百科技（688005.SH）、科达利（002850.SZ）、金盘科技（688676.SH）、麦格米特（002851.SZ）、科陆电子（002121.SZ）。
◼风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；技术升级不及预期。
正文
1. 2025年电新行业复盘和展望
1.1 2025年电新行业复盘：主业向上+远期有想象空间的公司成为最强主线
电力设备板块表现：截至2025年12月15日，电新行业年内累计涨幅约为 37.6%，显著跑赢沪深300指数（+16.18%）。其中，海科新源、飞沃科技、海博思创、华盛锂电等标的涨幅超300%。
2025年上涨逻辑复盘：我们复盘了SW电力设备涨幅靠前的股票上涨逻辑：2025年A股涨幅靠前的股票，其上涨逻辑可系统归纳为五大类型：1）主业处于景气上行周期，如锂电、风电、储能及AI数据中心（AIDC），凭借持续改善的净利润、毛利率和高排产兑现当期利润；2）原有需求因技术变革而重估，如固态电池设备、国内高压直流输电（HVDC），既贡献部分当期业绩，又因渗透率提升获得远期估值溢价；3）新需求爆发，如人形机器人、AI算力基础设施（北美HVDC、SST、配储）、商业航天、存储设备等，虽当前利润贡献少，但因切入新兴产业龙头供应链而具有高估值；4）旧产品打入高利润海外市场，尤其是具备北美本地化产能的企业（如AIDC相关的UPS、HVDC、光模块、铜箔等），虽短期利润尚未释放，但因潜在获取海外高毛利订单具有成长溢价；5）产品涨价驱动的重资产行业，如锂电材料、电解铝，受益于供给刚性、集中度高和扩产受限，在提价中同时实现当期盈利改善与未来盈利预期上修。
1.2 2026年电新行业展望：市场偏好有望走向比价扩散+新主线崛起
2026年展望：我们认为2026年市场依然会延续2025年的选股逻辑框架，但考虑比价效应+资金容量+想象空间，市场演绎方向预期将从龙头拔估值→到比价扩散+新主线崛起。看好预期低+兑现概率大的新能源细分主线。储能：1）美国数据中心配储。2）储能板块业绩兑现。3）电芯涨价：2026H1电芯涨价确定性较高，单瓦盈利上涨则为潜在新主线（第一轮涨价为原材料涨价带动电芯涨价，第二轮涨价为电芯紧缺带动电芯本身盈利能力上涨）。4）风险：储能系统集成成本上涨导致集成商毛利率下滑；储能需求因电芯涨价而受到抑制。光伏：1）太空光伏；2）硅料涨价；3）新技术；4）光伏企业积极转型第二曲线（光伏+半导体；光伏+机器人；光伏+储能等）。5）风险：需求疲软导致主业周期持续向下。风电：1）海缆涨价；2）风机涨价；3）国内深远海催化；4）海外陆风加速增长。锂电：1）原材料及电芯涨价；2）固态电池。电力设备：1）数据中心供配电；2）电力设备出海。
1.3 关于安全及流动性充裕背景下的反思：“新能源基本业务向上+国家战略/安全资产赋能”有望成为最强主线
在新兴行业的加持下，新能源产业链公司即使在业绩层面相似，但市场表现却有很大的分化。在流动性充裕+国家安全优先背景下，我们认为同时满足“新能源基本业务向上+国家战略/安全资产赋能”的资产有望成为2026年的最强主线。1）当流动性收紧期（2024年9月前），市场更看重当期业绩的兑现，并聚焦于高ROE、稳定现金流与未来1-2年可预测增长的“1到N”型成熟企业。然而，伴随流动性充裕，拥有稳定业绩的白马股虽具备确定性，但其增长缺乏颠覆性想象空间，因而估值趋于保守，难以成为市场主线。2）当面对全球地缘政治重构、科技竞争加剧与产业链安全诉求上升，我们认为，市场偏好已显著转向能满足大国博弈需求的资产，即“当期可以不兑现利润+远期空间大+符合国家急需”的赛道，市场更愿意为3-5年后的价值定价。3）这种转变的深层逻辑在于：一个即便当前尚未盈利，但能有效破解“卡脖子”难题、实现关键领域国产替代的企业，其所承载的已不仅是商业价值，更是国家战略安全价值，往往能够获得：持续的政策支持与财政补贴；国家级订单与应用场景优先开放；资本市场给予显著的估值溢价。4）我们认为，满足大国博弈需求的赛道主要包含：量子通信、生物制造、核聚变、脑机接口、具身智能、商业航天、人工智能、半导体等产业。我们认为同时满足“新能源主业向上+副业（甚至是主业）能满足国家战略/安全资产需求”的标的，将会是2026年最强主线。
2. 储能行业：出海空间广阔，AI+储能是新增长极
2.1 储能：可实现电力供需错配的多元化功能
储能是解决电力供需时空错配的设备。储能，即能量储存，是指通过特定技术和装置将暂时不用的能量储存起来，在需要时再释放利用的过程。储能可以解决电力供需的时空矛盾，提升能源系统的稳定性、经济性和可持续性。它在能源系统、工业生产、日常生活等多个领域都发挥着至关重要的作用。 按实际的应用场景看，储能分为户用储能（户储）、工商业储能（工商储）、大型储能（大储、公用事业级储能），三类场景储能所实现的功能有所差异。
技术趋势：锂系主导、钠电加速渗透、长时储能崛起，电化学储能逐步成为新型储能发展的主力技术，技术路线向多元化、高性能、高安全、低成本方向发展。我们预计未来五到十年，电化学储能将呈现出“锂系技术主导、钠离子技术加速突破、长时储能逐步崛起”的发展格局。
2.2 需求：看好国内工商储及出海，AIDC配储成为新增长
全球储能需求驱动力多样，整体趋势乐观。为实现2050年全球能源系统净零排放，风光装机容量还将增长14倍，带动储能需求达到4000+GW（截至2024年全球新型储能累计装机规模仅165.4GW）。
从各国能源结构转型的角度看，储能需求的增长是可再生能源渗透率提升、传统能源系统重构、区域能源安全博弈共同作用的结果。全球能源格局正经历一场由气候与能源政策、技术变革与地缘政治博弈共同驱动的深刻重构，其核心是主导能源从“资源禀赋型”的化石燃料向“技术驱动型”的风光可再生能源转变。这一转型的广度与深度，直接决定了储能，尤其是与风光发电配套的储能系统，从“可选项”变为“必需品”的进程。然而，不同地区的资源禀赋、政策路径和电网现状差异较大，导致其能源结构与储能需求驱动力呈现出鲜明的区域化特征。
中国：用户侧配储渗透率较低，预期增速乐观。2024年国内新型储能装机中源网侧储能是新增装机主力，合计占比达92.3%。根据EESA统计，2024年中国储能新增装机规模达到了42.5GW/107.1GWh。从2024年储能装机应用场景来看，电网侧储能是新增装机主力，占比达到60.0%（装机能量口径），其中独立储能占57.6%，是最主要的装机应用场景。随着各地配建储能转独立储能政策的推进，预计2025年独立储能新增装机占比将会进一步提升。电源侧储能占比32.3%，其中光伏及风电配储合计占比30.9%。用户侧储能占比7.7%，其中工厂配储是最主要的场景，此外储能在园区配储、光储充等场景下的应用也在逐渐增多。
用户侧以工商储主导需求，工厂配储率提升带动增长。2024年工商业储能项目投运规模实现了较大规模的增长，工商业储能项目投运整体规模达到3.74GW/8.2GWh，同比增速72%（以装机能量口径统计），持续保持高增态势。工业配储渗透率提升及工商业光伏配储需求的增长驱动共同工商储需求快速增长。工商业储能项目的各类应用场景中工厂配储仍为主要场景。
美国：政策扰动引发25年抢装潮，长期需求具备韧性。据Wood Mackenzie，2024年美国三大细分市场新增装机（GW/GWh）分别占比88.6%/92.4%、10.2%/6.6%、1.2%/1.0%，美国市场装机仍以公用事业规模储能为主，占比超80%。
美国储能需求主要受关税、大而美法案影响较大，未来仍然存在政策变动的不确定性。我们分析，2025年，美国储能因关税影响及“受关注外国实体”条款而加速发货，2026年储能需求会因政策变化而收缩，2027年之后恢复增长。
大而美法案：2025年或因“受关注外国实体”条款而加速发货，2026年后需求面临不确定性。7月4日，美国《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）经特朗普签署通过，成为正式法律。影响：1）光伏与风电遭受重大冲击，OBBBA大幅缩小了风电和光伏项目获得全额税收抵免的时间窗口，要求项目在2027年12月31日前投入使用，预计2025-2026年，光伏装机量将激增，因为开发商会急于争取税收抵免资格，但远期需求量会受影响。考虑美国大储接近50%为光伏配储需求，美国储能需求也会同步受到影响。2）法案将储能投资税收抵免（ITC）的退坡时间从2029年推迟至2034年，这一调整使储能成为新能源领域唯一获得长期政策支持的细分赛道。3）法案通过严格的“受关注外国实体”（FEOC）条款限制中国供应链参与，规定2025年12月31日后建设的项目，若涉及FEOC，将无法享受投资税收抵免（ITC）和生产税收抵免（PTC）。我们预计这将促使中国储能企业抓住对美出口的“窗口期”，在今年年底前加速推进存量项目落地，短期内对美发货量有望增加。但长期看，后续的新增投资可能会出现明显收紧的情况。4）通过抬高市场壁垒以限制中资企业。一是股权穿透审查，要求外资持股低于25%；二是供应链审查升级，电池厂商需证明锂、钴等关键矿物加工环节，未被“受控外国实体”掌控，否则可能丧失30%ITC资格；三是禁止通过技术许可、生产合同实施“有效控制”。我们预计，美国项目开发商为获取储能税收抵免，将被迫剔除中国供应链；对于已经在当地有产能布局的企业，或迫使其出让控股权。5）在户储方面，取消了屋顶光伏的30%税收抵免，也终止了对独立储能设备的支持，将直接导致典型家庭光储系统成本上升。
美国储能长期仍将维持增长。理由：1）电力负荷上升以及清洁能源渗透率提升；2）超大型企业尤其是超大规模云服务商由于AI基建投资及对可再生能源的采购承诺，加大储能配套投入；3）各州政府设定的储能目标；4）电网区域容量受限问题突出。
欧洲：工商储及大储市场正加速崛起。为了完成净零排放，欧洲需要继续保持光伏年装机增长。根据《国际能源署净零排放方案》，欧盟需要在2035年前将电力行业的排放量降至接近零。自2015 年以来，欧盟的年均减排量为43Mt CO₂。根据Ember 发布的《2024年全球电力评论》，为了与国际能源署的净零排放方案保持一致，欧盟年均降幅需达到54Mt CO2。如果欧盟继续以目前的速度扩大清洁能源的部署，特别是风力和太阳能，该目标则可实现。在国际能源署的净零方案中，风力和太阳能发电量占比将在整个2020 年代迅速增加。到2030年，风力发电量占比将增至32%，太阳能发电量占比将增至20%，二者合计将占欧盟发电量的一半以上。近年来，欧盟风力和太阳能发电量的增长也与该目标一致。如REPowerEU 计划所建议，欧盟的目标是到2030年可再生能源发电装机容量达到1236 GW，可再生能源发电量在总发电量中的占比达到72%。若年装机容量增长保持近期增长轨迹，则可实现该目标。
欧洲储能需求旺盛，2025-2027年储能装机增速有望达为36%/41%/62%。光伏发电有昼夜周期波动问题，将储能与光伏共置可以增加光伏发电的价值，因此欧洲在光伏发电渗透率较高的背景下，储能需求旺盛。根据Solarpower Europe预测，尽管欧洲光伏增速进入稳步增长阶段，但储能需求仍然旺盛，尤其是工商储及大储将蓬勃发展，预计2025年至2027年欧洲储能新增装机规模为29.7/41.9/68.0GWh，同比增速为36%/41%/62%。
结构上看，欧洲工商业储能及大储需求增速较户储更显著。根据Solarpower Europe预测，2024年欧洲工商业储能、电站储能新增装机量将超过户用储能市场，合计占比从2023年的30%快速提高至2024年的61%。预计2028年工商业储能、电站储能合计新增装机量将从2024年的14GWh上升至55GWh，复合增速达到42%，具有广阔的市场空间。同期户储从9GWh增长至23GWh，复合增速为27%。
AI数据中心：爆发性新增长极。随着数据中心功率提升，锂电池应用从备电类型向供能类型转变。传统上，数据中心主要使用锂电池作为UPS系统的一部分，在市电中断时提供短暂的备用电力。随着数据中心转向绿电供能，锂电池应用从备电类型向供能类型转变。AIDC通常采用高功率密度液冷服务器，并向超大规模集群化（百MW级）、绿色化（PUE<1.1）迈进，因高能耗和散热需求，数据中心开始向低温环境、低电价、高可再生能源占比区域迁移，如东数西算的八大节点。在此背景下，传统电网架构已无法满足高密度算力设施的稳定性需求，“数据中心+风光+储能”凭借清洁低碳、供电可靠、安全经济优势，正成为破解“电力-算力”失衡的关键技术路径。
每100MW的数据中心建设有望带动450-800MWh的储能需求。一般一个大型数据中心的电力需求在100MW以上，年耗电量约35-40万电动汽车的电力需求。我国为满足数据中心高比例清洁供电需求，通常需要超配并配置储能。2024年发布的《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》提出，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%的目标。考虑配储功率为1:1及配储时长在3-4小时之间，预计每100MW的数据中心建设有望带动450-800MWh的储能需求。
未来数据中心储能需求有望高速增长。GGII预计2027年全球数据中心储能锂电池出货量将突破69GWh，到2030年这一数字将增长至300GWh，2024-2030年复合增长率超过80%。
2.3 格局：大局未定，电芯企业强势布局系统集成
储能系统成本中电芯、PCS价值占比较大。根据2025年行业数据，储能系统成本结构为：电芯（60%以上）：约0.3元/Wh，仍是最大成本项；储能变流器(PCS)（25-30%）：0.15-0.18元/Wh；能量管理系统(EMS)（8-15%）：0.05-0.1元/Wh；电池管理系统(BMS)（5-8%）：0.03-0.05元/Wh；温控系统（5-10%）：0.03-0.08元/Wh。以上合计，储能系统总成本大致在0.56-0.71元/Wh区间。
系统集成：电芯厂与PCS厂相互垂直整合竞争。根据出货时是否带PCS，储能系统可分为直流侧储能系统（不带PCS）、交流侧储能系统（带PCS）。2024 年度，全球储能系统集成商交流侧Top5 企业为Tesla、阳光电源、中车株洲所、Fluence、海博思创；全球储能系统集成商直流侧Top5企业为宁德时代、比亚迪、精控能源、海辰储能和远信储能。
交流侧：受益先发优势及对电网的理解，PCS企业出货暂时处于领先地位。经过近几年的快速发展，储能集成商基本分成三大类，纯集成厂、PCS厂、电芯厂。2024年，自研PCS的Tesla与阳光电源位列全球第一、第二，PCS企业暂时处于交流侧领先地位。原因：1）PCS企业在交直流转换、电网适应性、多机并联控制等领域积累深厚，可快速适配电网侧高要求项目。2）阳光电源等PCS企业海外项目起步早，经验丰富，有技术品牌溢价及客户粘性。
直流侧：宁德、BYD遥遥领先，电芯厂商加速向产业下游延伸。2024年度直流侧出货格局呈现显著分层特征，宁德时代与比亚迪以断层优势蝉联第一、二位。Top5中，宁德时代、比亚迪及新晋企业海辰储能均为储能电芯头部企业，电芯厂商正在加速向下游系统集成领域渗透，例如宁德时代交流侧产品占比在提升。另外，头部电芯企业依托核心技术与供应链优势，通过垂直整合逐步构建全产业链竞争力。当前宁德时代与比亚迪已形成从上游锂矿资源开发、中游储能电芯制造到下游储能系统集成的完整布局，且根据现有项目储备情况，预计2025年两家企业在交流侧将有较大突破。
电芯：大储头部效益明显，小储尾部竞争激烈。按电芯下游应用场景可分为大储、小储电芯市场，2024全年，全球大储电芯出货量为283.0GWh，同比增长68.0%，全球小储电芯出货31.7GWh，同比增长12.4%。1）大储市场，Top5企业为宁德时代、亿纬锂能、海辰储能、比亚迪、中创新航。大储市场CR5已超75%，市场进入高集中度阶段，考虑大储对电芯一致性、产能规模、质保售后等要求较高，新进企业成长空间已十分有限。2）全球小储电芯出货量前五的企业为亿纬锂能、瑞浦兰钧、新能安、鹏辉能源、国轩高科，市场竞争也非常激烈，CR5接近65%，较2023年峰值85.1%大幅回落。全年来看，Top2企业地位稳固，但后来者市占率差距小，格局尚未确定。
逆变器：“阳光电源+华为”双龙头格局稳定，2024年保持快速增长态势，但向欧美市场出货量减少。根据Wood Mackenzie，2024年全球光伏逆变器出货量增长10%，达到589GW。2024年全球十大太阳能光伏逆变器供应商中有九家总部位于中国，其中出货量前五的公司为华为、阳光电源、锦浪科技、古瑞瓦特、上能电气。华为和阳光电源连续第十年位列第一和第二，两家合计占据了全球逆变器市场超50%的份额，且这两家供应商在2024年进一步巩固了市场地位，均创下历史最高市场份额。
储能温控市场格局持续走向集中。根据，中研普华产业研究院，2023年中国温控企业排名前五的分别是英维克、同飞股份、申菱环境、高澜股份、松芝股份，其他企业则占据66%的市场份额。储能温控行业的行业集中度在近几年持续提升，从2020年到2024年，全国Top3企业销售额的行业占比从49.8%增加至63.9%，全国Top10企业销售额的行业占比从53.6%增加至84.4%。
BMS: 集成商自研为主，第三方厂商份额依然较高。1）第三方专业 BMS厂商凭借技术、成本、品牌和客户资源等多方面的优势，占据市场主导地位，持续保持50%以上的市场占有率。2）以宁德时代、比亚迪、阳光电源、海博思创为代表的电池制造厂商或储能系统集成商，基于上下游产业链拓展策略布局开发BMS产品，配套自身的系统集成产品使用，但相关BMS产品基本不对外销售。根据中国电力企业联合会和国家电化学储能电站安全监测信息平台联合发布的《2024年度电化学储能电站行业统计数据》，截至2024年末，已投运电站装机占比前五位的BMS厂商包括高特电子、协能科技、海博思创、比亚迪、阳光电源，总能量27.31GWh、占比56.08%。
2.4 投资主线：关注出海+AI
用户侧储能：海外户储复苏，工商储需求快速增长。欧洲户储库存见底，需求稳步复苏。欧洲是全球户储最大的市场，也是用户侧行业最大的利润来源，2022年，由于乌克兰危机给欧洲带来的能源供给冲击叠加全球通货膨胀的影响，欧洲主要国家的电力价格上涨较为明显，欧洲光储产品需求旺盛。2023年下半年以来，随着乌克兰危机影响趋缓，欧洲天然气供应量、储存量逐渐回升，欧洲主要国家电力价格有所下降，使得户储需求有所放缓。随着欧洲光储需求开始回归理性且高基数效应逐渐减弱，2024年下半年开始，中国逆变器向欧洲出口金额的月度同比增长率开始逐渐转正。我们预计2024年四季度起，行业库存逐步消化完毕，2025年户储需求明显提升。根据InfoLink，2025H1，全球小储电芯出货21.64GWh，同比增长72.38%。美国AI数据数据中心规模迅速增长，光储是美国近年来主流新增发电方式，我们预计2026年海外用户侧储能市场需求持续增长。
全球工商储有望快速增长。1）国内：部分省份高峰谷电价差情况下，工商业储能系统收益表现良好，加之储能系统成本持续优化，工商储装机规模快速增长。2025年，受政策影响，分布式光伏入市加速，所有10千伏及以上电压等级的新建分布式光伏项目上网电量按一定比例参与市场，存量项目自7月1日起逐步入市。分布式光伏入市预期带来的储能配套需求，预计将会成为2025年工商业储能市场的重要增量来源。2）海外：2024年海外工商业储能市场整体呈现多点开花的态势，在可再生能源的不断渗透、电价上涨、电力供应波动等多重因素的驱动下，以德、意、英、日、澳、荷、南非等为主的工商业市场潜力正在不断释放。以欧洲为例，大型化、工商业化储能，由于能更好地匹配可再生能源的大规模消纳、降低能源成本、增强能源运营弹性，在当下欧洲能源转型大趋势中，需求日益旺盛。集邦咨询预测，2025年全球工商业储能新增装机或将达6.8GW/18.6GWh，同比增长66%/69%。
大储需求旺盛，行业进入业绩兑现期。随着风电光伏装机比例提升、电力系统灵活性要求提高、数据中心需求驱动、储能技术进步及系统成本下降，大储需求有望持续快速增长。根据宁德时代公告，2025H1全球电池储能系统装机总量达86.7GWh，同比增长54%，考虑大储占装机比例高，预计25年全年全球大储需求旺盛。分区域看，1）美国：2025年受益区域多元化+抢装+降本导致需求旺盛，预计2026年美国数据中心+IRA补贴拉动，需求持续高增。2）欧洲：新能源装机放量驱动储能需求，大储市场正加速崛起。3）新兴市场：储能发展起步晚，但在光伏配储需求、电力短缺压力以及补贴政策支持等因素驱动下迅速增长。4）从业绩端看，以行业龙头阳光电源为例，公司海外毛利率远超国内，海外利润弹性较大，随着海外大储持续增长，公司利润进入了新一轮增长期。
2.5 储能行业相关公司估值表
3. 锂电行业：场景拓展打开增量空间，龙头引领固态技术升级
3.1 锂离子电池：锂离子在正负极间移动实现充放电
锂电池通过电化学反应实现化学能与电能高效转换。电池工作的本质是氧化还原反应过程，二次电池通过离子的定向移动与电子的外部流动实现放电与充电。
分类：锂离子电池占主要地位，新兴技术快速成长。电池可分为一次电池和二次电池。一次电池又称原电池，电能不可逆，不可充电，包括碱性锌锰电池和锂/氟化碳电池等；二次电池又称蓄电池，支持反复充放电循环，包括锂离子电池、铅酸电池、钠离子电池、镍氢/镍镉电池以及液流电池等。
全球锂离子电池出货量持续增长，钠电池、固态电池等新兴电池出货量快速提升。2025年全球二次电池市场锂离子电池市场份额最大，占比达到67%，铅酸电池市场份额次之，为27.90%，然而铅酸电池受国家政策、行业需求发展趋势和铅回收过程等因素影响，市场规模增速缓和。以中国为例，2024年铅酸电池产量为745.1万吨，比2023年同比下降约5%，预计行业规模增速约4%，且呈现逐渐放缓趋势。锂离子电池行业持续增长，2024年全球锂电池出货量达1545GWh，预计2030年全球锂电池出货量达5127GWh，2024-2030年CAGR约为22.13%。随着新技术的兴起和成熟，钠离子电池和固态电池的出货量预计呈现迅速提升的态势，预计2024-2030年CAGR分别可达到192.40%和120.79%。
3.2 需求：储能和动力电池增长强劲，新场景拉动电池需求
储能和动力增长强劲，新场景拉动电池需求，全球电池出货量持续提升。2024年储能、动力和消费电池出货量总计约1585.35GWh，预计2028年达到4377.54GWh，2024-2028年CAGR达到28.91%，整体需求强劲。储能电池预计以39.07%的年复合增速成为增长最快的板块，到2028年出货量达1384GWh，其中分布式储能占比将提升至40%。动力电池预计年复合增长26.91%，至2028年出货量将达2859.62GWh；虽然电动汽车仍是主力，但轻型动力、工程机械和船舶动力电池将以27.58%、43.18%和117.30%的更高增速成为新增长点。消费电池增速相对温和，但其中机器人领域预计年复合增长预计高达31.66%。
储能：磷酸铁锂电池为主要技术路线，分布式储能增长迅速。从技术路线看，磷酸铁锂电池已确立绝对主导地位。 在电化学储能领域，锂离子电池的占比高达97.34%，而其中磷酸铁锂电池凭借其在成本、安全性、循环寿命和原材料稳定性等方面的综合优势，几乎实现了对锂电储能路线的垄断，占比达到99.93%，成为当前及未来一段时间内储能系统的首选技术方案。从市场结构看，应用场景正从集中式向分布式快速拓展。 目前，全球储能电池仍主要应用于与电网侧配套的大规模集中式储能。然而，随着用户侧需求的崛起和分布式能源的普及，分布式储能（如与户用光伏结合的储能系统）正展现出更强劲的增长势头。分布式储能的增速预计将快于行业整体，其2025至2029年的复合年增长率预计为25.50%，高于行业平均的23.10%，市场份额有望持续提升。从区域格局看，全球主要市场中国储能装机量最大，增长最为强劲。 全球储能市场高度集中，中国、美国和欧洲的新增装机规模合计占据全球90%的份额，共同引领产业发展。其中，中国市场不仅在规模上最大，其增长动能也最为强劲，预计2023至2025年的复合年增长率将高达约48.06%，远超美国的37.37%和欧洲的33.28%，成为驱动全球储能市场扩容的核心引擎。
动力：商用车电动化促进电动汽车高增长，新场景构筑新蓝海。电动汽车全球销量稳步增长，商用车电动化是新增长点。全球：新能源商用车市场增长迅速，2020-2024年销量从20万辆提升至80万辆，CAGR达50%，根据Frost&Sullivan预测，2030年全球新能源商用车的渗透率将达到17%，年销量有望实现430万辆，2024-2030年CAGR达到132.35%。中国：新能源汽车销量持续提升，2024年销量达到约1281万辆，其中乘用车占比95.47%，商用车占比4.53%；国内商用车电动化渗透率逐渐提升，2024年累计渗透率达到20.31%，2025年8月渗透率接近30%，有望成为电动汽车领域新的增长引擎。
工程机械：市场增长迅速，空间广阔。工程机械主要服务于建筑、基础设施建设以及矿山等施工场景，包括叉车、高空作业机械以及挖掘机等。据GGII统计，国内工程机械电池2024年出货量为13.10GWh，预计2025年出货量达到18.00GWh，未来5年是锂电池在工程机械领域应用渗透的关键阶段，预计到2030年新能源工程机械的渗透率将在50%以上，工程机械动力电池出货量将持续提升，2030年达到83.00GWh，预计2025-2030年CAGR约为35.76%。
轻型动力：呈现显著扩张态势，国内需求强势。轻型动力电池主要指用于电动两轮车、电动摩托车以及平衡车等轻型电动设备的二次电池。全球：2023、2024年全球轻型动力电池市场出货量分别为39.6GWh、60.5GWh，预计将从2025年的78.3GWh进一步增长至2029年的175.1GWh，2023-2029年CAGR预计为28.11%。中国：国内轻型动力电池市场出货量从2020年的10.7GWh增长至2024年的55.3GWh，年复合增长率为50.9%。预计未来在技术升级、成本优化及共享换电模式创新等因素的促进下，中国该领域出货量将从2025年的73.1GWh增至2029年的150.4GWh，期间CAGR可达到19.8%。
电动船舶：全球船舶电池出货量迅速提升，国内船舶锂电化渗透率高增长。电动船舶仍然处于探索期，仍存在较大发展空间。全球：根据Frost&Sullivan预测，2029年全球电动船舶电池出货量将达到268.5GWh，2025-2029年CAGR约为125.70%。中国：根据Frost&Sullivan预测，国内电动船舶电池出货量预计2025年达到3.6GWh，2029年将达到104.7GWh，2025-2029年CAGR可达到131.90%。前瞻产业研究院预计2025年中国船舶锂电化渗透率可达18.50%，国内船舶磷酸铁锂电池占据主要地位。
3.3 消费：预计5G设备普及和低空经济拉动消费电池需求
全球消费电池市场呈现出技术驱动明显、应用需求多元及政策环境有利的特点。据Frost&Sullivan，2024年全球消费电池市场总出货量为176.9亿只，预计2025年总出货量达到217.9亿只，至2029年总出货量将达到551.3亿只，2023-2029年CAGR约为25.54%。增长动力主要来源于医疗器械与汽车电子等下游产业的持续发展，以及电池技术本身的迭代升级。未来随着5G设备的广泛普及和低空经济等新兴领域的崛起，市场需求有望进一步释放，整体市场规模将持续扩张。
中国消费电池市场正处在技术引领的快速发展通道中，其增长由多元化应用场景驱动，并受益于有力的政策支持。市场将重点聚焦高性能化、智能化融合及绿色可持续技术的创新与突破。2024年，中国消费电池出货量为70.5亿只，预计2025年总出货量达到90.4亿只至2029年总出货量将达到264.7亿只。这一强劲表现主要得益于国内汽车电子与低空经济等下游产业的旺盛需求。随着5G技术应用的深化以及机器人等新业态的崛起，市场需求将持续扩容，市场具备显著的长期增长潜力。
3.4 格局：资源向头部集中，二线寻求差异化竞争
电池材料技术壁垒最高。成本中正极材料占比最大。据BloombergNEF，整体而言，正极材料占总成本的约50%，负极材料占比12%，隔膜占比约为7%，电解质材料占比4%，电池壳等结构件占比2%。经我们测算，铁锂型动力电池电芯材料成本约为184.64元/kWh，而三元动力电池电芯材料成本明显较高，以采用8系多晶动力型三元材料为正极为例，其材料成本约为332.21元/kWh。
电芯：动力电芯市场竞争加剧集中度下降，储能电芯向大容量发展。全球动力电池宁德时代龙头地位稳固，第二梯队增长迅速。2024年宁德时代装车量为339.3GWh，相比于2023年同比增长31.70%，市占率37.90%，行业龙头地位巩固；第二梯队成长迅速，国轩高科增长率达73.80%，欣旺达增速达74.10%，CR10由2023年的92.8%降低为2024年的89.5%，行业集中度略有下降，竞争加剧。
全球储能电芯呈现向大容量发展的趋势，宁德时代市占率最高。大容量电芯可通过降低系统内电芯数量来降低搭建以及运维成本，提升能量密度，减少占地成本，从而实现降本增效。InfoLink预计，以314Ah为代表的300+Ah电芯渗透率将从2024年的39.2%提升至2025年的75%以上。314Ah大容量储能电芯性能的发挥，依赖于高压密磷酸铁锂材料。2025H1，全球储能电芯市场宁德时代市占率达30%以上，亿纬锂能次之，占比约13%。
中国锂电池正极材料需求逐年提升，其中磷酸铁锂出货量最高占据主导地位，行业集中度较高。锂电池正极材料主要包括磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂和钴酸锂等。据GGII，2021年中国锂电正极材料出货量为108.8万吨，2024年为335万吨，预计2026年可达到520万吨，2021-2026年CAGR达到36.73%。2024年和2025H1磷酸铁锂正极出货量分别为245万吨和161万吨，相比于三元、锰酸锂、钴酸锂等正极材料出货量大幅领先。2024年湖南裕能磷酸铁锂出货量最高；三元材料容百科技和南通瑞翔出货量最高，在10万吨以上。
中国负极行业集中度变化平稳，人造石墨占比高，硅负极出货量有望突破。负极材料主要包括碳基和非碳基材料，碳基材料主要是石墨，包括人造石墨和天然石墨等，非碳基材料主要包括硅基材料、钛酸锂和锂金属等。据GGII，2024年中国负极材料出货量达到208万吨，预计2026年达到330万吨，2024-2026年CAGR为25.96%。
人造石墨占比最高，全球硅负极出货量有望突破。2025H1中国人造石墨出货量占负极材料总出货量比达91%。贝特瑞连年占据负极材料行业龙头地位，2025H1国内市占率为20.16%，行业集中度较高且变化较为平稳，2024年CR3为49.70%，CR6为72.70%。据EVTank，2024年全球硅基负极材料出货量达到4万吨，预计2025年全年将超过7万吨，同比增长76%，预计2030年全球硅基负极材料出货量将达到60万吨，2025-2030年CAGR约为53.68%。
中国电解液产能持续扩张，价格触底回升。据隆众资讯，国内电解液出货量逐年攀升且产能持续提升，2024年底中国产能524万吨/年，产能利用率不足25%且呈现逐渐下降趋势，产能过剩问题突出。2024年以来电解液价格呈现触底回升趋势。溶质锂盐占据电解液成本的50%以上，当前主流采用的六氟磷酸锂（LiPF6）在热稳定性和成本等方面不够理想，提前布局新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）并尽早实现技术突破的企业有望充分受益。2024年中国电解液行业CR5超70%，寡头效应明显。天赐材料占据行业龙头地位，2024年市占率达31.60%。
中国锂电池隔膜市场集中度将持续提升，头部企业成本控制和技术升级促进盈利增长。隔膜出货量持续提升，增长率呈下降趋势，湿法隔膜占比高。隔膜按照工艺可以划分为湿法和干法两种，湿法工艺可以较好地控制孔径大小、分布和孔隙率，所以湿法隔膜工艺一般用于制造高端薄膜，而干法隔膜工艺相对简单且较为环保。为提升隔膜性能，也开发出通过涂覆等方式改性的隔膜。2024年湿法和干法隔膜出货量分别为172和61亿平方米，其中湿法隔膜占比70%以上。锂电池行业市场集中度较高，2023年锂电池隔膜市场CR3在50%以上，恩捷股份占据行业龙头地位，出货量常年保持高位。随着行业出清加速与技术迭代深化，锂电隔膜领域的市场集中度将持续攀升。头部企业凭借其显著的成本控制力与技术创新能力，有望实现超越行业的盈利增长。
中国锂电池结构件市场规模持续提升，科达利市场份额最高。2023年国内锂电池结构件市场规模达到484.5亿元，呈逐渐扩张态势。结构件客户下游认证程序复杂耗时较长，供应链合作关系紧密，客户粘性较强。锂电池结构件依靠高端机器设备生产，对固定资产投资要求高。结构件产品指标严格，研发制作流程较为复杂。在技术积累、客户资源以及资金规模等方面具备优势的企业有望在锂电技术迭代中获取更多市场份额。2024年科达利在结构件行业内市占率较为领先。
制造设备：竞争格局清晰，国内厂商具备全球竞争力。国产锂电设备低价有助于电池企业降本，锂电设备逐步实现国产替代，多环节设备国产化率在90%以上。锂电池制造分为前段、中段和后段三个环节，其中前段设备价值量最高达44%，全环节中涂布机、卷绕机和分容化成柜价值量最大。中国锂电池设备市场规模呈增长趋势，涂布设备、卷绕设备和分模切设备等由于国产化成本优势实现90%以上国产化程度，但目前我国锂电设备在技术创新以及自动化水平方面较国际先进水平仍有差距，国内企业加大研发升级技术将促使国产替代效应更加明显。
3.5 投资主线：关注新场景+固态技术
新应用场景催生新的需求增长点。机器人、低空经济和可穿戴设备等技术发展催生消费电池需求扩张，数据中心储能促进储能电池需求提升。
龙头引领固态电池相关技术突破，加速高性能材料和设备需求增长。电池技术的进步加大对高容量长寿命正负极材料以及集流体等材料的需求，电池需求量提升加速设备需求扩张。
场景拓展：锂电池应用场景已快速扩展至两轮电动车锂电化、低空经济、机器人、房车等多元领域。中国两轮电动车销量稳步提升，2025年上半年，国内电动两轮车锂电池销量同比激增40%以上，是锂电行业高增速细分领域之一；据GGII，工业和消费级无人机锂电池快速增长，预计2025-2030年CAGR达到18.08%；全球机器人出货量持续提升，2024年同比增长率在39%以上。房车锂电池主要为房车中各种电器供电，全球销售额持续提升，QYResearch预计2025-2031年CAGR达到8.55%。
技术升级：中国固态电池专利申请数量持续增长，头部企业专利数量占据优势，量产规划明确，硫化物潜力最大。中国固态电池专利数量稳步上升，2024年申请数量达2915例，上市企业中比亚迪、宁德时代、珠海冠宇等申请专利数量最多。多家电池厂商和整车厂公布量产规划，广汽集团全固态电池实现了400Wh/kg以上的能量密度，预计2026年量产装车。头部企业对硫化物路线多有布局。
周期：价格回暖，盈利有望持续改善。电芯：价格反弹，开工率提升。价格方面，2025年以来电芯价格逐步触底反弹，以磷酸铁锂型储能电芯为例，2025年8月均价已呈现上升趋势。开工率方面，2025年上半年储能电池企业整体开工率基本维持在50%以上，明显超过往年水平且呈现逐渐提升态势，表明行业持续回暖。材料：价格表现为正负极反弹、电解液走低、隔膜稳定；毛利率方面，负极、隔膜、电解液整体高于正极。具体来看，2024年下半年至今，国内三元材料和磷酸铁锂价格均先降后升，涨幅均超10%。2025年以来，电解液价格呈逐渐降低趋势，下降幅度约7%，隔膜价格则较为稳定。随着电芯价格反弹，有望传导至电解液和隔膜端。2025年上半年，负极、隔膜和电解液企业维持较高毛利率，正极材料企业毛利率相对较低。
3.6 锂电池行业相关公司估值
4. 固态电池：电解质固态化，多方位性能提升
4.1 原理与分类：电解质固态化是核心差异，体型的硫化物全固态电池是趋势
构建固态电池的关键在固态电解质。传统液态锂电用电解液（六氟+溶剂）传输锂离子，用隔膜防止正负极接触短路；固态电池用固态电解质（硫化物等）传输离子并隔绝正负极（无隔膜）。固态电解质虽然提供了电解液和隔膜的作用，但需要在正负极极片中添加固态电解质以保障电极内部离子传输效率，需使用高容量负极提升能量密度。工艺、性能等和传统锂电存在多方面差异。传统锂电采用卷绕和叠片方式进行封装，而固态电池则通常采用叠片方式。
锂电根据电解液含量可分为四类：液态、半固态、准固态和全固态。液态锂电电解液含量超25wt%，半固态/准固态电池保留10wt%以下液态电解液，全固态不含液态电解液。 根据电解质种类可将固态电池分为四类。主要包括氧化物、硫化物、聚合物和卤化物。根据结构类型可将固态电池分为三类。主要包括薄膜型、3D型和体型。受限于技术水平，目前以采用氧化物、聚合物的半固态电池为主，体型硫化物全固态是趋势。
技术：目前氧化物聚合物半固态为主，硫化物全固态是趋势。据EVTank统计，2024年全球固态电池出货量为5.3GWh，主要为半固态电池；预计到2030年，出货量将跃升至614GWh，届时全固态电池的占比预计将达到约30%。 在不同技术路线中，硫化物固态电池增长最为迅速，预计其出货量将从2025年的约2.5GWh增长至2035年的约35GWh，期间年复合增长率（CAGR）超过30%。
4.2 需求：全球下游应用和政策协同驱动，进入快速成长通道
当前亚太区市场规模最大，全球各区域需求快速增强。2024年亚太区占据固态电池市场规模的50%以上。受益于中国完整的锂电产业链、政策支持力度和新能源车等需求，亚太地区固态电池市场份额最高。亚太、北美和欧洲等主要市场2025-2030年维持在20%以上的增速，规模持续增长。
国内各区域形成多极化竞争格局。长三角与珠三角具有全产业链生态与终端市场协同优势，占据超八成市场份额；京津冀与成渝依托国家级科研力量与产业政策支持，聚焦前沿技术突破。
政策：全球竞逐固态电池，中日欧美政策支持。中国国家战略驱动，全产业链布局。政府将固态电池纳入新能源汽车产业规划，鼓励车企与电池主要厂商合作。我们预计中国受益产业链成熟、国内市场大、技术落地效率高，中国有望引领全球固态产业化。日本技术有先发优势，旨在挽回在锂电领域规模化劣势。联合丰田、本田、松下等企业成立研究院，对研发进行巨额补贴，旨在抢占下一代电池技术制高点，挽回在锂电领域的劣势。欧洲绿色法规护航，基金扶持本土。依托《欧洲电池联盟》和绿色新政，设立专项基金，支持本土电池产能建设，严格碳排放法规，推动供应链区域化，减少对外依赖。美国法案精准激励，重塑制造回流。通过《通胀削减法案》等政策，为本土制造的电动汽车和电池提供税收优惠与补贴，吸引投资，构建从原材料到生产的本土供应链。
场景：动力电池推动大规模需求，消费电池快速渗透。动力方面，国内半固态电池装车量呈现快速增长趋势，2025年上半年，仅卫蓝新能源360Wh/kg电池装车量就已经突破1.2GWh，动力电池将成为固态电池最大应用场景。据SMM预计，消费电池由于对能量密度要求更高，叠加用户体验升级等因素，成为固态电池商业化落地的试验田，渗透率有望率先突破10%。而储能板块电芯成本敏感度较高，当前储能以配套示范性项目为主，预计2030年固态电池在储能的渗透率在2%左右。
4.3 供给与产能布局：头部企业产能规划清晰，试产到量产周期内格局加速重塑
区域：固态电池产能主要由中国提供，规划产能逐步提升。全球固态电池产能中国占比最大。中国受益于全产业链优势和政策支持，具有全球各主要区域最大固态电池产能，据Benchmark Mineral Intelligence预测，2025全球固态电池产能中国占比80%以上。国内固态电池产业在建和规划产能高。2025Q1-Q3，共有41个固态电池产业项目更新动态，新增年产能总计85.5GWh，其中新增规划产能约为36.6GWh。中国固态电池产能规划和建设有序推进，将持续维持高产能。按区域划分，中国将持续保持最高产能的地位，有利于国内固态电池产业链加快完善升级，促进产业化落地。
企业：量产规划清晰，半固态产线逐步建成，2027年将是关键节点。中美日布局较早，比亚迪，辉能科技，SolidPower和丰田率先制样（2021年）。Solid Power规划2026年底实现全固态电池量产，丰田，三星，广汽，清陶等规划2027年初实现量产。固态电池产能主要集中于卫蓝能源和清陶能源等非上市公司，上市公司中赣锋锂业产能规划明确。据统计，卫蓝新能源规划产能达到128.2GWh，清陶能源规划产能达到65GWh，在国内企业中处于前列。国内上市公司中赣锋锂业规划产能达到40GWh，有望在电池固态化进程中率先实现产业化落地并受益。
4.4 成本：硫化物成本高，关键原料产能扩大是降本关键
固态电池中材料成本占比高，成本降低是趋势。2022年，固态电池成本约为1.49元/Wh，其中材料成本约为1.15元/Wh，占比约为77%。据TrendForce预测，电池成本逐步下降，2035年成本约为0.39元/Wh，材料成本占比约为82%。电解质售价呈下降趋势。氧化物中LLZO电解质的售价最高，2024年为120万元/吨，据TrendForce预测，2035年降至约10万元/吨。
硫化物全固态电池当前高昂成本的结构性来源。硫化锂是硫化物全固态电池的主要成本来源。经我们测算，其电芯材料成本高达1907.61元/kWh，约为传统液态锂离子电池的5倍。其中，硫化锂的成本占比约50%，是推高总成本的主要因素。
4.5 关键材料格局：电解质向硫化物和氧化物收敛，负极关注硅基和锂金属
硫化物路线成主流，硫化锂纯度和成本是关键 。硫化物路线固态电池优势明显：不同类型的固态电解质各有特点，但是硫化物具有最高的离子电导率并且较为柔软，能够保证离子传输，并有效缓解界面问题。由于半固态技术难度较低，目前主流路线是基于氧化物和聚合物的固液混合半固态；聚合物全固态由于加工工艺成熟，当前份额相对高，但电导率低导致快充问题无法解决；据SMM预计，至2035年，凭借高导电率及柔软性，硫化物路线市场规模占比将达到40%以上。
硫化物：原料硫化锂成本最高，呈产量提升价格降低趋势。硫化物电解质成本主要源于硫化锂、氯化锂等原料和加工费用，硫化锂在硫化物固态电解质成本中占比超80%。2024年1月硫化锂全球月产量为1.32吨，至2025年10月产量约4.53吨，产能提升三倍以上。随着产能提升和工艺迭代，2025年11月价格相比2024年初下降超60%至约1950元/kg，价格呈逐步下降趋势。按成本而言，低至200元/kg将是硫化物全固态产业化的关键节点。
负极：硅基负极产业化较快，未来锂金属负极迭代。国内固态电池负极技术路线集中于硅基和锂金属/合金负极，硅基负极在传统锂电中的应用研究已经较为丰富，预计中短期固态电池负极材料向硅基负极发展。主要布局企业包括卫蓝新能源、清陶能源、鹏辉能源、太蓝新能源和力神电池等。锂金属负极可实现更高的能量密度，是一种理想的负极材料，将会成为发展方向；无负极技术是锂金属负极的升级，技术实现更加困难。布局企业主要包括赣锋锂业、欣旺达、宁德时代等。
集流体：复合集流体促进电池轻量化，多处于开发验证阶段。传统集流体在固态电池中会限制能量密度提升且存在安全问题，复合集流体在高分子材料两面复合金属以保证导电性并提升综合性能，促进固态电池产业化。其具有安全性、成本和轻量化优势。采用高分子材料复合，能够降低材料成本，削弱热失控风险，并有益于提升电池能量密度。集流体主要布局公司已出货，二线仍处于研发试验阶段。重庆金美，东威科技等技术领先，双星新材、诺德股份等已经送样试验。
4.6 工艺格局：整线方案供应商率先受益，细分关键设备商技术壁垒高
固态电池重构锂电工序。电池的制备工序可分为三段，包括前段：极片和电解质制备；中段：电芯组装；后段：电芯后处理等。固态电池和传统锂电所用设备差别大，包括新增纤维化设备和等静压设备，干混、辊压、叠片和化成分容设备需要升级。
固态电池设备以半固态为主，全固态占比逐渐提升。据EVTank，2024年固态电池设备市场规模约为40亿元，全固态设备不足5%，预计2030年市场规模超1000亿元，全固态占比达42%。
前段：干法技术在成本、能量密度和材料兼容性等方面具优势。干法电极技术是一种不需要溶剂、环境友好、能耗较低的制造工艺，其最大的优势在于能够提高电极的压实密度，从而提升电池的能量密度，并且适配全固态电池中硫化物电解质、金属锂等对溶剂敏感组件的加工。干法电极技术最初应用于制药等领域，后续逐渐应用到储能领域。涵盖聚合物纤维化、干粉喷涂沉积、气相沉积、热熔挤压、直接压制等具体技术路径。
前段：干混是基础，纤维化设备是干涂主流，辊压机是核心。干法电极制造是固态电池产业化的关键工艺，其前段工序依次为干混、干涂与辊压。干混是整个过程的基础，主要通过双刀片研磨机、球磨机等设备将各种固态原料均匀混合，初步形成具有粘结性的纤维网络。随后进入干涂环节，其主流是将干混后得到的松散复合材料，在无溶剂情况下直接成型并转移到集流体上，此过程依赖纤维化工艺和设备。最后是辊压工序，作为对已成型的电极进行最终致密化的精加工步骤，辊压（压延）是决定电极膜密度、均匀性和机械强度的核心环节。
中段：叠片工艺是全固态电池量产的关键一环。叠片机是将电池极片与隔膜/电解质膜按顺序堆叠起来形成电芯层叠结构的设备。固态电解质脆性高，采用叠片工艺可避免机械损伤，确保电芯结构稳定，提高电池安全性。中国国产锂电叠片设备销售规模呈现高增长趋势。据起点研究院，2024年中国国产锂电叠片设备销售规模达到36亿元，预计2027年将达到98亿元，2024-2027年期间CAGR约40%。
中段：等静压设备技术壁垒高，海外领先国内崛起。等静压优于传统单轴辊压。等静压技术在密闭流体系统中通过不可压缩介质向电芯各方向均匀施加高压（通常 100MPa以上），实现三维各向致密化，改善界面接触与结构完整性，突破单轴压制的物理极限。
根据条件分为冷/温/热等静压，温等静压适配固态电池。冷等静压致密化程度较低；温等静压可以实现性能与效率之间的平衡，适合中等规模生产；热等静压制品接近理论最高密度，在99%以上。温等静压的压力和温度区间与固态电池致密化需求相匹配，是目前最合适的工艺路径。
难点在于温度压力控制，海外企业技术领先，国内企业研发加速。海外等静压机企业主要以瑞典Quintus Technologies和韩国Hana Technology公司为代表，中国锂电装备企业先导智能成功研发出600MPa大容量等静压设备。
后段：高压化成分容关键在安全性，检测设备关键在精度。固态电池的高压化成分容设备和传统锂电的区别在于压力变大。固态电池单个电芯压强要达到10MPa以上，其核心问题是压力极大，结构件安全性要求高，且需要层板之间的压力均匀性好。
固态电池检测设备需要对固态电池关键性能参数进行精准、高效测量。是固态电池的研发优化、生产工艺验证以及最终产品性能的把控的有效保障，其核心难点在于测试的精度控制。先导智能在高压化成分容等技术方面极具优势，中国电研通过核心子公司广州擎天实业，成为国内领先的固态电池后段处理系统解决方案提供商。
4.7 投资主线：关注硫化物电解质+固态电池设备
固态电池需求旺盛，市场空间广阔，关注固态电池需求持续放量。半固态电池装车量持续提升，消费电池对能量密度的高要求催生高固态电池渗透率，储能半固态已配套多例示范性项目，规模持续增长。
2027年是企业固态电池量产规划的关键节点，技术和成本是关键变量。Solid Power规划2026年底实现全固态电池量产，丰田、三星、广汽、清陶等规划2027年初实现量产，而目前车企装车仍以半固态技术为主；经测算，当前硫化物全固态电池材料成本约为传统锂电的5倍以上，其中硫化锂是主要成本，关注全固态电池的技术突破和硫化锂成本变动。
电解质路线向硫化物收敛，负极短期发展关注硅负极，远期发展关注锂金属。硫化物具有最高的离子电导率并且较为柔软，能够保证离子传输，并有效缓解界面问题，硫化物路线将占据主要地位；国内固态电池负极技术路线集中于硅基和锂金属/合金负极，锂金属负极拥有更高室温容量和低电化学电位，是重要发展方向。
新增设备打开增量空间，整线设备提供商率先受益。固态电池重构锂电工序，新增纤维化设备和等静压设备，干混、辊压、叠片和化成分容设备需要升级。关注干法电极、叠片、等静压和高压化成分容设备。
4.8 固态电池行业公司估值
5. AIDC电力设备行业：数据中心能耗和功率提升推动供电架构革新，市场空间广阔
5.1 趋势：数据中心能耗和功率高，SST产业趋势凸显
数据中心能耗和功率提升推动数据中心供电架构革新，其集中分布态势将进一步加剧供电系统压力，为适应数据中心高功率需求并降低电能损耗、节省成本，高压直流供电和绿电直连将成为主流方向。
SST具有高效高集成度以及便于绿电直连的特点。1）高效率：对比传统UPS，SST系统的全链路效率可明显提升，对于负载率为90%的2.5MW的系统，能够省电约59万度/年；2）高集成：SST直接将AC10kV转换为DC800V，通过直流母线传输至服务器电源架，再通过一级DC/DC变换即可转换为DC48V，避免多数中间步骤，从中压变压器到列头柜，SST系统占地面积不足传统UPS的50%，且重量更轻；3）绿电直连：SST以DC800V输出，该电压便于与分布式光伏、储能等源网荷储设备进行直流侧并网，SST系统能够避免部分转换调整环节，简单可靠，降低成本。
SST特点：新型功率器件+中高频变压器，SST供电实现高效+高集成。相比于工频UPS，SST用新型SiC或GaN取代硅基功率器件，中高频变压器取代低频变压器。工频UPS的元件主要是硅基功率器件以及基于铁芯和铜绕组的低频变压器；固态变压器（SST）也称为电力电子变压器，主要由新型功率器件和采用中高频电磁耦合技术的中高频变压器构成，中高频变压器能够通过提升频率减少磁芯体积和线圈用量。功率器件决定SST 的效率与功率密度，SiC和GaN应用逐渐广泛。目前国内SST大多采用IGBT模块作为核心功率器件，但在追求更高能效和功率密度的领域，逐步被宽禁带、高热导率、以及高击穿电压的SiC取代。SiC属于第三代半导体，适用于高压、高频以及高效率的应用场景，在快速开关和高温条件的应用中表现更佳。GaN相比于SiC具有更高的电子迁移率，开关速度更快，适用于高频场景。因此，SiC更适用于高压高功率场景，GaN更适用于高频、体积敏感场景。
SST具有高效高集成度以及便于绿电直连的特点。1）高效率：对比传统UPS，SST系统的全链路效率可明显提升，对于负载率为90%的2.5MW的系统，能够省电约59万度/年；2）高集成：SST直接将AC10kV转换为DC800V，通过直流母线传输至服务器电源架，再通过一级DC/DC变换即可转换为DC48V，避免多数中间步骤，从中压变压器到列头柜，SST系统占地面积不足传统UPS的50%，且重量更轻；3）绿电直连：SST以DC800V输出，该电压便于与分布式光伏、储能等源网荷储设备进行直流侧并网，SST系统能够避免部分转换调整环节，简单可靠，降低成本。
5.2 需求：AIDC建设驱动SST需求增长，绿电直连是关键催化
数据中心困境：高能耗+高功率+集中分布+电费高。高能耗：1）2017年左右，数据中心耗电量大幅提升，其核心驱动因素包括云计算发展以及人工智能的崛起。据IEA数据，2024年全球数据中心电力需求为415TWh，约占全球总用电量的1.5%，2030年全球数据中心电力需求将达945TWh，大致与目前整个日本的年用电量相当；2）AIDC在数据中心总能耗占比迅速提升。AIDC是数据中心在AI需求下的升级，数据中心是通用基础，AIDC是针对性优化的智能算力载体。据IDC数据，2024年AIDC的IT能耗（含服务器、存储系统和网络）达到55.1TWh，2025年将增至77.7TWh，2027年将增长至146.2TWh，2022-2027年CAGR约为44.8%，五年间实现约六倍增长。
高功率：1）英伟达机架功率接近指数级增长。英伟达Rubin Ultra GPU机架的功率已接近网页服务器的100倍，且正以近乎指数级的速度增长，随着GPU的迭代升级，每一代GPU的热设计功耗通常会逐步提升20%，这导致单台服务器的功耗需求随时间不断增加，机架性能的提升与功率密度紧密绑定；2）全球数据中心大功率密度机架占比逐渐提升。据Uptime Institute统计，2024年数据中心机架功率密度在15kW以上区间同比均出现增长，部分机架功率密度甚至达到100kW以上。这种变化很大程度上要归因于2022-2023年初新型高性能处理器的推出，随着高功率GPU大量出货并在各类应用中安装部署，机架功率将持续攀升。
数据中心建设和SST渗透率驱动，SST市场空间广阔。据IEA数据，2024年全球数据中心新增装机量约14GW，我们预计2027年新增装机量达到32GW，SST渗透率逐步提升，2027年全球数据中心SST需求的价值量达到约115亿元。
5.3 格局：海外系统集成主导，国产核心器件与整机突破
供配电系统产品：2025 年，中国智算中心供配电设备市场国产品牌份额明显上升，行业客户对国产设备的信任度不断提升。中国智算中心供配电新产品和技术慢于北美市场，但发展前景较好。中国具有全球领先的电网系统、且新能源充足，具备超大规模智算中心的能源供应基础条件。国产品牌在智算中心供配电创新器件、电路拓扑、产品和方案、产业链聚合等具备冲击国际第一梯队的潜力。
SST系统集成：凭借技术领先、品牌优势以及与下游数据中心领先企业的长期合作关系，国际巨头在SST产业化进程中处于领跑位置。维谛、伊顿、台达、ABB、西门子、施耐德等是中游SST制造的核心企业，将上游的功率半导体、高频变压器等零部件集成为完整的SST产品：维谛正与英伟达合作开发800VHVDC解决方案，并计划在2026年推出支持英伟达的计算平台；据普华有策统计，台达、伊顿、维谛等跨国企业合计市场份额超过60%。
功率器件：1）SiC：产能分布以海外厂商为主，其中意法半导体、安森美和英飞凌产能较高；2）GaN：2024年市场份额最高的是英诺赛科（30%），其次是纳微半导体（17%）。
国内厂商正通过零部件供应和整机突破实现差异化突围。斯达半导、东微半导、三安光电等开发SiC功率半导体；安泰科技、京泉华、云路股份、铭普光磁等开发纳米晶/非晶磁性元件；德邦科技、飞荣达等开发散热材料；新特电气、京泉华、可立克等开发高频变压器。金盘科技、四方股份等国内企业正通过自主研发或合作，研发整机，开发完整的SST解决方案，瞄准国内市场和特定应用，以期在国内市场和海外市场取得突破。未来竞争将聚焦于提供包括SST、HVDC、储能、冷却等在内的一体化解决方案。与下游应用深度协同，快速响应客户需求的厂商将获得先机。
产业链：上中游涵盖材料和系统集成，下游应用广泛。上游材料与零部件制造：SST产业链上游主要包括电力电子器件、断路器、高频变压器、结构件与散热系统、控制系统和机柜等核心零部件及相关材料供应商，包括SiC半导体器件材料，铁氧体和非晶合金等磁芯材料，机柜等材料供应商。中游系统集成：中游是SST制造企业，负责生产、集成零部件，制造完整SST产品，主要由维谛、伊顿、台达、ABB、西门子、通用电气等海外企业主导，以新特电气、金盘科技等为代表的中国企业正加快追赶。下游产品应用：SST的应用广泛，包括数据中心、智能电网、电动汽车充电基础设施、铁路牵引等领域。
5.4 投资主线：关注半导体功率器件+磁芯+系统
SiC和GaN功率器件逐渐渗透且成本占比高：功率器件决定SST 的效率与功率密度，SiC和GaN应用逐渐广泛，相关厂商将受益。
非晶合金和纳米晶磁芯是高频变压器的关键材料：高频变压器实现电气隔离与电压变换，非晶合金和纳米晶是减小体积和降低功耗的关键，相关磁性材料厂商将收益。
AIDC建设推动SST需求增长，关注系统集成商：数据中心是AI的核心基础设施，电力是重要保障，2024年全球数据中心新增装机量约14GW，预计将保持高速增长，其能耗和功率问题促使SST渗透率提升，麦格米特、金盘科技、四方股份等系统供应商将受益。
5.5 AIDC电力设备相关公司估值表
1）市场竞争加剧风险：随着大量新企业进入新能源行业以及现有竞争者在产业链上的布局与整合，行业内的公司之间竞争有可能逐渐加剧，存在价格下降导致毛利率降低的风险。
2）原材料价格波动风险：原材料市场价格的变化是影响相关企业利润的重要因素，原材料价格波动将会一定程度上影响相关企业的盈利能力。
3）下游需求不及预期风险：虽然全球尽管全球低碳发展的趋势不变，光伏、风电、锂电以及供配电设备等领域需求前景较好，但如果部分市场的政府支持政策发生重大变化等因素导致需求不及预期，将在一定程度上影响行业的盈利能力。
4）国际贸易摩擦风险：如果国内外宏观经济形势发生变化，出现贸易摩擦升级、地缘政治冲击以及全球关税政策不利等情形，部分国家出于扶持本土制造业等目的，存在限制光伏、风电、储能以及供配电等产品进口，提高产品关税等贸易壁垒，国内新能源相关厂商面临着出口受阻的风险，相关企业盈利能力或受限。
5）技术升级不及预期：若新能源相关行业，如固态电池、SST等技术进步不及预期，则市场空间将会受限，影响企业的盈利能力。
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