（来源：财报是本故事书）
2025年10月27日爱尔眼科公布了2025年三季报：营收174.84亿同比增长7.25%，净利润31.15亿同比下降9.76%，扣非净利润31.19亿同比小幅增长0.2%；其中第三季度公司营收59.77亿同比增长3.83%，净利润10.64亿同比大幅下降24.12%，扣非净利润10.8亿同比大幅下降18.73%；
公司这份业绩低于预期，所以近一年来，公司的股价持续低迷，远远跑输大盘。人口减少，政策打压，医保问题等等因素已经造成了全行业景气度不可逆地下降。
如果单从营收增长来看，公司还能保持正的增长，表明公司依旧具备较强的抗周期能力。
公司前三季度净利润下降主要因为：一是非经常损益较去年同期大幅减少，二是毛利率、净利率的下降。
今年三季度公司毛利率49.27%较去年同期51.02%下降1.75%，净利率19.26%较去年同期22.5%下降3.24%；
在今年中报解读里，公司表示毛利率的下降，主因是新建以及搬迁医院，在建转固、长期待摊等资产新增，使固定成本增加所致。
从这里可以看出，公司如果未来减少固定资产的投入，或者说未来随着新投入医院的盈利不断改善，公司的毛利率也将慢慢逐步改善，从过去那么多年来看，公司的销售毛利率是非常稳定的。
所以说只要公司还能保持一定增长，公司的利润将会慢慢释放。
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下面再来简单看下公司的资产负债表情况：
1、类现金、有息负债
今年三季报公司账上类现金共69（货币资金51.2亿+交易性金融资产15亿+其他债权投资2.8亿）占总资产19.3%（358亿），公司账上类现金占总资产比例不高。
今年三季报公司有息负债共17亿（短期借款14.5亿+一年内到期的长期借款及应付利息1.2亿+长期借款1.3亿）占总资产4.7%（358亿），有息负债占总资产比例较低，公司经营非常稳健。
2、应收账款、合同负债
今年三季报公司应收账款21.3亿占总资产5.9%（358亿），应收账款占总资产比例不高，较去年同期18.99亿同比增长12.2%，小幅高于营收增长。公司的应收账款周转天数31.8天较去年同期31.5天相差不多。
由于公司的应收账款是以医保结算方式 结算，其风险较为可控。
在2021年报里就披露了这个数据：主要是经营规模扩大以医保结算方式的营业收入增长。
2021年报
总结：
今年三季度公司业绩有所不及预期，营收、净利润呈逐季下降，特别是净利润下降幅度较大，不过仔细分析，公司净利润下降的主要原因是新建以及搬迁医院，在建转固、长期待摊等资产新增，使固定成本增加，导致毛利率下降所致，而公司的营收仍保持一定增长，所以从某种程度来说，公司的业绩依旧不错，没有想象中的那么糟糕。公司账上类现金占总资产比例不高，但有息负债非常少，公司经营依旧较为稳健。
那么目前市值1057亿，股价11.3元，动态市盈率33倍，这个估值算便宜吗？
公司的基本面虽然问题不大，但由于整个宏观环境及消费环境较为低迷，导致了公司业绩出现较大的放缓，而且从目前来看，当下的宏观环境及消费环境并未出现较大的改善，我对公司未来的成长性是否保持较快的增长，也存在一定的担忧，所以为了保守起见，我对公司未来的增长预期保持10%-15%。
2023年公司的营收与扣非净利润也是实现20%左右的一个增长，但是2024年一季度公司营收大缓至3.5%，扣非净利润放缓至12%，当下公司估值PE依然有35倍，这个估值在我眼里依旧不便宜，去年认为30PE较为合理，目前这个观点依旧保持不变，但对于我来讲，如果能够在25PE左右，则投资的性价比会相对较高一点，也就市值在850亿，股价9元左右。
现在公司股价也接近9.3元左右，市值867亿，静态PE25倍，这个价格是否是处于较为合理，还是较为低估？
我的答案是处于较为合理，为什么？上文已经说了，我对公司未来的增长预期从20%以上的增长下降到保持10%-15%的增长。
保持的投资者可以参考花旗银行的目标价7元。
花旗将爱尔眼科评级下调至卖出，目标价7元人民币，即下跌30%。爱尔眼科8月23日公布的盈利超过预期，营收低于预期。
总之公司还是一家非常不错的公司，现在最重要的还是估值问题，贵，合理，便宜，我个人的看法当下市值860亿，股价9.2元，这个价格是不属于贵的，算是合理偏低，操作方面，一般情况下，在合理偏低的价格，慢慢考虑逢低布局，保守投资者可以再等等，比如像花旗银行的目标价7元，如果真的有到这个价格，我的兴趣也会大幅提升，毕竟好公司，价格又十分便宜，就是我的目标。市场未来如何演绎，我们不去判断，我们只需等着，非常便宜的时候就会捡点便宜，然后慢慢囤着。
注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。
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