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　　来源：华尔街见闻

　　德国计划实施史上最大规模举债，明年联邦债务发行将增至创纪录的5120亿欧元，以支持基建与国防支出、重振低迷经济。政府同步调整期限结构并首次发行20年期国债。尽管收益率曲线陡峭化、长期需求承压，但低负债率仍为德国扩张财政提供空间。

　　德国正计划实施其历史上最大规模的债务融资行动，旨在通过巨额财政支出重振这一欧洲最大经济体。

　　根据德意志联邦共和国金融代理公司（DFA）周四发布的声明，德国明年的联邦债务发行量将增加五分之一，达到创纪录的5120亿欧元（约合6010亿美元）。这一规模不仅显著高于2025年的4250亿欧元，更超过了2023年创下的约5000亿欧元的此前峰值。

　　此次大规模举债是总理Friedrich Merz领导的联合政府为扭转经济颓势所采取的关键举措。在经历了疫情后的增长乏力后，政府承诺在未来十年内部署5000亿欧元的基建基金，并因应欧洲安全局势变化，大幅增加对长期被忽视的武装力量的投入。

　　受此消息影响，德国债券价格在声明发布后保持涨势。然而，受预期额外支出增加的部分影响，德国十年期国债收益率今年以来已累计上涨近50个基点，显示出市场对供应增加及财政扩张的定价调整。

　　发行策略调整与期限结构

　　负责管理政府债务的DFA在声明中详细阐述了融资构成：该机构计划通过资本市场拍卖销售约3180亿欧元的证券，并通过货币市场筹集1760亿欧元。此外，还将发行规模在160亿至190亿欧元之间的绿色债券。

　　为适应这一创纪录的融资需求，德国也在拓宽其融资工具箱。DFA表示，鉴于市场“需求”，将首次发行20年期债券，并计划在明年通过银行进行总计四次银团发行。继去年重新引入7年期债券销售以丰富融资期限后，推出20年期债券可能反映了该国未来几年将维持高水平的债券发行计划。

　　此次激进的财政扩张由Friedrich Merz领导的保守派CDU/CSU联盟与财政部长Lars Klingbeil所在的社民党组成的执政联盟共同推动。该政府正试图重振自疫情以来增长乏力的德国经济，其中核心承诺包括在未来十年内投入5000亿欧元的基金用于修复该国摇摇欲坠的基础设施。

　　在国防领域，针对欧洲不断演变的安全担忧，柏林方面正在加速行动。就在周三，柏林的立法者刚刚批准了一项约500亿欧元的国防支出计划，用于采购装甲车、防空导弹和卫星。这些举措标志着德国正根据地缘政治现实，重新调整其预算优先事项。

　　收益率曲线与市场逆风

　　发债规模的扩大正值欧洲收益率曲线广泛陡峭化之际，这意味着长期借贷利率相对于短期利率正在攀升。今年以来，德国30年期借款成本相对于5年期的溢价已上升近60个基点。

　　这一趋势的背景是长期债券需求的减弱。荷兰养老基金监管规则的改革被认为将在未来几年进一步削弱需求，而该群体传统上是主要的债券买家。荷兰上周已下调了其债务销售的期限目标，奥地利也表示有空间将销售转向较短的期限。

　　尽管面临市场挑战和主要工业部门（如汽车和化工）受制于美中贸易紧张局势的逆风，德国政府仍具备增加借贷的空间。作为七国集团（G7）中债务占国内生产总值（GDP）比例最低的国家，其负债率远低于100%。尽管2025年德国经济可能仅增长0.2%，且近年来出现萎缩，但政府预计2026年经济将出现反弹。