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21世纪经济报道 记者 崔文静 广州报道
“‘十五五’规划建议将科技创新与产业体系关系重新定位——技术必须扎根产业土壤，方能避免沦为资本泡沫。”在南方财经论坛2025年会证券业分论坛上，中国银河证券首席经济学家、研究院院长、中国银河国际副行政总裁章俊如是表示。
12月5日至6日，以“共识的力量——创新涌动，中国资产重估”为主题的南方财经论坛2025年会在广州召开。本届论坛由南方财经全媒体集团主办，吸引了众多金融界、学术界和企业界代表参与。
在证券业分论坛上，章俊主持了一场汇聚国内知名券商首席经济学家的圆桌对话，围绕“十五五”开局之年的经济走势、资本市场前景等关键议题展开深入探讨。
内需驱动与再平衡：2026年全球经济与中国经济发展新图景
章俊在开场中指出，当前正值“十五五”规划建议稿发布之际，2026年作为规划开局之年，其经济走向备受关注。他引导与会首席经济学家聚焦核心问题：能否就2026年全球经济与中国经济走势达成初步共识？
经过深入讨论，与会专家形成三点核心共识：
共识一：内需驱动成为增长主引擎。与会专家一致认为，消费与投资将成为2026年中国经济增长的主要驱动力。在“十五五”规划建议强调提升消费率的政策导向下，服务类消费有望成为新增长点，经济结构将从当前的分化状态走向均衡发展。
共识二：科技创新双轮驱动。专家们指出，科技创新既是实体经济发展的核心引擎，也是资本市场的重要叙事主线。中国科技产业的全球竞争力持续提升，“三新”经济占比稳步提高，汽车、AI等产业在全球市场表现亮眼。
共识三：全球再平衡与温和通胀。与会者认为，全球经济格局正加速调整，中国经济有望开启温和通胀与结构性改革并行的新周期。PPI结束长期负增长趋势，将为市场注入新的信心。
“这些共识为我们理解‘十五五’开局之年提供了重要参考，”章俊总结道，“内需、科技与再平衡将成为2026年中国经济发展的三大关键词。”
A股价值重估：从逻辑延续到盈利修复的关键一跃
针对当前市场高度关注的A股价值重估问题，章俊指出，自“9·24”政策组合拳实施以来，A股企稳回升，“稳股市”成效显著。市场当前聚焦两大核心问题：价值重估逻辑是否延续？若PPI回升带动企业盈利改善，A股能否开启“戴维斯双击”行情？
与会专家经过讨论达成两点共识：
价值重估逻辑持续深化。资本市场在经济转型中的战略地位显著提升，已成为居民财富配置、科技创新融资、政府职能转变的重要平台。“顶层逻辑已发生根本转变，”章俊强调，“资本市场不再仅仅是融资场所，而是经济高质量发展的核心枢纽。”
再通胀成关键变量。专家们指出，PPI能否结束40个月负增长并转正，将成为2026年市场信心的核心信号。A股上市公司盈利与PPI高度正相关，若PPI实现持续同比转正，将有力推动企业盈利修复，为市场提供坚实支撑。
章俊特别指出：“当前A股估值处于合理区间，与过去6年名义GDP年均复合增速相匹配。若再通胀进程顺利推进，A股有望从估值扩张阶段进入盈利驱动的新阶段。”
美股AI泡沫：结构性风险与A股韧性优势
针对当前热议的美股AI泡沫问题，章俊提出关键疑问：IMF（国际货币基金组织）认为风险可控，但业界领袖警示“终极泡沫”，美股AI泡沫是否真实存在？何时可能调整？若美股大幅回调，对A股科技叙事与价值重估逻辑有何冲击？
与会专家一致确认美股存在结构性泡沫，但在破灭路径上存在不同看法：
关键变量在于政策走向。专家们认为，美联储政策与通胀走势将决定美股AI泡沫调整的时点与幅度。若通胀反弹迫使美联储暂停降息，可能引发市场剧烈波动。
中国科技应用优势凸显。与会者特别强调，中国拥有全球最丰富的AI应用场景，“十五五”规划建议将科技创新与产业体系位置对调，凸显“技术落地优先于资本叙事”的战略转向。章俊指出：“中国正在将AI等前沿技术深度融入实体经济，推动现代化产业体系建设，而非停留在资本叙事层面。”
“若全球AI泡沫出清，A股因具备独立价值支撑而受冲击有限，”章俊总结道，“中国资产的价值重估有坚实的基本面支撑，不会因外部波动而动摇。”
潜在风险预警：在“不确定性与未知性”中寻找确定性
面对“十五五”规划建议首次强调的“不确定性与未知性并存”的挑战，章俊邀请与会专家指出当前易被忽视、但可能引发系统性风险的潜在威胁。
与会专家则提出多项预警：
日元套息交易逆转风险。日元作为全球主要融出货币，其加息预期将推高套息成本，若套息条件瓦解，可能引发跨市场波动。
产业体系切换压力。能否快速构建自主可控的现代化产业体系，直接决定PPI与企业盈利能否回升，是经济复苏的关键变量。
流动性风险传导。2008年以来积累的债务泡沫与影子银行风险，可能因政治不确定性触发流动性危机。
地缘政治推升通胀。国际关系突变可能导致全球通胀超预期，成为2026年最大“灰犀牛”。
AI替代就业冲击。技术替代劳动力的速度加快，青年失业问题可能从潜在风险转为现实压力。