长江商报消息 ●长江商报记者 张璐
前次招股书失效，定位高端国货护肤品牌的林清轩二次冲关港股IPO，其成色依然受到市场质疑。
林清轩经营业绩高度依赖“山茶花精华油”大单品。近年来，林清轩业绩快速增长，其中，山茶花精华油产品贡献近半壁江山，2025年上半年收入占比达45.5%。
在招股书中，林清轩多次强调高端定位，其价格确实与国际大牌接轨，但与国际大牌相比，其研发投入力度不足。
长江商报记者注意到，2022年—2025年上半年（下称“报告期内”），林清轩的研发成本累计为8930.1万元，研发费用率持续下降；而公司营销及推广开支累计达11.21亿元，是同期研发成本的12.55倍，各期营销及推广开支占营收的比重均在30%左右。林清轩还多次因虚假宣传被罚。
林清轩的高端叙事靠什么来支撑？
营销与研发投入严重失衡
林清轩创立于2003年，2012年公司迎来一个关键的战略转折——专注山茶花护肤品研究，并开创了“以油养肤”的护肤理念。其王牌产品“山茶花精华油”于2014年推出，至今已连续11年位居全国所有面部精华油产品零售额榜首。
这让林清轩在高端护肤领域占据了一席之地。根据灼识咨询报告，按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一。数据显示，截至2025年上半年，林清轩共有230个SKU，包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜等品类。
长江商报记者注意到，林清轩的高端定位反映在价格上，其核心单品“山茶花精华油5.0”（30ml），官方标价829元。在实际销售中为冲击销量，品牌普遍采用“买一赠一”等促销策略，即便打折后的到手价599元，也远高于娇韵诗的兰花油，直逼香奈儿的茉莉花精萃油。
近年来，林清轩的业绩增长引人注目。招股书显示，2022年—2025年上半年，公司实现营收分别为6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元和10.52亿元；同期归母净利润分别为-593.1万元、8451.8万元、1.87亿元和1.82亿元。同期其毛利率分别为78%、81.2%、82.5%和82.4%。
业绩高速增长的背后，是核心单品的强力支撑，但过度依赖单一产品的风险也日益凸显。招股书显示，山茶花精华油作为林清轩的“拳头产品”，收入占比持续攀升。2024年该产品实现收入4.48亿元，占总营收的37%；到2025年上半年，这一占比进一步飙升至45.5%，收入高达4.79亿元，近乎撑起公司半壁江山。而公司其他产品线表现平平，报告期内，其面霜、乳液等品类销售占比始终低于20%，防晒霜虽在2025年上半年实现营收4207.5万元，但占比仅为4%。
更值得关注的是，林清轩的增长严重依赖营销投入。招股书显示，报告期，林清轩销售及分销开支分别为5.09亿元、4.85亿元、6.88亿元、5.81亿元。其中，公司营销及推广开支呈增长趋势，分别为2.08亿元、1.87亿元、3.65亿元、3.61亿元，累计达11.21亿元，分别占同期总营收的30.1%、23.23%、30.17%、34.3%。
与上亿投入的销售费用相比，林清轩的研发费用仅在千万元左右，投入并不算高。报告期内，其研发成本分别为2112万元、1974.5万元、3040.4万元和1803.2万元，累计为8930.1万元，研发费用率分别为3.06%、2.45%、2.51%、1.71%，呈下降趋势。而国际美妆巨头研发投入占比普遍维持在5%—10%，欧莱雅2024年研发费用高达11.4亿欧元。可见林清轩研发实力较为薄弱。
长江商报记者粗略计算，报告期，林清轩累计营销费用约为研发成本的12.55倍，重营销轻研发特质显露无疑。
曾多次因虚假宣传被罚
在业绩增长与品牌扩张的光环下，林清轩的合规问题成为其上市之路上的“绊脚石”。公开信息显示，该品牌近年来多次因虚假宣传遭到行政处罚，涉及多个子公司，形成“处罚—道歉—再犯”的不良循环，被业内称为虚假宣传的“惯犯”。
最新一起处罚发生在2025年2月，北京市朝阳区市场监管局对林清轩一门店处以2.12万元罚款，原因是广告中宣称产品具有“抗老”功效，但实际并未获得相关认证。事后，林清轩品牌创始人孙来春通过微博道歉，承诺加强内部管理并排查宣传合规性。
这一事件并非孤例。2021年，林清轩的母公司曾因宣传产品具备“修复皮肤”功效被上海浦东市场监管部门罚款5万元，问题在于该产品仅具备“修复皮肤屏障”功能，表述存在误导。
更早之前的2018年，林清轩全资持股的北京清轩生物科技有限公司被当地市监局罚款2万元，事由为其制作的山茶花润肤油广告内容做引人误解的虚假宣传，该公司已于2022年2月注销；2019年，其全资孙公司上海小园香径化妆品有限公司（于2023年注销）又因虚假宣传被罚。
业内认为，林清轩多次因虚假宣传被罚，反映其宣传管理存在系统性漏洞。尽管品牌公开致歉，但屡次违规对其IPO进程及高端国货品牌形象构成风险。2025年8月，证监会亦在备案反馈中要求其说明虚假宣传整改情况及是否构成重大违法违规、是否对本次发行上市产生重大影响。
更值得警惕的是，林清轩的营销策略或引发了消费者反感。长江商报记者注意到，截至2025年12月14日，在黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“林清轩”三个字检索，能够搜索到共有176起投诉事件，主要集中在过敏反应、虚假宣传、货不对板、退款难等问题。
在股权结构方面，招股书披露，IPO前，林清轩创始人孙来春直接持有38.21%股份，为第一大股东，另通过三家公司间接持股，合计持有公司约79.27%股份。公司外部投资者包括雅戈尔时尚、碧桂园创投、头头是道基金、远隆发展等，其中雅戈尔时尚持股4.49%。
长江商报记者注意到，孙来春在上市前已套现数千万元。2025年5月，孙来春在首次递交招股书前夕通过股权转让套现2257.93万元；2024年4月，公司还向股东派付股息5000万元。
业内专家表示，对于试图冲击港股上市的企业而言，品牌声誉、合规记录及股权稳定性均是资本市场考量的重要因素。此次二次冲关港交所，林清轩能否用亮眼业绩打消市场疑虑，其“高端国货”故事能否获得资本青睐，仍有待港交所严格审核与资本市场最终检验。
视觉中国图
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