（来源：财经思享汇）
截至2025年上半年，阳光电源共有研发人员7,120人，其中博士学历115人，拥有硕士学历2,791人，研发人员占总员工比例约为40%。
作者 | 卞可心
编辑 | 管东生
2025年11月，摩根大通上调了阳光电源（300274.SZ）目标价至240元，同时将其评级由“中性”调整为“增持”，引发广泛关注。在研报中，摩根大通坦言此前低估了阳光电源的潜力，公司三季度业绩超出市场预期。
2025年前三季度，阳光电源实现营业总收入664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比上涨56.34%，超过2024年整年净利润总额。股价方面，2025年以来阳光电源股价上涨超2倍。而且2025年10月，公司向港交所提交H股上市申请，除港股外亦计划登陆法兰克福交易所。
阳光电源的成功究竟是业内独一份，还是整个光伏行业的大趋势？改变摩根大通评价的重要因素究竟是什么？上市至今已有14个年头，已成业内龙头却仍能保持如此强劲的增长活力，阳光电源做对了什么？
壹 | 光伏基石
纵观阳光电源发展史，公司早期专注于光伏逆变器，推出第一代具有MPPT功能的光伏逆变器，转换效率达95%，打破了早期SMA、ABB等国外厂商在我国的垄断。其后公司积极布局储能领域，通过收购相关技术企业快速掌握核心储能技术。
如今，公司主营包括太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车及充电等新能源电源设备，主要产品有光伏逆变器、储能系统、新能源汽车电控及电源系统、充电设备、可再生能源制氢系统等。
阳光电源的逆变器产品连续10年全球市占率领先，在彭博新能源财经2025年发布的《2024逆变器可融资性调查报告》中，阳光电源荣获逆变器可融资性排名全球第一，成为全球唯一五度荣登逆变器榜首的新能源品牌。
根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司光伏逆变器全球市占率达到25.2%。公司2025年上半年营业收入434.4亿元，净利润78.3亿元。从2022年到2024年，营收和净利润的复合年均增长率分别为39.2%和74.6%。
公司生产的光伏逆变器转换效率超99%，1500V的高压逆变器技术可以降低20%左右的成本，提升1%-2%的发电效率。同时，阳光电源产品的故障率低于0.1%，远低于行业均值0.5%，且为客户提供25年质保，这为其逐步打破外国厂商围剿奠定了坚实基础。
公司取得的科技成果离不开对研发的重视。从图表中数据可以看到，近五年阳光电源在研发方面的投入一直在不断加大，自2024年开始研发费用增长幅度相对放缓，但2025年增幅再次提升。2025年前三季度研发费用达到31.40亿元，同比上涨32.16%，这一数据和2024年公司的研发费用基本持平。
此外，截止2025年上半年，公司共有研发人员7,120人，其中博士学历115人，拥有硕士学历2,791人，研发人员占总员工比例约为40%。管理层平均行业经验超过15年，董事会成员包括新能源领域专家。
事实上，虽然阳光电源表现出色，但作为周期性行业，光伏目前仍处在下行期。2022年为行业拐点，大部分光伏企业在这一年营收开始下滑，但阳光电源营收却一直保持稳定增长趋势，甚至2023年达到近年最大涨幅79.47%。
2025年前三季度，阳光电源总营收首次超过之前远胜于同行的通威股份，达到664.02亿元。同时观察光伏行业近年净利润情况，阳光电源自2022年起一路高歌猛进，净利润于2023年超过通威股份并持续走高。
覆巢之下无完卵，行业周期很大程度限制了阳光电源的想象力，那么为什么摩根大通还会对其上调评级而不是按兵不动呢？
贰 | 储能新引擎
答案可能来自阳光电源的另一项业务。
目前，电力供需失衡导致世界多地区频繁出现负电价现象，持续推高4-12小时的中长时储能需求。据国家能源局，2024年4小时储能渗透率为15%；而自2025年以来，4小时储能逐渐成为大势所趋。
全球AIDC（人工智能数据中心）竞争推动储能系统（ESS）需求进一步爆发。由于AIDC是大数据算力最重要的一环，对电力供给的稳定性及连续性有极高要求，储能技术恰恰契合了这一需求，可有效解决AIDC的高功耗问题，是数据中心从传统供电模式向智能能源管理转型的重要推手。
据新能源网，美国人工智能数据中心导致电力紧张，明年预计新增13GW，衍生配储需求按20%容量配置4小时系统，对应基础配储需求约10.8GWh。因此在相当一段时间内，北美AIDC需求配储增速将超30%，AIDC自身装机增速也极有可能突破20%。
为了抓住机遇，阳光电源于近期成立了AIDC事业部，专攻人工智能数据中心电源业务。业务聚焦800V直流供电系统，依托1500V光储系统经验及固态变压器技术的长期积淀，阳光电源积极与国际头部云厂商及国内头部互联网企业开展合作。2025年阳光电源已收到美国云计算公司有关“数据中心配套储能系统”的订单咨询，公司也将在2026年持续向美国出口。
同时，自今年颁布的136号文件施行后，国内储能行业转向市场化，在政策的扶持下储能行业成长空间广阔。
这些国内外需求井喷，推动着电池储能行业从产能过剩过渡到“一芯难求”，且短期内不会得到有效缓解。今年三季度多家电池储能企业表现优异，迎来业绩拐点印证了这一点。
观察近5年电池储能行业上市公司，除行业老大宁德时代营收远高于其他公司且2022年出现较大幅度逆势增长外，其余企业业绩波动基本一致。阳光电源于2022年迎来拐点，营收呈现高于同行的态势。
有意思的是，对比除宁德时代以外的电池储能企业，在营业总收入不存在过大差距的情况下，阳光电源的净利润表现明显优于同行。
在同行中，阳光电源利润率达到17.89%，和宁德时代不相上下，远胜于其余电池储能企业。在所选择的6家企业中，剩余4家利润率均低于10%，可见阳光电源获利能力具有较大优势。
从营收与净利润情况可以看出，阳光电源有着穿越行业经济周期的能力，这很大程度上受益于公司同时拥有两项主营业务的商业模式。当光伏产业处于下行周期甚至市场逐渐缩小，储能行业很好地填补了可能存在的业务空缺。
2020年，阳光电源储能业务营收为11.69亿元，仅占总营收的6.06%；然而至2025年上半年，储能业务营收已达178.03亿元，占总营收的40.89%，该项业务毛利率达39.92%。反观光伏逆变器业务营收为153.27亿元，仅占公司总营收35.21%，毛利率为35.74%。
在A股市场众多寻求第二增长曲线的企业中，阳光电源无疑是成功的。当原本的主营业务生存空间开始缩减，寻求符合企业技术规律且具有广阔成长蓝海的新业务才是最佳选择，这也是阳光电源每次都能顺利在风口站住脚的重要原因。