（来源：市场投研资讯）
核心观点
2025年ETF市场发展回顾：截至2025年11月末，全市场1342只非货ETF合计规模55080.02亿元，较2024年末增长19313.16亿元，规模增幅高达54.00%。行业主题/港股/债券ETF三类产品规模增长领先，均在5000亿元左右；宽基指数ETF受资金赎回退出拖累，规模增长相对偏低（2002.65亿元）。
2025年1-11月，全市场新发ETF基金330只，合计募资2538.97亿元，超过2021年的281只/1914.12亿元，双双创历史新高。科创综指ETF、现金流策略ETF、基准信用债/科创债ETF等创新产品及芯片/人工智能、机器人、航空航天、港股科技/创新药等热门主题产品获各家基金公司密集布局。
2025年1-11月全部ETF合计净申购额为9255.54亿元，主要流向TMT、金融地产、周期等热门行业，以及港股ETF、债券ETF、商品ETF三大板块；大市值/科创创业宽基板块整体净流出额均超过千亿元，若剔除4月中央汇金增持所带来的增量资金，两个板块净赎回额分别为2568.55亿元和1910.94亿元。具体到A股/港股行业ETF，申购资金偏好持仓聚焦、弹性更高的创新热门主题标的，部分成立较早的产品遭遇大额赎回。
截至2025年11月末，30家基金公司ETF基金管理规模超百亿元，较2024年末增加4家；8家公司规模增幅超千亿元，若剔除存量产品净值增长所带来的规模增量，华夏、易方达、广发、国泰等6家公司净申购额超500亿元。
2025年初以来，多达14家基金公司重启或新进ETF业务，新发产品多为监管积极推动A500ETF、科创综指ETF及现金流策略ETF基金；创金合信、鑫元、长城三家此前未发行管理ETF基金的新进公司均选择红利/红利低波策略ETF作为首发产品。
宽基ETF布局思考：市场现有产品布局已基本完备，不同市值风格指数及细分市场指数均有领先优势牢固的头部产品，若基金公司无特定渠道优势，布局以上成熟宽基产品做大难度较高。
目前仍有产品布局想象空间的A股宽基ETF仅有跟踪中证综指、创业综指、科创综指等全指指数的ETF基金以及北证50ETF。跟踪全指指数的ETF基金已有产品问世，但市场认知度较低，产品适用投资场景及目标客户画像尚不清晰；北证50ETF产品稀缺性高，基金公司布局意愿强，首发资格竞争激烈，但考虑到北交所股票流动性普遍偏弱，产品策略容量上限相对偏低，较难做大规模。
行业ETF布局思考：行业景气的动态变化极大影响产品的投资价值，市场资金偏好投资聚焦高景气投资方向的细分主题产品或高弹性产品，成立时间较早产品面临指数编制方案更优、更贴近热门高景气投资主题的新产品的挑战。
跟踪相同指数的创新热门主题ETF基金中，成立时间早、规模优势大的产品更受市场资金的青睐，较高概率吸引到更多申购资金；后发乃至新发产品同样受益于市场行情，可吸引到一定规模的申购资金，带动产品规模翻倍增长。
在市场资金积极涌入的热门主题赛道有较高概率出现规模集中度下降的情况，非头部产品抢占头部产品市场份额，产品赛道整体规模及市占率的双击提升，为非头部产品规模增长提供了更多的空间。
2026年ETF产品布局展望：我们认为科技主题仍将是市场资金密切关注及积极参与的主力投资方向，即便在现有产品布局饱和的情况下，以人工智能/芯片为代表的热门赛道及以商业航天为代表的新兴科技主题仍是我们重点推荐的产品创新布局方向。
创新指数设计及产品布局可沿着以下几点思路展开：补齐产品线空缺、聚焦高景气细分赛道、优化权重设置方案、提升产品交易属性。
我们认为，2026年科技主题有较大概率演绎出行情波动加大、热点轮动加速的走势特征，投资单一科技主题产品的胜率明显下降，同时投资多个科技主题标的或为更优选择。投资者可投资同时覆盖多个不同科技主题的宽科技指数ETF基金，或持有多个不同细分科技主题ETF基金构建投资组合，辅以主题轮动或再平衡等交易策略以进一步优化组合业绩表现。
若2026年科技主题表现低于预期，行情弱势震荡或大幅调整，投资科技主题ETF基金或产品组合的持有体验及投资回报将明显恶化。在此情况下，构建低相关性的“科技+红利/小微盘”组合以降低波动风险，或直接投资泛红利/价值/现金流等稳定收益特征SmartBeta-ETF或是更为适合的投资选择。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素的影响，存在一定不确定性；行业过往发展规律不具备普遍适用性，不可直接线性外推和预测未来发展趋势。
1 2025年ETF市场发展复盘
1.1 ETF市场规模保持高景气增长，新发产品数量及募资规模创历史新高
市场变化：截至2025年11月末，全市场1342只非货ETF合计规模55080.02亿元，较2024年末增长19313.16亿元，规模增幅高达54.00%；行业主题/海外/债券ETF三类产品规模增长领先，较2024年末分别增长4773.94亿元/5022.90亿元/5366.38亿元，宽基指数ETF规模增长2002.65亿元，主要是由于资金赎回退出（-3107.78亿元）拖累所致。
产品发行：2025年1-11月，全市场新发ETF基金330只，合计募资2538.97亿元，超过2021年的281只/1914.12亿元，双双创历史新高。宽基指数/行业主题/SmartBeta/海外/债券ETF五类产品新发数量分别为80只/88只/49只/63只/32只，合计募资规模分别553.02亿元/377.74亿元/279.59亿元/327.84亿元/914.83亿元。科创综指ETF、现金流策略ETF、基准信用债/科创债ETF等创新产品及芯片/人工智能、机器人、航空航天、港股科技/创新药等热门主题产品获各家基金公司密集布局。
1.2 市场资金赎回宽基ETF标的，转向申购行业主题/港股/债券/商品ETF
市场变化：产品发行/资金申赎/净值增长所带来的规模增量贡献分别为2538.97亿元、9255.54亿元和7518.65亿元。申购资金主要流向TMT、金融地产、周期等热门行业及港股ETF（3434.42亿元）、债券ETF（4425.56亿元）、商品ETF三大板块；大市值/科创创业宽基板块整体净流出额均超过千亿元，若剔除4月中央汇金增持所带来的增量资金，两个板块净赎回额分别为2568.55亿元和1910.94亿元。
市场变化：剔除4月数据，合计净申购额排名居前ETF基金集中于债券ETF（科创债、基准信用债、30年国债等）、港股行业ETF（港股互联网、恒生科技、港股创新药、港股金融等）及A股行业ETF（券商、机器人、化工、银行）；与之相对，合计净赎回额较高的ETF基金集中于A股及港股宽基ETF标的，沪深300ETF、中证A500ETF、科创50ETF净赎回额均超过600亿元。
值得注意的是，半导体、创新药等热门赛道中，国证芯片ETF、中证半导体ETF、恒生医疗ETF等成立时间较早产品遭遇了较高规模的资金净流出，赎回资金转向申购科创芯片ETF、港股通创新药ETF等组合持仓更为聚焦、业绩弹性更高的替代标的。
1.2 高弹性A股行业/港股ETF及新发信用债ETF净申购额排名居前
具体到个基，2025年1-11月净申购额排名前20ETF基金以高弹性的A股行业ETF及港股ETF为主，同时包括多只新发基准做市公司债ETF和AAA科创债ETF；核心宽基ETF中，仅有华夏沪深300ETF净申购额进入前20，但若剔除4月中央汇金的大额申购（4月净申购额347.44亿元），净申购额转为负值，多只跟踪科创50、创业板指、中证A500指数的宽基ETF净赎回额超百亿元。
1.2 科创创业宽基ETF/A500ETF及旧有A股行业/港股ETF遭遇大额赎回
熊市申购核心宽基ETF的机构资金从组合调整目的出发，在牛市中赎回实现盈利的宽基ETF标的，转向申购弹性更高的热门主题标的，或是低估待涨标的（券商ETF、化工ETF等）。以保险公司为例，2025H1大市值宽基/泛红利SmartBeta板块披露持仓市值823.30亿元/97.64亿元，较2024H2环比减少204.37亿元/84.96亿元；TMT/金融地产/国防军工/港股ETF板块披露持仓市值环比增长121.27亿元/60.82亿元/91.74亿元/108.34亿元。
1.3 新进百亿产品63只，主要集中在行业主题/港股/债券ETF三大方向
百亿产品：2025年11月末规模超百亿元ETF基金数量为118只，其中63只为新进百亿产品，主要集中在行业主题ETF（17只）、港股ETF（11只）、债券ETF（28只）三大细分方向。
易方达国证机器人ETF、广发港股通非银ETF、汇添富国证港股通创新药ETF等产品2024年末规模不足10亿元，得益于对应投资主题的亮眼表现，或是产品稀缺性，在基金公司的积极营销推广下，成功吸引了市场资金的积极申购，带动产品规模翻倍增长。
以易方达基准做市公司债ETF、嘉实AAA科创债ETF为代表的新发债券ETF作为年内监管力推的重磅创新产品，众多基金公司积极参与申报发行。在债券收益率下行、长久期利率债波动加大、销售费用新规即将推出等众多因素影响下，获得了以银行理财为代表的机构投资者的青睐，加之基金公司的积极运营，多达23只新发债券ETF产品规模超百亿元。
1.4 新进5家基金公司管理规模超千亿元，部分中小公司规模及行业排名显著提升
市场格局：截至2025年11月末，共30家公司ETF基金管理规模超百亿元，较2024年末新增加4家（鹏扬、永赢、兴业、中银）；15家公司管理规模超千亿元，较2024年末新增5家（汇添富、海富通、华宝、鹏华、天弘）；8家公司规模增幅超过千亿元，其中华夏和易方达两大头部公司规模增幅均超过2000亿元。
剔除存量产品净值增长带来的规模增量，华夏、易方达、广发、国泰等6家公司净申购额超500亿元。
华夏、易方达、华泰柏瑞三大头部公司规模领先优势牢固，但市占率均出现较大幅度下降；广发、国泰、富国、汇添富等公司凭借旗下行业或港股ETF产品的亮眼表现，吸引了更多的申购资金，市占率明显提升，ETF市场格局仍存在诸多变数。
鹏扬、永赢、兴业、中银等中小公司凭借着前瞻特色产品布局（30年国债ETF、黄金股ETF），或是依托银行股东优势发力布局创新债券ETF产品，管理规模、市占率及行业排名均出现显著提升。
1.4 剔除债券ETF，多数基金公司旗下产品净申购额大幅缩水
剔除债券ETF，多数基金公司的存量规模、规模增幅及净申购额均发生明显变化。管理规模超百亿元基金公司数量由30家减少至24家，净申购额超百亿元公司数量由21家减少至14家。
博时、天弘、招商等多家基金公司几未获得资金净申购，主要是由于旗下A500ETF等宽基ETF产品资金大幅流出，对冲了行业及港股ETF产品的申购资金规模。
排名20名之后的中小公司之中，永赢基金和华富基金非债券ETF合计净申购额分别为135.26亿元和37.04亿元，甚至高于部分排名前20的大中型公司，行业排名分别提升4名和3名。
1.5 14家公司重启或新进ETF业务，新发产品多为创新宽基或泛红利/现金流策略ETF
2025年初以来，多达14家基金公司重启或新进ETF业务，新发产品多为监管积极推动的A50ETF、A500ETF、科创综指ETF及现金流策略ETF基金；创金合信、鑫元、长城三家此前未发行管理ETF基金的新进公司均选择红利/红利低波ETF作为首发产品。
2025年9月，此前未布局ETF指数业务的兴证全球基金新申报一只跟踪沪深300质量指数的ETF基金；同月，交银施罗德基金新申报一只跟踪中证智选沪深港科技50指数的ETF基金，时隔14年再度申报ETF基金产品（2024年以来先后发行成立6只场外指数基金）。
2 2026年ETF基金产品布局建议
2.1 核心宽基ETF市场竞争饱和，创新宽基ETF资源消耗巨大
宽基ETF赛道市场现有产品布局已基本完备，不同市值风格指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000）及细分市场指数（创业板指、科创50）均有领先优势牢固的头部产品，若基金公司无特定渠道优势（例，机构基础突出的富国基金、背靠蚂蚁基金的天弘基金），布局以上成熟宽基产品做大难度较高。
以沪深300ETF为例，2023年以来共有7家基金公司新发行沪深300ETF基金，2025年11月末规模超10亿元的仅有鹏华300ETF（22.11亿元）和富国300ETF（13.01亿元），前者主要依靠旧有沪深300场外指基转型联接基金所引入资金，后者则依靠富国基金的机构客户基础优势（25H1前十持有人包括中国人寿、平安人寿、友邦人寿旗下7个保险账户，合计占比45.51%）。
对于中证A50ETF、中证A500ETF等创新宽基ETF，在监管层的大力推动下，众多基金公司集中入场布局产品，市场竞争极为激烈。头部基金公司投入海量资源进行规模冲量和流动性维护，中小公司在资源投入的强度及持续度方面均处于明显劣势。以中证A500ETF为例，首批10只产品和第二批12只产品平均规模分别为115.17亿元和61.21亿元，而第三批7只产品及第四批 3只产品平均规模仅为3.72亿元和6.19亿元。值得注意的是，随着资源的不断消耗，部分公司旗下产品规模掉队，首批10只A500ETF中已有2只产品最新规模降至50亿元以下。
2.1 全指ETF市场认知较低，北证50ETF规模空间有限
目前仍有产品布局想象空间的A股宽基ETF仅有跟踪中证综指、创业综指、科创综指等全指指数的ETF基金以及北证50ETF。
跟踪全指指数的ETF基金已有产品问世，但市场认知度较低，产品的适用投资场景及目标客户画像尚不清晰，现有产品规模体量较小。华泰柏瑞基金于2023年10月发行的中证A股ETF最新规模仅为1.35亿元；跟踪创业综指的6只ETF基金中，4只产品最新规模均不足2亿元；跟踪科创综指/科创价格指数的18只ETF基金中，仅有易方达和华夏两家公司旗下产品最新规模高于10亿元，12只产品最新规模低于5亿元。
而对北证50ETF而言，考虑到产品稀缺性，势必吸引众多基金公司参与布局，首发资格竞争激烈。另一方面，考虑到北交所股票流动性普遍偏弱，产品策略容量上限相对偏低，较难做大规模（市场现有规模最大的北证50场外指数基金中欧北证50 2025年3季末规模为10.22亿元）。
2.2 市场资金偏好持仓聚焦、弹性更高的创新热门产品，同类成立较早标的遭遇大额赎回
行业景气的动态变化极大影响行业主题ETF的投资价值，市场资金偏好投资聚焦高景气投资方向的细分主题产品或高弹性产品，成立时间较早产品随时面临指数编制方案更优、更贴近热门高景气投资主题的新产品的挑战，这就要求基金管理人不断更新完善ETF产品线，确保旗下产品的投资价值紧跟行业发展，满足市场资金的投资需求。
以芯片主题ETF为例，聚焦于科创板上市半导体公司、年初以来业绩表现更优的科创芯片ETF合计净申购额近百亿元，而成立时间更早、覆盖半导体产业链各个环节标的半导体ETF、国证芯片ETF、中证芯片ETF等标的，因业绩弹性相对偏弱，遭遇大规模资金赎回。
与之类似，聚焦于质地更优的港股上市创新药公司的国证港股通创新药ETF、中证香港创新药ETF合计净申购额分别高达355.93亿元和108.30亿元，而创新药权重占比偏低的恒生医疗ETF和沪深300医药ETF，以及聚焦于非创新药标的的中证医疗ETF均遭遇大额赎回。
2.2 先发龙头产品更易吸引大量申购资金，部分后发新发产品实现可观规模增长
具体到个基，跟踪相同指数的创新热门主题ETF基金中，成立时间早、规模优势大的产品更受市场资金的青睐，较高概率吸引到更多申购资金；后发乃至新发产品同样受益于市场行情，吸引到一定规模的申购资金，带动产品规模翻倍增长。
以科创芯片ETF为例，2022年成立的龙头产品嘉实科创芯片ETF净申购额为23.60亿元，2024年成立的汇添富/南方科创芯片ETF净申购额分别为36.40亿元和15.30亿元，最新规模较2024年末水平分别增长3.28倍和4.59倍，前者的净申购额甚至高于嘉实科创芯片ETF。
对于部分未有明确规模领先优势龙头产品的投资主题赛道，例如港股创新药和人形机器人，在未进行前瞻产品布局的情况下，随着行情演绎及时补发产品同样可实现一定规模增长。工银港股通创新药ETF、招商/南方中证机器人ETF等产品均成立于2025年年中，产品上市以来净申购额均超10亿元，虽较对标先发产品存在较大差距，但对新发产品而言已是不俗成绩。
值得注意的是，先发龙头产品在对应主题行情上涨过程中，基金份额可能出现较大波动，主要是由于行情启动前左侧买入的申购资金随着盈利积累逐渐止盈退出，与新进申购资金相互对冲，拖累了基金份额的增长。
与之相对，后发或新发产品由于筹码结构相对简单，有更高概率实现基金份额的持续增长，若基金公司具备良好的客户基础，叠加高效有力的营销宣传策略，新增申购资金规模甚至可能超过先发龙头产品。
2.2 多数热门主题赛道规模集中度下降，非头部产品规模增长空间打开
港股互联网、港股创新药等热门主题年内业绩表现亮眼，吸引市场基金积极申购，带动对应ETF产品规模增长。非头部产品在吸引申购资金方面展现出不输于头部产品的竞争力，抢占了更高的市场份额，多数热门主题赛道规模集中度出现下降。
以港股科技/互联网赛道为例，跟踪恒生科技、港股通互联网等相关指数的ETF基金中，2025年11月末规模前五基金合计规模占比59.65%，较2024年末占比74.66%下降了15.02%，规模排名第6及以后的非头部产品实现了整体规模及市占率的双击提升。以合计净申购额2360.35亿元为基数，头部产品市占率下降所让渡的预估增量规模空间高达354.45亿元。
2.3 科技主题赛道仍具备巨大产品创新布局价值
总结来说，业绩表现亮眼、市场资金积极涌入的热门投资赛道，ETF产品竞争格局易发生松动变化，体现为：
1）成立时间较早产品（例，半导体ETF、国证芯片ETF等）可能因为指数编制方案过时、组合持仓分散、业绩弹性相对偏弱等原因，被后续成立的指数编制方案更为优化、聚焦热门高景气投资标的创新产品（例，科创芯片ETF）所替代；
2）跟踪相同创新指数的ETF基金，先发产品及后发/新发产品同样受益于投资主题行情上涨，均可吸引到申购资金，先发龙头产品受行情启动前左侧买入的申购资金止盈退出的影响，所获得的净申购资金规模可能会低于客户基础良好、产品营销有力的基金公司旗下的后发/新发产品；
3）在市场资金积极涌入的热门主题赛道有较高概率出现规模集中度下降的情况，非头部产品抢占头部产品的市场份额，产品赛道整体规模及市占率的双击提升，为非头部产品规模增长提供了更多的空间。
展望2026年，我们认为科技主题仍将是市场资金密切关注及积极参与的主力投资方向，人工智能/芯片、创新药、人形机器人等热门赛道仍有行情演绎机会，商业航天、可控核聚变等新兴科技主题具备行情爆发潜力。即便在现有产品布局饱和的情况下，以上科技主题赛道仍是我们重点推荐的产品创新布局方向。
具体的指数设计及产品布局可沿着以下几点思路展开：补齐产品线空缺、聚焦高景气细分赛道、优化权重设置方案、提升产品交易属性。
2.3 补齐产品线空缺，聚焦高景气细分赛道
1）补齐产品线空缺
2021年-2023年，监管对于行业主题ETF的审批尺度较为严格，加之股市行情表现低迷，共同影响了基金公司的行业主题ETF产品布局计划和节奏，除华夏、易方达等少数头部公司外，多数公司行业主题产品线存在产品布局空缺。2024年以来，监管对于硬科技主题ETF基金的申报审批逐渐加速，指数公司也在人工智能、芯片等热门主题赛道积极进行指数产品创新，推出了科创板芯片设计/人工智能、创业板人工智能、双创人工智能/芯片/机器人等一系列创新指数，同时开辟了航空航天、卫星通信等全新产品赛道。相对宽松的审批尺度及丰富的指数产品供给，为基金公司补全行业主题产品布局提供了良好条件。
2）聚焦高景气细分赛道
人工智能、芯片、新能源、医药等热门科技主题大多覆盖多个产业链环节或细分赛道，不同环节赛道的技术门槛和竞争壁垒存在较大差异，叠加技术进步所带来的供需变化，使得各个环节或赛道的景气度及投资价值差异巨大。成立时间较早的行业主题ETF产品大多定位于“行业全基”，对不同环节或赛道标的均有所覆盖，但代价为降低了产品对于特定细分方向的暴露度和表征性，较难满足投资者的精准投资需求及更高业绩弹性目标。
为了满足以上需求，指数公司及基金公司一道推出了一系列细分赛道指数及产品。以芯片主题为例，中证指数先后发布聚焦芯片设计环节标的的中证全指集成电路指数/科创芯片设计指数、聚焦半导体材料和半导体设备领域标的的中证半导体材料设备主题指数/科创半导体材料设备指数等创新指数。
值得注意的是，对于以存储芯片为代表的更细分赛道主题，受碍于现有指数基金开发规则对于指数成分股数量、市值及估值分位数等细节要求，申报发行ETF基金的可行性较低，产品设计及组合管理灵活的被动工具型主动权益基金是ETF基金的良好补充，亦是基金公司布局产业发展处于早期概念阶段的前沿投资主题的可行方案。
2.3 优化权重置方案，提升产品交易属性
3）优化权重设置方案
多数行业主题指数采用市值加权的方式进行成分股赋权，成长性强但市值较低成分股的权重占比明显低于大市值成分股，一定程度上约束了指数的业绩弹性。优化权重设置方案以提高贴近投资热点的小市值高景气成分股的权重占比，是指数公司及基金公司进行指数产品创新的新方向。
易方达基金于2024年订制发布了上证智选科创板半导体主题指数，该指数选取业务涉及先进制程半导体领域的30只上市公司证券作为指数样本，较少的成分股数量提升了组合集中度；引入“研发支出占营业收入比例”指标作为市值调整因子，同时将先进制程半导体领域成分股的权重上限设置为10%，其他领域成分股权重上限设置为3%且合计权重不超过10%，进一步加大了先进制程相关标的的权重集中度。对标科创芯片指数，该指数在数字芯片设计和半导体设备两个细分行业的暴露更高，2023年/2024年/2025年1-11月收益分别为22.31%、45.98%和60.16%，稳定跑赢同期科创芯片指数收益7.26%/34.52%/55.03%。
4）提升产品交易属性
除指数成分组合更具投资价值外，科创板股票20%涨跌幅上限所带来的更高日内弹性，也是科创芯片ETF吸引市场投资者关注的重要特征。因此，在半导体、创新药、创新器械、新能源、新材料等科创板创业板鼓励支持上市的科技赛道，聚焦于科创板创业板范围内选股的指数及产品，其日内弹性高于全市场选股指数产品，在不过度牺牲指数组合投资价值的情况下，更易吸引市场资金青睐。
另一方面，QDII-ETF及港股通ETF所施行的“T+0”交易规则，进一步强化了ETF基金作为场内交易品种的交易属性特征，挖掘港股市场上的特色稀缺投资主题也是科技主题赛道指数产品创新的思路方向之一。以港股半导体赛道为例，恒生半导体产业主题指数（HSIT.HI）暂无产品布局，指数2024年/2025年1-11月收益率分别为38.20%和34.72%，跑赢恒生科技、港股通互联网等主流港股科技指数。
2.4 科技行情波动加大、轮动加速预期下，宽科技指数产品或组合策略持有体验更优
2025年10月以来，人工智能、芯片、新能源等科技主题的行情波动均明显放大，上涨持续时间缩短、行情热点快速轮动，投资对应ETF基金的持有体验及收益回报均不甚理想，背后原因在于经过年初以来的持续上涨，多数科技主题标的估值偏高，加之获利盘止盈诉求不断增强，在市场整体流动性紧张的情况下，缩量资金博弈无法支撑科技主题继续走出趋势上涨行情。
展望2026年，我们认为科技主题较大概率延续以上行情特征，在行情波动加大、热点轮动加速的预期下，投资单一科技主题ETF基金的胜率明显下降，同时投资多个科技主题或为更优选择，可为投资者提供更好的持有体验。具体实践方式有二，一是投资同时覆盖多个不同科技主题的宽科技指数ETF基金（例，华宝科技龙头ETF、华泰柏瑞科技100ETF等），二是同时持有多个不同细分科技主题ETF基金构建投资组合，辅以主题轮动或再平衡等交易策略以进一步优化组合业绩表现。
1）宽科技指数产品方案
市场现有宽科技指数ETF基金12只（包含2只处于发行期的产品），包括8只A股宽科技ETF和4只沪港深宽科技ETF。我们选择4只业绩表现较优的代表指数，对宽科技指数的组合特征进行分析。
2.4 现有宽科技指数受限选股范围及规则，港股创新药/人形机器人/商业航空等主题几无覆盖
4只宽科技指数均重点覆盖电子、通信、计算机、医药生物四大行业，科技100指数额外覆盖电力设备行业，SHS科技龙头行业指数额外覆盖港股互联网行业，智选沪深港科技50指数额外覆盖电力设备和机械设备行业。
对应到具体投资主题，4只宽科技指数对人工智能（芯片/消费电子/光模块/软件）、新能源（电池/光伏）、医药（创新药/CXO/医疗器械）等主题均进行了不同比例的覆盖；SHS科技龙头指数选股范围包括港股，额外覆盖了港股互联网和港股创新药两大热门投资主题；人形机器人和商业航天两大新兴主题因成分股市值普遍偏小，4只指数受限于选股规则，均几无覆盖。
2.4 指数调仓频率较低、调样数量比例受限，难以及时把握新科技主题投资机会
总结来说，4只代表宽科技指数受限于选股规则，所涉及的科技投资主题以人工智能、新能源、医药生物等传统科技主题为主，对于人形机器人、商用航天、可控核聚变等新型科技主题几无覆盖；科技100、科技龙头2只A股宽科技指数受碍于选股范围，无法覆盖互联网、创新药、电动汽车等港股特色科技主题。
样本调整规则方面，以上宽科技指数调仓频率均为半年度/季度，两次样本调整之间，若所覆盖科技主题或成分股的投资逻辑、景气度、基本面、估值发生重点变化，指数成分股无法及时进行调整，从而导致指数错过重大投资机会，且难以规避重大投资风险；另一方面，单次指数样本调整的数量比例大多设有上限（20%或30%），这会导致当出现新的重大科技投资主题时，指数有较大概率无法一次性完成覆盖主题的轮动切换，难以充分把握新科技主题行情上涨所创造的投资回报。
2）细分科技主题ETF基金组合策略
相较简单投资宽科技指数，精选高景气度或具备成长潜力的细分科技主题ETF基金，构建科技ETF投资组合，可解决宽科技指数所面临的投资主题覆盖不全、无法根据景气度及估值性价比变化进行投资主题轮动调整等不足。
我们选择科创芯片、创业板人工智能、动漫游戏、机器人产业、港股通互联网、港股通创新药、中证电池、卫星通信8只细分科技主题指数进行等权配置，计算2025年1-11月科技指数等权组合的业绩表现，并将其与各细分科技指数及4只宽科技指数的业绩表现进行对比。
2.4 年初以来科技指数等权组合收益跑赢宽科技主题/成长宽基指数
2025年1-11月科技指数等权组合累计收益53.41%，高于4只宽科技指数以及动漫游戏、机器人产业等4只细分科技主题指数；11个月中，组合有6个月实现盈利，胜率超过50%，月度最高收益为18.46%，逊于多数细分/宽科技主题指数，但最低月收益仅为-6.01%，明显优于除卫星通信外其余7只细分科技指数。
风险表现方面，不考虑4月初贸易战危机所导致的全球资产大跌，5月-11月科技指数等权组合最大回撤为-13.04%，同样优于除卫星通信外其余7只细分科技指数以及3只宽科技主题指数。
2.4 科技指数等权组合最大回撤及月最大亏损明显低于多数科技主题指数
净值走势方面，相较对标宽科技主题指数，1-3月科技等权组合表现略输SHS科技龙头指数，但在6月之后，随着科技成长行情持续走强，科技等权组合展现出了更强的上涨弹性，稳定跑赢宽科技主题指数；对标科创50/创业板指/恒生科技三大成长宽基指数，10月科技行情调整之前，科技等权组合走势更为稳健持续，较少发生阶段震荡或回调，10月之后的净值回撤（-13.04%）也明显低于科创50（-16.45%）和恒生科技指数（-16.62%）。
但值得注意的是，若考虑投资操作的便利性，投资科技指数等权组合存在诸多不便，不仅要求投资者同时买入多只ETF基金，抬高了投资门槛，定期卖出超涨标的买入滞涨标的以进行组合再平衡，亦或是根据基本面或技术面信号进行不定期组合调整，投资交易复杂度均高于投资单一科技主题ETF或成长宽基ETF，这对基金管理人组合策略的营销宣传能力及投后沟通维护能力均提出了极高要求，而今年以来多家基金公司积极布局的公募ETF-FOF基金或是理想的组合策略载体。
2.5 科技行情走弱预期下，推荐“科技+红利/小微盘”组合或稳定收益特征SmartBeta-ETF
但若2026年科技主题表现低于预期，行情弱势震荡或是大幅调整，投资科技主题ETF或产品组合的持有体验及投资回报将明显恶化，投资者承担波动回撤风险无法获得对应的收益补偿。在此情况下，构建低相关性的“科技+红利/小微盘”组合以降低波动风险，或是直接投资泛红利/价值/现金流等稳定收益特征SmartBeta-ETF或是更为适合的投资选择。
我们使用2025年1-11月的时序日收益率数据，计算科技等权组合与红利（中证/标普港股红利低波）、小微盘（中证2000）、美股（纳斯达克10）代表资产的相关系数。科技等权组合与中证红利低波及纳斯达克100指数的相关系数最低，均在0.20左右，与港股红利低波及中证2000指数的相关系数略高，分别为0.58和0.86。从构建低相关性组合的目标出发，选择科技等权组合、中证红利低波、纳斯达克100三类资产构建组合效果最优。此外，我们额外构建三个“科技+”组合作为对照组，以对不同资产配置组合的回测业绩结果进行对比。
2.5 科技+资产组合持有体验类指标表现明显优于基础科技等权组合
就回测结果来看，相较科技等权组合和中证800指数，不同科技+组合在最大回撤、月度胜率、最低月收益等持有体验类指标方面的表现均明显改善。资产相关性最低的科技+组合1在5月-11月之间的最大回撤仅为5.09%，甚至低于中证红利低波指数；单月最低收益为-2.23%，优于各基础资产。
收益表现方面，科技等权组合权重最高的科技+组合2年初以来累计收益36.17%，科技+组合3和科技+组合4累计收益也均超过30%，其中覆盖资产类型最为多样的科技+组合4的持有体验类指标表现同样不俗，5月-11月之间的最大回撤5.25%，单月最低收益仅为-1.94%。
2.6 弱市行情预期下，稳定收益特征SmartBeta-ETF产品创新空间广阔
悲观预期下，若2026年科技主题行情持续走弱，加之宏观经济数据未及时触底回升，消费、顺周期等滞涨板块无法接棒科技主题支撑市场指数继续上涨，A股市场将重回震荡或是下跌状态。在此情况下，即便降低科技+组合中科技等权组合配置权重，也无法确保组合能够有效控制波动回撤，组合有较高概率遭遇收益亏损。
熊市环境下，更优选的ETF基金为稳定收益特征产品，代表产品为红利/红利低波策略ETF基金，年初以来多家基金公司积极布局的现金流及价值策略产品目前仍处于市场培育阶段，市场认知度不高、整体规模体量较小。
值得注意的是，在现有指数编制规则下，多数红利/红利低波策略产品在银行、煤炭等行业持仓暴露极高，若以上行业出现行情调整，会导致产品净值大幅回撤。为弥补以上不足，指数公司及基金公司积极开发布局指数编制规则及组合特征同红利/红利低波策略存在差异的创新指数及产品。以易方达基金为例，公司在做大中证红利ETF和中证红利低波ETF基础上，先后布局了港股红利低波、红利价值、红利质量等泛红利策略产品，同时补充自由现金流策略和优化后的价值策略产品，打造了风险收益特征近似但组合特征存在差异的绝对收益特征产品矩阵，既可满足不同市场环境下的产品推荐需求，又可进行组合搭配构建风险收益特征更优的产品组合。
以上图表数据来源：Wind，方正证券研究所本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素的影响，存在一定不确定性；行业过往发展规律不具备普遍适用性，不可直接线性外推和预测未来发展趋势。
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