（来源：兴园化工园区研究院）

在化工行业整体承压的2025年，同处山东的两家化工企业——鲁西化工与鲁北化工，正凭借各自独特的产业链布局与竞争优势，在行业周期底部展现出不同的发展韧性。

2025年上半年，中国化工行业面临需求疲软、价格下行、出口受阻等多重挑战。在此背景下，鲁西化工实现营业收入147.39亿元，同比增长4.98%，但净利润7.63亿元，同比下降34.81%，呈现出“增收不增利”的特点。而鲁北化工则营收净利双降，营业收入25.78亿元，同比下降8.43%，净利润7819.35万元，同比大幅下滑46.62%。两家同为山东省的化工企业，却在相同的行业周期中走出了不同的发展轨迹。

一、业绩表现：规模与抗风险能力的差异

从营收规模看，鲁西化工约为鲁北化工的5.7倍，展现出更强大的市场地位和业务规模。鲁西化工的业绩韧性主要来自于其多元化的产品矩阵，公司化工新材料、基础化工和化肥三大业务板块形成了较好的风险分散机制。

盈利能力方面，两家公司均出现下滑，但原因各异。鲁西化工主要受累于化工新材料板块毛利率大幅下滑9.8个百分点，其核心产品聚碳酸酯、尼龙6、多元醇、有机硅等受下游需求疲弱、供给竞争加剧影响，价格偏弱、利润压缩。而鲁北化工则面临钛白粉市场价格下行的压力，其2025年一季度钛白粉平均售价同比下降7.21%。

从单季度表现看，鲁西化工第二季度营收74.49亿元，同比微增2.21%，环比增长2.18%，显示出企稳回升迹象。而鲁北化工第一季度营收已同比下降9.60%，净利润下降28.76%，下行压力更为显著。

二、业务结构：多元化与专业化的不同路径

鲁西化工走的是多元化产品矩阵路线。公司业务涵盖化工新材料、基础化工和化肥三大板块。其中，化工新材料占比66.1%，产品包括聚碳酸酯(PC)、尼龙6(PA6)、多元醇、有机硅等；基础化工占比20.1%，包括甲酸、氯甲烷、DMF等；化肥业务占比12.1%。这种多元布局增强了公司的抗风险能力，当某一板块表现不佳时，其他板块可形成补充。

值得注意的是，鲁西化工的氟材料业务表现亮眼，特别是二氟甲烷(R32)因配额收紧持续供不应求、价格走高。据卓创资讯数据，2025年二季度R32市场均价达50269元，同比上涨49%，环比上涨14%。公司拥有R32产能3万吨，2025年生产配额4143吨，成为利润的重要贡献点。

鲁北化工则更专注于钛白粉及其相关产业链。公司核心产品为钛白粉，2025年一季度钛白粉销售收入达9.37亿元，占当期总营收的67.3%。此外，公司还有甲烷氯化物、化肥、原盐、水泥、溴素等业务。这种相对集中的业务结构使公司业绩更易受钛白粉行业周期影响。

为突破行业瓶颈，鲁北化工正积极推进钛白粉产品升级，公司开发的CR-758高端塑料专用钛白粉、CR-728高耐候性专用钛白粉等高端产品已实现量产，性能接近进口国际高端钛白粉水平。

三、竞争优势：一体化园区与循环经济的较量

鲁西化工的核心优势在于其园区一体化运营模式。公司通过园区内各装置的上下游关联，实现统筹优化经济运行。这种一体化模式能有效降低生产成本，提高资源利用效率。公司还重点与大型国有生产企业稳定合作，确保原材料供应稳定，并充分利用省内周边炼化企业运距短的优势，就近采购，进一步降低成本。

鲁北化工则凭借其独特的循环经济产业链构筑竞争优势。公司构建了“钛白粉副产硫酸亚铁—制备电池级磷酸铁—联产磷酸铁锂”的新能源产业链，将钛白粉生产过程中的副产品硫酸亚铁变废为宝，其售价可达市场价的2.5倍。公司市场开发部部长崔炳松在采访中强调：“这种成熟的循环经济体系在当前中国市场中，其他企业尤其是新建企业难以复制”。

此外，鲁北化工的区位优势明显。公司地处山东省最北部，距离黄骅港仅40公里，在原材料运输方面具备显著便利。以钛矿为例，从攀枝花经多式联运至黄骅港，相比其他工厂，鲁北化工在钛矿运输上优势明显。

四、财务健康：现金流与偿债能力的分化

在财务质量方面，两家公司呈现出不同的特点。

鲁西化工的现金流表现强劲。2025年上半年经营活动现金流净额达到31.92亿元，同比增长37.51%。公司同时主动降低有息负债规模，筹资活动现金流净额为-24.11亿元，资产负债率降至46.57%，同比减少2.73个百分点。不过，公司的短期偿债能力指标偏弱，流动比率仅为0.29，速动比率为0.12。

鲁北化工的现金流状况也有所改善，2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为1672.59万元，同比增长19.94%。公司的短期偿债能力优于鲁西化工，流动比率为0.97，速动比率为0.83。但在建工程较上年末大幅增加48.81%，表明公司正处于产能扩张期。

五、未来展望：差异化发展战略与行业周期应对

面对行业挑战，两家公司制定了不同的发展战略。

鲁西化工将继续发挥园区一体化优势，强化各业务板块的协同效应。公司正加快推进全资子公司氟尔公司的氟产品业务合作，已与昊华科技全资子公司中化蓝贸签署《氟产品框架合作协议》，把握制冷剂行业机遇。机构对鲁西化工前景持谨慎乐观态度，国信证券维持公司2025-2027年归母净利润预测为14.47/14.60/15.90亿元，对应市盈率17.1/17.0/15.6倍。

鲁北化工则聚焦于钛产业升级与资源保障。公司正积极推进“年产60万吨硫磺制酸及余热发电项目”和“锆钛新材料年处理60万吨锆钛矿精选项目”。同时，公司通过参股内蒙古域潇蒙达钛业有限责任公司等方式，稳定高钛渣、钛精矿原料供应，构建多元化供应体系。公司计划在“十五五”期间打造国内领先的大型钛产业基地，并通过专用钛白粉升级突破市场瓶颈。

六、行业定位：在化工板块中的差异化价值

将两家公司置于更广阔的化工行业对比，可以发现它们各自的差异化定位。

与大型综合化工企业相比，鲁西化工的特色在于化工新材料的聚焦与园区一体化运营。公司在聚碳酸酯、尼龙6等工程塑料领域具有显著市场地位，同时通过基础化工业务的稳定贡献平衡周期波动。

而鲁北化工则代表了传统化工企业通过循环经济与产业链延伸实现转型升级的路径。公司利用钛白粉生产过程中的副产品布局新能源材料领域，契合了“双碳”目标下的产业发展方向。

在投资价值方面，鲁西化工更适合看好产业链一体化优势与行业周期复苏的投资者，而鲁北化工则更适合关注循环经济与新能源材料跨界布局的投资者。

鲁西化工与鲁北化工虽然同处山东省且主营业务均涉及化工领域，但已走出截然不同的发展路径。鲁西化工凭借其多元产品矩阵和园区一体化优势，在行业下行期展现了更强的抗风险能力；而鲁北化工则依托循环经济模式和钛产业深度布局，在细分领域构建了差异化竞争力。

鲁西化工的核心观察点在于化工新材料业务的盈利修复进度与园区协同效应的持续释放；而鲁北化工的关键则在于钛白粉高端化突破的成效与新能源材料业务的成长性。随着化工行业可能逐步触底回升，两家公司都有望受益于行业景气度修复，但各自的投资逻辑已呈现出明显差异。