（来源：金融贰叁事）

事件：12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（下称《通知》）。

《通知》针对权益持仓、进出口信用保险业务&海外投资保险业务的风险因子进行进一步优化。《通知》主要包含三方面内容：

①优化长周期权益持仓风险因子：持仓时间超过3年的沪深300成分股、中证红利低波100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去6年加权平均时间确定。

②下调科创板持仓风险因子：持仓时间超过2年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去4年加权平均时间确定。

③优化部分保险业务风险因子：出口信用保险业务&中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。

《通知》与23年优化偿付能力监管标准、25年5月监管表态下调股票风险因子调整政策一脉相承，旨在引导险企提高长期投资管理能力、更好的发挥耐心资本作用。2023年9月监管优化偿付能力最低资本计量、提高保单未来盈余计入核心资本比例（剩余期限10年+从35%提升至40%）、下调沪深300成分股（0.35下调至0.3）和科创板上市普通股票（0.45下调至0.4）风险因子，为险资入市铺平道路；2025年5月7日金管总局局长李云泽表示将进一步将股票投资的风险因子进一步调降10%，本次《通知》发布是风险因子调整的政策落地。我们认为《通知》主要有三方面目的，一是将进一步解除险资入市桎梏，为险资入市提供政策支持。二是明确规定沪深300、中证红利低波100、科创板等板块，并且对持股时间有所规定，预计旨在引导长线资金涌入科技和传统权重板块，同时拓宽风险因子优化覆盖范围（此前仅沪深300股票风险因子调整，本次明确中证红利100成分股的风险因子也是0.3）。三是上市险企会计准则切换即将满3年，其中OCI配置或直接享受本次风险因子优化政策，短期效果更显著。

预计本次偿付能力制度优化核心偿付能力充足率约1pct。基于1H25上市险企股票配置比例和偿付能力数据，假设股票投资中沪深300成分股+中证红利低波成分股占比约50%、科创板普通股占比约5%，其中30%可享受本次《通知》风险因子调整，经测算对上市险企集团核心偿付能力充足率优化幅度分别为0.5pct~1.4pct,最低资本合计下降106亿（未考虑分散效应）；假设全部用于投资股票（80%配置沪深300和中证红利低波、20%配置科创板），预计上市险企将额外贡献257亿左右规模，后续随持股时间增长，叠加偿付能力仍有空间，股票投资规模有望进一步提升。

投资建议：维持行业推荐评级。险企开门红有望超预期，同时权益市场慢牛延续、利率保持稳健，投资收益率有望触底回升，叠加险资权益规模提升、进一步聚焦成长板块等，利润有望延续增长；预定利率下调、报行合一等推动负债成本下降，利差损缓解下PEV置信度提升，估值有望持续向1x修复。推荐基本面企稳改善且高股息的中国平安，业绩诉求强且弹性大的新华保险、中国太平，估值低且股性和基本面弹性大的中国人寿、中国人保、中国太保，以及业绩稳健、业务发展空间充足的友邦保险。

风险提示：1)权益市场震荡；2）信用风险暴露；3）长端利率下行。

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。

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