（来源：老张投研）

年内最大订单，落地！

11月28日，国网公布第四批特高压设备中标结果，中标总金额达165.39亿元，为年内最大一次特高压招标。

其中，国电南瑞、中国西电、特变电工瓜分84.63亿元，成了这次招标的三大赢家。

值得注意的是，中国西电营收及净利润规模均不敌国电南瑞、特变电工，是三家中唯一一个营收不到300亿元的企业，不过其斩单能力丝毫不逊色。

算上此次中标的29.8亿元，目前中国西电在2025年国网招标中累计斩获73.88亿元，几乎与2024年全年齐平。

订单背后，不是数字，是业绩。

单看营收，2025年前三季度，中国西电实现营收170亿元，同比增长11.54%，过去五年公司年均营收增速为8.65%，不算优秀。

如果看净利润，中国西电几乎是业内的增速王。2020-2024年公司净利润年均复合增速高达44.17%，增速远超国电南瑞（11.91%）、许继电气（11.76%）等同行。

并且，73.88亿元约占中国西电2024年总营收的33.16%，意味着接下来公司生产线会很忙碌，保持业绩增长不算太难。

一边是订单不断，一边是净利润高增长，中国西电做对了什么？

一句话总结：老牌电网寡头，新打法。

2025年起，能源行业迎来市场扩容与AI用电的双重驱动。

行业数据显示，经过AI优化后的数据中心耗电量将增长4倍以上，除了芯片，电力将成为AI技术迭代速度的另一关键因素。

为此，特高压、核电等建设提升日程，2025年国网特高压采购额从第一批次的19.59亿元提高到了第四批次的165.39亿元，显示出需求的攀升。

中国西电恰恰乘上了这股东风。

特高压为中国西电身上最知名的标签。

公司先后为我国第一条330KV—1100KV超高压交直流公司提供输电设备，并在±400KV换流变压器、断路器等领域打破了海外垄断。

具体看，变压器和开关为公司两大拳头产品，二者共同支撑了公司约80%的营收，业务集中度高。

而业务集中度高很容易造成业务依赖，但这成了中国西电的杀手锏—价值量高。

以特高压交流为例子，变压器与组合电器（高压开关的一种）约占其核心设备的78%，是绝对的高价值部分，尤其是公司专攻1000KV以上高压电器。

2025年上半年，公司还有四大高压产品研制中，预计2025年底完成开发，长期深耕高压细分领域，使得中国西电实现了两个跃升。

一个是毛利率大幅跃升。

2024年公司变压器毛利率上升至14.35%，较2023年提高了6个百分点，同时开关产品毛利率从2020年的18.63%持续提高至2024年的26.52%，成了公司净利润增长的关键。

一个是应用领域大幅扩容。

目前看，中国西电实现了“传统电网→可控核聚变→数据中心”的三维拓展。

AI用电、绿电影响下，核聚变成了2025年全球科技和能源领域的焦点，行业预计2025年全球核聚变市场规模约3511亿元，2029年将达4795亿元。

但，可控核聚变要想规模化，超高压、超高温是制约因素。

中国西电的超高压技术优势由此显现，早在2021年公司就斩获我国人造太阳订单，为其提供14台整流变压器、14组GW4-72.5隔离开关以及42台66KV避雷器。

品牌与技术背书下，公司发电机变压器目前成功应用于华龙一号防城港机组核电项目，再次做到了订单落地。

数据中心用电是能源、电网行业的另一潜力新兴市场。

为何这么说呢？

2025年初，宁德时代在港招股说明书中，将数据中心储能单独列出来；近日油田设备巨头，杰瑞股份接连拿下两大北美数据中心发电机组订单。

种种迹象表明，数据中心用电已经成为能源、电网企业的抢滩之地。中国西电早已率先上马。

公司加码的是固态变压器，其相比巴拿马电源、ups不间断电源，电流转化效率能达到98%，被视为下一代数据中心供电的终极解决方案。

当四方股份、金盘科技还在研发时，中国西电已为东数西算数据中心供货2.4MW固态变压器。

尽管，中国西电在横向拓展，纵向扎根，其却存在一个重要短板：

公司营收增长缓慢。2022-2024年，公司营收同比增速从30.84%下滑至5.59%，2025年前三季度虽回升到11.85%，但仍不及国电南瑞、宏发股份。

矛盾的是，中国西电订单高企，为何营收却放缓呢？

根源就在应收账款和产能上。

由于电网设备最核心需求来自国网、南网招标，且话语权高，2022年以来，中国西电应收账款维持在100亿元左右，约占总资产的20%，延缓了收入流入。

不过，中国西电不是个例，同行亦是如此。原因在于，电网建设、验收周期长，导致订单高收入确认慢。

话又说回来，中国西电在手订单有望为公司未来业绩提供了可见度，不过产能跟不上，也是巧妇难为无米之炊。

电网设备并不是极为典型的重资产结构，但自2024年起公司在建工程急速攀升，到2025年前三季度已达到18.75亿元，是国电南瑞的1倍多。

答案显而易见，中国西电意在缓解产能瓶颈。数据说话，公司固定资产周转率从2021年3.32年/次提高到了2024年的5.87年/次，近乎追平国电南瑞。

通俗说，公司设备运转速度加快，产能利用率很可能处于较高水平，透过财报发现，公司激增的在建工程正是智慧产业园产线。

该产线是公司特高压、新能源装备扩能的核心载体，涵盖了输变电设备上下游全产业链产品，预计投产后年产值可达100亿元。

随着生产线的升级改造，中国西电有望突破产能瓶颈，加速订单转化为业绩的效率。

最后，总结一下。

中国西电这位老牌电网，正在向数据中心、可控核聚变等新兴领域迈进，得益于技术积累以及品牌背书，公司已取得实质性成果。

从中国西电身上我们看到了，中国制造不仅有低头拉车的勤奋，还有抬头看路的智慧！