（来源：蔚然先声Lite）

作者 |十一

编辑 | 方乔

近日，电投能源披露重大资产重组草案，拟以111.49亿元收购国家电投集团内蒙古能源有限公司，持有的白音华煤电100%股权，该交易构成重大资产重组及关联交易，是国家电投推动内部资源整合、解决同业竞争问题的具体举措。

白音华煤电去年实现营收113.99亿元、归母净利润14.48亿元。交易完成后，电投能源煤炭总产能将从4800万吨增至6300万吨，资产总额突破800亿元，归母净利润预计提升30%以上。

尽管公司今年前三季度净利润同比下滑6.4%，但市场普遍认为，此次整合有助于强化其“煤-电-铝”一体化运营能力。配套的45亿元融资将用于绿电替代、电解槽改造和智能化升级，体现其向清洁高效能源模式过渡的路径。此次重组不仅是资产规模的扩张，更是产业链协同效率的实质性提升。

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电投能源于今年12月1日正式发布重组草案，确认以发行股份及现金方式收购白音华煤电全部股权，发行价格为14.77元/股，新增股份6.49亿股，占交易后总股本的22.46%。

同时，公司计划募集不超过45亿元配套资金，用于白音华300MW风电替代项目、500kA电解槽节能改造、露天矿智能化升级，以及支付现金对价和补充流动资金。

白音华煤电成立于2003年，主营煤炭、电解铝和电力，其核心资产白音华二号露天矿核定产能1500万吨/年，煤种为低硫、低磷褐煤，具备高挥发分和高灰熔点特性，适合发电和工业用途。

去年6月，其坑口电厂2×66万千瓦超超临界机组投产，使火电装机达到192万千瓦，电解铝产能稳定在40万吨/年。财务数据显示，前年和去年，白音华煤电营收共计187.15亿元，归母净利润从4.85亿元增至14.48亿元；今年上半年营收55.52亿元，净利润7.62亿元。

此次收购完成后，电投能源煤炭产能将提升约31%，进一步巩固其在蒙东和东北褐煤市场的份额，更重要的是，白音华煤电的业务结构与上市公司高度重合，均围绕“煤-电-铝”链条布局。

通过本次整合，国家电投可将集团内相关资产集中到同一上市平台，减少关联交易，提升管理效率，并为未来资产注入预留空间。

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重组对电投能源的资产负债结构产生显著影响，以今年6月30日为基准，交易完成后公司资产总额将从549.79亿元增至800.79亿元，负债总额由149.89亿元升至333.18亿元，资产负债率从27.26%上升至41.61%。

短期内每股收益略有稀释，由1.24元降至1.23元，但这一影响被预期中的利润增长所抵消，根据白音华煤电今年1–9月未经审计数据，其归母净利润约14亿元，若维持该水平，全年可为电投能源增厚净利润约18.67亿元，整体利润规模有望提升三成以上。

为保障投资者利益，交易设置了业绩承诺条款，若交割在2026年完成，白音华露天矿2026–2028年累计净利润不低于16.63亿元，电解铝业务三年分别需实现6.78亿元、5.28亿元和5.26亿元；若交割推迟至2027年，承诺期顺延，利润目标微调。

近期大宗商品价格走势也有利于标的资产盈利，今年11月，电解铝均价为21581元/吨，较9月上涨约4%；秦皇岛5500大卡动力煤价格从691元/吨升至815元/吨，涨幅超过17%。煤价和铝价的回升将直接提升白音华煤电的毛利率。

数据显示，今年上半年，其电解铝业务贡献营收36.8亿元，占总营收67%，毛利率25.94%；煤炭和火电业务毛利率分别达53.59%和37.03%。尽管电投能源今年前三季度归母净利润为41.18亿元，同比下降6.4%，但这一下滑主要受成本端压力影响，随着优质资产注入和产品价格回暖，盈利趋势有望改善。

此外，公司正在推进扎哈淖尔35万吨绿电铝项目，预计今年年底投产，将进一步强化其“煤-新能源-电-铝”循环经济模式。此次重组并非单纯规模扩张，而是通过资产优化和产业协同，为长期稳健经营打下基础。