（来源：财评社）

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文章 | 宝剑

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投资者宜以更长远视角审视其价值，而非仅聚焦于短期利润波动。

作为A股历史上发行价最高的企业，禾迈股份（688032.SH）自2021年12月登陆科创板以来，始终站在光伏微型逆变器技术前沿。公司以557.80元/股的发行价创下纪录，上市初期股价一度冲高至1338.88元/股，成为继贵州茅台之后A股第二只“千元股”。尽管当前股价已回落至百元区间，但若考虑送转因素进行后复权处理，截至2025年11月26日其股价仍达338.82元/股，较历史高点跌幅约81.95%。这一调整过程既反映了市场对行业周期变化的理性定价，也折射出公司在战略转型关键期所承受的阶段性压力。

禾迈股份成立于2012年9月，是一家专注于光伏逆变器、储能系统及相关电力变换设备研发、制造与销售的国家高新技术企业。公司微型逆变器产品出货量曾连续三年位居国内第一、全球第二，产品覆盖美洲、欧洲、亚洲等多个国家和地区，并在全球取得超1000项认证。其微逆产品具备组件级监控、无单点故障、高安全性及20年以上设计寿命等优势，在分布式光伏市场中广受终端客户认可。这些技术积累与全球化布局构成了公司核心竞争力的重要基石。

从经营成果看，禾迈股份在2018年至2022年间实现了高速增长，营业收入由3.07亿元提升至15.37亿元，归母净利润从0.16亿元增至5.33亿元，展现出强劲的盈利能力和市场拓展能力。进入2023年后，尽管行业整体面临需求增速放缓与竞争加剧的挑战，公司全年营收仍同比增长31.86%至20.26亿元，体现出业务韧性。2024年，受全球户用光伏市场阶段性调整影响，公司营收小幅下降1.63%至19.93亿元，归母净利润为3.44亿元，同比下降32.75%，呈现出典型的“增收不增利”特征。

2025年前三季度，禾迈股份实现营业收入13.23亿元，同比增长4.57%，显示出主营业务并未出现系统性萎缩。值得注意的是，公司在该期间首次录得归母净利润亏损5911.52万元，扣除非经常性损益后的亏损为7488.80万元。第三季度单季亏损达7538.7万元，同比下滑230.01%，创下成立以来最大单季亏损纪录。这一结果主要源于两方面因素：一是欧洲市场受假期及订单交付节奏影响，微逆出货量同比下滑约30%，前三季度仅完成54万台；二是公司主动加大在研发与市场端的战略投入，导致费用率显著上升。

数据显示，2025年前三季度公司研发投入达2.59亿元，同比增长30.15%，占营收比重高达19.6%；仅第三季度研发费用即达9343万元，占当季营收的29.4%。同期销售费用为2.20亿元，同比增长44.74%，已超过2024年全年水平。这种高强度投入并非盲目扩张，而是服务于公司从单一设备供应商向“全面光储解决方案提供商”转型的战略目标。管理层明确表示，未来将围绕MLPE（组件级电力电子）、户用光储、中大型光储三大方向，实现全功率段与全应用场景覆盖。

在产品布局上，禾迈股份正加速完善储能产品矩阵。2025年前三季度，储能系统实现营收约3亿元，同比增长67%。公司已发布新一代全液冷工商业储能系统HoyUltra2及2.5MW构网型液冷储能变流器，并计划于2025年下半年推出新一代微储融合产品。东吴证券预测，公司2025年储能收入有望达到6.5–7亿元，2026年户储与工商储业务或实现3–5倍增长，大储收入目标约10亿元。海外储能业务虽当前占比较小，但明年有望起量，增速或将高于国内市场。

财务结构方面，截至2025年三季度末，公司总资产为77.67亿元，归母净资产58.33亿元，资产负债状况稳健。账面货币资金达33.8亿元，主要来源于IPO超募资金，为后续技术研发与市场拓展提供了充足弹药。尽管经营活动产生的现金流量净额为-3.47亿元，同比减少577.51%，但公司解释称系优化供应链付款方式、采用票据贴现支付所致，属阶段性现金流安排，并非持续性经营恶化。

值得肯定的是，禾迈股份在微逆核心技术领域仍保持领先优势。其产品功率密度、转换效率及监控精度在同类型产品中具备竞争力，且已构建覆盖荷兰、美国、德国、澳大利亚、新加坡等地的全球销售网络。即便在2025年上半年微逆销量同比下降近三分之一的情况下，公司仍强调“微型逆变器毛利率整体较高”，反映出其产品结构优化与区域布局策略的有效性。

禾迈股份在战略执行过程中亦存在可优化之处。高强度的研发与营销投入尚未完全转化为规模效应，导致费用节奏与当前收入体量出现阶段性错配。此外，储能业务虽增长迅速，但毛利率显著低于微逆产品，短期内难以弥补主业下滑带来的利润缺口。如何在控制费用增长的同时加速新业务放量，是公司下一阶段需重点平衡的课题。

面对当前挑战，禾迈股份近期公告拟使用1亿至2亿元超募资金，以不超过170元/股的价格回购股份，用于员工持股计划或股权激励。此举虽引发部分市场疑虑，但从激励核心人才、绑定长期利益的角度看，符合科技型企业治理逻辑。重要股东港智投资及其一致行动人虽计划在未来三个月内减持不超过3%股份，套现约3.76亿元，但其持股比例仍维持在8.94%，未动摇对公司发展的基本信心。

禾迈股份当前的亏损并非源于商业模式失效或技术落后，而是在行业周期下行与自身主动转型双重作用下的阶段性阵痛。公司选择在低谷期加大投入，布局下一代光储融合产品，体现了管理层对长期赛道的深刻洞察与战略定力。

在全球能源转型持续推进、分布式光伏与储能需求长期向好的背景下，禾迈股份凭借扎实的技术积累、全球化渠道网络以及清晰的第二增长曲线规划，有望在完成转型爬坡后重回高质量发展轨道。