（来源：招商研究）

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01丨  今日研选  

策略：金属价格多数上涨，存储器、新能源材料价格持续强势——行业景气观察（1126)

报告作者：张夏,陈星宇

核心观点：

【本周关注】2026年顺周期方向可能迎来中美共振，短期政策和数据空窗期，可以考虑逢调整左侧布局顺周期品类。近一周涨价商品主要集中在有色、钢铁、鲜果蔬菜、新能源产业链和存储芯片：1）有色方面，锑锭、黑钨精矿、锡、钴、贵金属涨幅居前，主要受益于美联储降息预期回升；2）钢铁方面，钒铁、热轧板卷等涨幅居前，主要受益于政策推动供给持续出清，叠加美联储降息预期改善，成本上涨推动；3）新能源产业链价格普遍上涨，VC、锰酸锂等涨幅居前，主要受益于供需格局持续优化，叠加成本传导和库存低位影响；4）存储器方面，受益于AI模型快速迭代驱动推理和存储需求，供需紧张，DDRM、NAND FLASH、WAFER价格持续上涨；5）农产品方面，蔬果、玉米等受益于极端天气与季节性供应收缩驱动，价格有所上涨。推荐关注供给出清或受限、库存低位企稳、价格上涨的光伏设备、电池、风电设备、钢铁、工业金属、小金属、存储器等。

【信息技术】本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数上行；本周DDR5、DDR4 DRAM存储器价格环比上行；本周NAND指数环比上行；11月液晶电视面板价格下行；10月NB LCD出货量三个月滚动同比增幅扩大，10月LED芯片台股营收同比降幅收窄；10月多层陶瓷电容(MLCC)台股营收同比增幅收窄，10月电信主营业务收入三个月滚动同比增幅扩大。

【中游制造】本周新能源汽车中上游产品价格多数上涨；光伏价格指数周环比下行；10月包装专用设备产量三个月滚动同比转负，金属成形机床产量三个月滚动同比与上月持平；本周中国港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大；CCFI、BDI、BDTI上行，CCBFI下行。

【消费需求】生鲜乳价格与上周持平，食糖综合价格下行；猪肉价格下行，仔猪批发价上行。在生猪养殖利润方面，自繁自养生猪养殖利润、外购仔猪养殖利润均下行；在肉鸡养殖方面，肉鸡苗价格下行。蔬菜价格指数上行，玉米期货结算价上行，棉花期货结算价下行；票房收入十日均值下行，电影票价十日均值环比上行；空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅收窄；中药材价格指数下行。

【资源品】建筑钢材成交量十日均值上行；钢坯价格、螺纹钢价格均上行。煤炭价格方面，秦皇岛优混动力煤价格上行，京唐港山西主焦煤库提价下行；焦炭期货结算价、焦煤期货结算价下行。库存方面，秦皇岛港煤炭库存、京唐港炼焦煤库存上行，天津港焦炭库存下行。全国水泥价格指数与上周持平。Brent国际原油价格下行；中国化工产品价格指数周环比下行，化工品价格多数下行。本周工业金属价格多数上行，库存涨跌分化，黄金、白银期现货价格上行。

【金融地产】货币市场净投放。A股换手率、日成交额下行。土地成交溢价率上行，商品房成交面积上行。全国二手房出售挂牌量下行，挂牌价指数下行。

【公用事业】我国天然气出厂价下行，英国天然气期货价格下行。全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

农林牧渔：生猪养殖行业202510月报点评—猪价旺季回落，母猪产能去化明显提速

报告作者：施腾,李秋燕

核心观点：

行业亏损扩大，母猪产能去化提速。猪价方面，生猪供给端仍较宽松，同时受发改委政策调控影响，集团猪企降重出栏，部分增加短期供给压力，而旺季猪肉消费整体表现仍较疲软，猪价月内整体维持回落趋势。产能方面，受猪价下行影响，行业亏损扩大，自繁自养/外购仔猪头均亏损分别扩大至155元、281元，10月母猪产能去化明显提速，根据农业农村部以及国家统计局数据，10月全国能繁母猪存栏环比-1.1%（前值为-0.1%）。

出栏同环比明显增长，出栏体重环比回落。从出栏量上看，2025年10月，15家上市猪企合计出栏生猪1752万头，同比+30%、环比+23%，主要系龙头猪企产能释放所致，整体仍处产能释放期。15家上市猪企出栏量同比均实现正增长，其中新五丰、正邦科技、中粮家佳康、巨星农牧、神农集团、傲农生物、金新农出栏量同比增幅均超50%，分别为57%、67%、82%、68%、65%、73%、67%。从出栏结构上看，2025年10月，上市猪企合计出栏仔猪144万头，同比+144%，占生猪出栏比重提升0.4个百分点至20%。从出栏体重上看，2025年10月，主要上市猪企出栏体重继续回落，9家上市猪企出栏均重121kg，同比-1.9%、环比-1.5%。

风险提示：农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。

02丨 今日报告一览 

家电 | 望圆科技招股书深度解读—泳池机器人龙头，跨越品牌转型+智能化升级(史晋星,闫哲坤,牛俣航)【深度】

农林牧渔 | 生猪养殖行业202510月报点评—猪价旺季回落，母猪产能去化明显提速(施腾,李秋燕)

商业 | 同程旅行（00780）—收入稳步增长&业绩符合预期，关注国际业务成长(丁浙川,李秀敏,潘威全)

商业 | 亚朵（ATAT.O）—经营业绩符合预期，关注Q4零售增长及同店表现(丁浙川,李秀敏,潘威全)

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