（来源：蔚然先声Lite）

作者 |十一

编辑 | 方乔

11月24日，创新实业在港交所主板挂牌上市，首日收盘价较发行价上涨32.76%，前一日晚间的暗盘交易已录得26.02%的涨幅。按发行价10.99港元计算，公司募资净额为53.12亿港元，若行使超额配售权，总募资规模可达约8.13亿美元，成为今年港股市场铝行业最大IPO。

此次IPO吸引了包括高瓴资本、中国宏桥、泰康保险、景林资产、广发基金、富国基金等17家机构作为基石投资者，合计认购金额约3.51亿美元。

创新实业的主营业务集中在铝产业链上游，包括氧化铝精炼和电解铝冶炼，根据行业研究机构CRU的数据，按去年产量计算，公司是中国第十二大电解铝生产商，其位于内蒙古霍林郭勒的冶炼基地是华北地区第四大电解铝生产基地。

公司近年来通过自建电厂和氧化铝产能，逐步构建起“能源—氧化铝—电解铝”的一体化生产体系，这一模式在控制成本和保障供应稳定性方面发挥了重要作用。

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电解铝是典型的高耗能行业，电力成本通常占生产成本的30%以上，创新实业自2018年起在电解铝厂周边建设燃煤电厂，目前拥有6台330兆瓦发电机组，电力自给率在2022至2024年间维持在81%至88%之间，今年前五个月为87%。

同时，公司在山东滨州布局氧化铝精炼业务，设计总产能达120万吨。2022年氧化铝自给率仅为47%，到前年已提升至90%，去年为84%，今年前五月略有回落至70%，主要是因新产线调试及需求阶段性波动所致。

这种垂直整合显著降低了单位生产成本，根据招股书引用的CRU报告，创新实业去年每吨电解铝的现金成本在中国同行中处于前5%水平，在全球范围内也排在前30%。

成本控制能力直接反映在财务表现上，公司营收从2022年的134.90亿元增至2024年的151.63亿元，年均复合增速约6%；净利润则从9.13亿元大幅增至26.30亿元。毛利率由2022年的15.1%提升至2024年的28.2%。

今年前五月，尽管净利润同比下降14.4%至8.56亿元，但收入同比增长22.6%至72.14亿元，这主要得益于氧化铝板块贡献提升，该业务收入占比从2022年的2%升至今年六月前的21.1%。公司于去年12月试产、今年4月全面投产的150万吨氢氧化铝项目，将进一步增强原料配套能力。

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尽管财务数据稳健，创新实业对关联方的依赖较为明显，自2023年起，其最大客户始终是同一实控人控制的创新新材。而创新实业的实际控制人崔立新，他同时是创新新材的董事长。在上市前，崔立新持有创新实业100%股权，上市后持股比例降至75%左右。

前年、去年及今年前五个月，来自创新新材的销售收入分别为108.92亿元、116.09亿元和43.16亿元，占同期总收入的78.8%、76.6%和59.8%。这种合作源于前年初创新新材在内蒙古霍林郭勒启用的122万吨铝合金新基地，紧邻创新实业的冶炼厂，使得液态铝可直接管道输送，省去铸锭、运输和重熔环节，降低综合成本约10%至15%。

公司表示，相关交易按市场公允价格执行，且符合股东整体利益，但不可否认的是，客户集中度较高仍是潜在风险。为拓展独立销售渠道并分散市场风险，创新实业已开始向贸易商和其他铝加工企业供货，但短期内难以改变以关联方为主的格局。

在此背景下，公司正将目光转向海外市场，此次IPO募集的资金约50%将用于沙特合资项目，该项目由创新实业与创新集团、创新新材共同投资，计划建设覆盖氧化铝、电解铝及下游加工的综合基地，目标市场包括中东、北非及欧洲。该项目被视为公司全球化战略的第一步，也有助于规避国内产能过剩和环保政策趋严带来的压力。

对于一家成立时间不长、此前未有公开融资记录的企业而言，此次成功登陆港股并获得主流机构认可，为其下一步扩张提供了关键资本支持。未来，创新实业能否在降低关联交易依赖的同时，有效推进海外项目落地，将成为衡量其长期竞争力的核心指标。