炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
（来源：中原证券研究所）
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行
【河南研究】经济数据跟踪（2025年10月）
【中原汽车】汽车行业年度策略：破局内卷提质转型，智能网联领航升级
【中原非银】券商板块月报：券商板块2025年10月回顾及11月前瞻
主要内容
【中原策略】
市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行
周二A股市场高开高走、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在3882点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中通信设备、电子元件、游戏以及半导体等行业表现较好；船舶制造、航空机场、农牧饲渔以及航天航空等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.76倍、46.61倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周二成交金额18263亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。上周受到美联储降息预期出现反复，年底部分机构投资者选择锁定年度收益和排名，市场波动有所加大。但中长期支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变，市场对即将召开的重要会议抱有期待，会议将对明年经济政策进行定调，可能成为提振新一轮行情的催化剂。预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现。建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向，及时调整投资策略。短线建议关注通信设备、电子元件、半导体以及游戏等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行》
发布日期：2025年11月25日
【河南研究】
经济数据跟踪（2025年10月）
全国经济运行情况：2025年10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降1.7%，房地产开发投资累计同比下降14.7%。总体来看，10月份“反内卷”治理成效有所显现，高技术制造业发展支撑经济韧性，但同时主要经济指标均有回落，内需不足问题持续显现。往后看，主要经济指标回暖仍受到政策效应退坡、前期需求透支、地产深度调整等系列因素阻力，但财政已通过提前下达专项资金的方式进行托举，11月人民日报文章《保持财政政策取向不变力度不减》也指出“我国财政资源和举债空间仍然充裕”。因此，预期四季度经济整体仍较具韧性。
河南省经济运行情况：2025年10月份，河南省规模以上工业增加值同比增长7.9%，全省社会消费品零售总额同比增长4.1%，固定资产投资累计同比增长4.5%，房地产开发投资累计同比下降8.3%。总体来看，10月份河南省工业生产保持强势，消费潜力平稳释放，投资韧性仍然存在，主要经济指标增速持续高于全国平均水平且领先全国的优势扩大。考虑到消费节前置预支部分消费需求以及投资端持续疲软态势，四季度经济运行所面临的风险挑战仍然在于需求不足问题，但在系列政策举措接续发力的支持下，实现全年预期目标具备较多有利条件。
河南省18地市经济运行情况：根据河南省18个地市公布的2025年前三季度经济运行数据，从经济总量来看，前三季度河南省各地市GDP总值相较于上年同期普遍增长，三分之二的城市GDP总值达到2000亿元以上，其中郑州、洛阳、南阳分别贡献全省22.9%、9.1%和7.8%的经济总量，合计占比接近四成，引领作用显著。从经济发展速度来看，有13个城市GDP增速超过或持平全省5.6%的平均水平，与年初制定的经济增长目标相比，已有漯河、濮阳、南阳、鹤壁四个城市达成目标增速。细分指标比较，前三季度各地市生产增速普遍保持强劲，有70%的城市工业增速录得8.0%以上，60%的城市超过全省平均水平（8.4%）；消费方面，前三季度全省各市消费对经济增长的贡献持续发挥，60%的城市超过全省平均水平（6.2%）；投资方面，前三季度虽有边际降速，但各地投资增速差距有所缩小，已公布数据的城市固投增速均在4.4%以上，仍然保持一定韧性。
风险提示：1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《河南研究：经济数据跟踪（2025年10月）》
发布日期：2025年11月25日
【中原汽车】
汽车行业年度策略：破局内卷提质转型，智能网联领航升级
行情基本面回顾：截至2025年11月21日收盘，中信汽车行业指数上涨14.79%，行业走势在上半年明显跑赢大盘，下半年由领先转为与大盘基本同步。子板块多数呈上涨，涨跌幅差异明显，摩托车及其他、汽车零部件子板块领涨。个股超七成上涨，涨跌幅中位数达20.92%。行业市盈率处于历史偏低水平，多数子板块估值处于历史较低或中等偏低水平。公募基金配置比例在2025年一季度末达峰值之后开始逐步下降。中信汽车行业2025年前三季度收入、归母净利润持续增长，增速超10%，受行业竞争等因素影响，毛利率同比下滑，但净利率水平进一步升高至4.29%，子板块方面，乘用车板块利润端同比下滑。
乘用车：2025年乘用车市场在政策持续推动、新能源汽车渗透率提升以及出口增长下，持续释放增长动能，全年销量有望创下新高；市场格局呈现集中度提升、头部稳固、尾部分散特征，新势力与新玩家强势上量，加速进入主流市场。展望2026年，中国乘用车市场总量在购置税补贴减半与技术门槛抬升下预计呈现温和回调或持平，价格方面在“反内卷”与价格监测常态化下有望趋于有序，整体向高质量发展转型；自主品牌份额将巩固至高位、头部集中与梯队分化延续，投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企；出口仍是业绩与估值支撑，大概率延续“量稳质升、结构优化”的趋势。
商用车：2025年商用车市场呈现企稳回暖趋势，前三季度累计产销量同比增长近10%，以旧换新政策力度加码、新能源商用车销量及渗透率持续提升驱动商用车行业增长；新能源重卡持续跑赢行业，新能源客车销量维持高增。商用车出口稳健增长，轻卡、纯电客车增速较高。新能源重卡企业市场集中度提升，大中客市场格局稳定。2026年商用车行业投资应把握新能源深化及全球化布局的核心主线，优先布局在新能源商用车方面具备技术和生态优势的企业以及出口能力与在地化运营领先的企业。
汽车零部件：国家层面已将“智能化与网联化”确立为汽车产业升级的主轴。高阶智能辅助驾驶技术沿应用场景和技术迭代持续发展，正加速向L3/L4级迈进，智驾渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代。智能座舱持续迭代升级，各项硬件配置渗透率逐步提升，未来三到五年将呈现规模与渗透率上行、技术迭代产品性能跃升、市场持续下探的趋势，带动产业链价值持续提升。关注智能网联化驱动下的汽车产业升级为汽车零部件行业带来的投资机会。
行业评级及投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。乘用车板块推荐比亚迪、赛力斯、长安汽车、长城汽车；商用车板块推荐宇通客车，关注中国重汽；汽车零部件板块推荐飞龙股份、拓普集团、德赛西威，关注福耀玻璃、伯特利、新泉股份、三花智控、银轮股份、星宇股份、均胜电子。
风险提示：1）行业需求不及预期的风险；2）地缘政治及贸易摩擦的风险；3）行业竞争加剧的风险；4）原材料价格大幅波动的风险；5）智能网联化进展不及预期的风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《汽车行业年度策略：破局内卷提质转型，智能网联领航升级》
发布日期：2025年11月25日
【中原非银】
券商板块月报：券商板块2025年10月回顾及11月前瞻
券商板块2025年10月行情回顾：10月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.73%，跑输沪深300指数（平盘）0.73个百分点。10月券商板块跌多涨少，个股表现分化，全月跑赢券商指数的个股数量环比有所减少，板块平均P/B的震荡区间为1.510-1.580倍。
影响上市券商2025年10月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益波动加大、固收低位反弹，自营业务环比仍有下滑。（2）日均成交量、成交总量同步出现下滑，经纪业务景气度高位明显回落。（3）两融余额持续刷新历史新高，两融业务业绩贡献度持续提高。（4）股权规模增长、债权规模回落，投行业务总量保持平稳。
上市券商2025年11月业绩前瞻：自营：权益市场全面回调，科技成长类指数跌幅扩大，固收市场波动显著收敛，自营业务的月度投资收益将仍将面临压力。经纪：月度日均股票成交量进一步小幅下滑，但交易日增多、成交总量将实现小幅回升，经纪业务景气度将小幅回暖。两融：两融余额已有松动迹象，两融业务的边际贡献将由正转负。投行：股权融资规模小幅下降、债权融资规模重回升势，预计行业投行业务总量将保持相对稳定。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度的下滑，总量将降至年内的中低位。
投资建议：11月券商指数进一步破位下跌，截至目前已创年内第二大月度跌幅，短周期走势较为弱势，板块平均P/B已降至1.40倍上方，再度明显拉开了与2016年以来1.54倍板块平均估值的距离。目前券商指数的破位调整，既有四季度行业基本面的因素，也有市场面的因素。展望2026年，证券行业较高的经营景气度有望得到进一步延续，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限。预计2025年最后一个交易月券商板块将在当前的相对低位再度构建震荡区间并进行蓄势整理，以期为来年酝酿新的投资机会。如果券商板块估值进一步下移至1.30倍上方，仍是再度布局券商板块的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《券商板块月报：券商板块2025年10月回顾及11月前瞻》
发布日期：2025年11月25日