（来源：华福研究）
01
如何理解10月经济金融数据？
核心观点：10月经济金融数据显示出地产、投资、消费内需不同程度乏力的现状。房地产需求降温幅度较大，居民债务调整周期中耐用消费品需求增长乏力，年内消费补贴并未加码导致高基数下消费增速放缓。反内卷政策导向下制造业投资降温较快，地方存量隐债加速化解阶段基建投资高增动能亦持续受限。金融数据则指向居民购房信心仍然不足，加速化债阶段在企业债务融资中较为重要的基建相关融资亦有趋于谨慎的态势。展望年底至明年，外部环境不确定性随着中美吉隆坡经贸磋商取得积极进展而获得明显缓解，全球产业链重构过程中对我国的次生影响或将成为新的不确定性来源，总体上出口下行的潜在风险是趋于缓和的。在此背景下，结合近期内需动能仍显乏力、货币信用传导效率降低的现状，年底前后如何组织好财政货币政策共同发力，有效提振消费投资内需，或已成为新的经济政策主要关注点。
风险提示：货币财政刺激力度低于预期风险。
02
尝试寻找新合力
核心观点：行业热点：阿里启动“千问”项目，《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》发布。（1）阿里启动“千问”项目，全面对标ChatGPT。（2）《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》发布，增强新型电力系统对新能源的适配能力。（3）2025年6G发展大会召开，推动6G关键技术及架构成果形成全球共识。行业配置：优阶段性再平衡。新合力的出现仍需要时间等待，短期内市场风格可能出现阶段性再平衡，前期滞涨的红利和内需可能更具性价比。中长期，依然看好科技成长（TMT、恒生科技、储能、卫星互联&商业航天、创新药等）。
风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。
03
美国政府重启或难化解深层流动性风险
核心观点：1、美国AI产业的债务扩张或将强化中国物价改善和企业盈利预期，但也或强化美国滞胀特征，反噬美国AI资本开支增速，最后或对美股构成较大风险。2、美国政府重启可以缓解短期流动性风险，但难解决AI泡沫化带来的流动性危机风险。3、中美ROE或将反向，中国周期底部上行，美国周期顶部下行，对应的估值变化带来的或将是美股下行，A股上行。4、泛能源的配置更多是应对美国AI投资预期过热，建议以中短期交易为主。5、价格复苏环境下，市场风格或偏向价值，后续重点关注出口价格和美国消费数据。6、长期看好保险，反内卷行业，中概互联网，军贸。
风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。
04
基于LSTM神经网络的择时融合多因子选股策略
核心观点：本报告提出了一种多维度指数日频择时框架，旨在通过仓位择时优化绝对收益策略和股指期货策略的绩效。框架基于多维度因子体系，包括80个分析师预期因子、134个资金流因子、43个高频聚合低频特征，以及2020年后引入的深度学习因子（涵盖日频LSTM模型和高频分时数据LSTM模型）。深度学习因子预测框架以未来一天收益为目标，利用日度和分时数据捕捉隔夜信号，并采用改进的MADL损失函数进行方向判断。通过信号融合将三类基础因子与两类深度学习因子聚合，形成最终择时信号，回测结果显示多空策略年化收益达46%（夏普比率2.36），仅多头策略年化收益23%。此外，策略进一步融合选股模型以增强收益结构。本框架验证了仓位择时的可行性和有效性，为量化投资提供了稳健的解决方案。
风险提示：报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。
05
双11专题：从本轮大促看当下消费趋势
核心观点：据星图数据，2025年双11购物节全网电商销售总额为1.70万亿元（包含综合电商、直播电商、即时零售），同比增长14.2%。综合电商销售总额1.6万亿元，同比+12.3%，按销售额绝对值排名，Top3平台分别为天猫、京东、抖音。新入局的即时零售在本次双11表现亮眼，整体贡献670亿销售额，同比增长138.4%。平台提前抢跑，规则“化繁为简”。平台间各有侧重，多场景多业态为共同趋势。品类结构稳定，“它经济”持续升温。本次大促可映射以下消费趋势与特征：①健康导向型消费全面渗透；②按需消费，分级消费；③“价值共鸣”受到消费者青睐；④科技赋能生活新趋势。
风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。
06
包装出海：供应链与格局重塑之路
核心观点：包装出海或已从可选项转为必选项。近年来，在国内市场存量需求竞争加剧，以及国际贸易环境和政策变化的背景下，中国包装企业出海进程加速。投资建议：1）纸包装优选龙头，把握先发出海优势与盈利结构优化，推荐裕同科技（全球化布局先行者，海外经验跑通且具备快速复制能力，高分红）、美盈森（东南亚/墨西哥轻资产扩张、海外净利率高于国内，高分红）；推荐众鑫股份（高壁垒与成长性并存，泰国基地步入业绩兑现期）。2）金属包装把握内销修复+出海扩张两条主线，推荐奥瑞金（并购整合后市占提升、差异化出海路径），关注宝钢包装（海外占比高、产能扩张规划明确）、昇兴股份（柬埔寨成熟经验向越南/印尼拓展）。3）塑料包装把握绿色功能化主线，推荐永新股份（塑料软包龙头、稳健增长与高分红、功能性薄膜高增）。
风险提示：贸易政策变动、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期风险等。
07
猪价承压下行，关注产能去化演绎
核心观点：生猪养殖：（1）10月销售简报：猪企出栏增量、均价下跌。牧业：（1）肉牛：短期价格小幅回落，长期肉牛周期或迎上行。（2）原奶：奶价低位震荡，产能去化有望持续。家禽板块：（1）白鸡：上周部分地区毛鸡供应量出现收紧，毛鸡的实际成交价格上调。2）蛋鸡：上周鸡蛋均价6.49元/kg，周环比+0.27元/kg，蛋鸡苗2.80元/羽，周环比持平。农产品：进口成本驱动，豆粕偏强运行。
风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。
08
资金明显回流医药板块，关注有变化的佰仁医疗！
核心观点：本周医药AH股均显著跑赢大盘，成交量环比增长13%，行业事件层面主要有如下催化：1）流感疫情主题持续发酵，带动了中药和流感疫苗标的大涨；2）10月CPI指数超预期，消费医疗跟随消费板块周初大涨；3）百济神州三季报业绩超预期，带动下半周创新药表现强势。考虑到TMT行业本周涨幅倒数前三，我们判断本周医药板块上涨主要系科技资金流入，由于创新药板块是科技主线中最早且调整较为充分的板块，是容纳外部科技资金最佳选择之一，此外临近12月有ASH会议数据发布和新版医保目录以及首版商业健康险创新药目录发布，我们从景气度角度继续看好创新药+CXO&产业链+创新医疗器械，当期处于业绩真空期，除了板块配置，我们也许积极挖掘有变化的标的。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
09
新款脑机接口医疗器械进入创新通道，全球最小神经植入物诞生
核心观点：据国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心官网披露，拟同意 上海阶梯医疗科技有限公司的植入式无线脑机接口系统进入特别审查程序。全球最小神经植入物诞生，无需电线电池可持续传输数据长达一年。根据 precedence research，2024 年全球脑机接口市场规模约为 26.2 亿美元，预计 2025 年将达到 29.4 亿美元，到 2034 年有望增长至 124 亿美元，十年间复合年增长率为 17.35%。建议关注岩山科技、汉威科技、三博脑科、创新医疗、东方中科、翔宇医 疗、熵基科技、诚益通、伟思医疗、麦澜德、爱朋医疗、倍益康等。
风险提示：市场竞争加剧、政策支持力度不及预期、技术研发及新产品开发 不利、脑机产品造成病患受伤等风险。
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促新能源消纳政策出台，锂电材料逐步进入通胀区间
核心观点：锂电板块：电解液材料价格上涨明显，宁德时代与海博思创达成战略合作协议。光伏板块：新能源进入“消纳模式”新阶段，全国统一电力市场体系加快完善。风电板块：浙江海风机制电价或将保障较好投资收益，分类引导新能源开发与消纳促进风光开发。核聚变板块：核聚变产业化生态加速成型，中国“人造太阳”战略迎来关键窗口期。储能板块：国内10月新型储能装机同比下降，中国首份新能源消纳系统性政策发布。电力设备板块：新能源产业进入“构网时代”，甘肃武威北进入架线施工阶段。工控及机器人板块：宇树G1-D轮式人形机器人登场，新松凭硬核产品突围。氢能板块：新政领航！国家能源局发力新能源融合，风光氢储协同+氢基产业赋能绿色转型；200台氢能车辆签约武汉，赋能绿色运输新生态。
风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。
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高质量推进国防和军队现代化
核心观点：11月12日，张又侠署名文章《高质量推进国防和军队现代化》刊发，文中提出：十五五规划建议“立足中国式现代化战略全局，对如期实现建军一百年奋斗目标、高质量推进国防和军队现代化作出新部署”；强调要“突出推动高质量发展这个主题，编制好、实施好军队建设“十五五”规划”。资金层面，本周被动基金规模有所下降，份额有所提升，被动资金重回净流入；杠杆类资金净流入额有所下降，但融资余额占比有所提升；资金面出现明显改善；考虑到军工行业2026年行业强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面持续向好。估值层面，截至11月14日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）68.88倍，分位数89.41%，叠加2026年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块仍具备较高配置意义。综上，26-27年在【十五五计划将近】＋【建军百年目标】+【军贸快速发展】等多重催化下内需外需均增长幅度巨大，且主题型机会层出不穷，我们认为，发展军工或为未来重中之重。
风险提示：行业需求恢复进度不及预期。
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中石化年产25万吨热塑性弹性体项目投产，康鹏含氟材料单体项目公示
核心观点：中石化年产25万吨热塑性弹性体项目投产。康鹏含氟材料单体项目公示。投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。投资主线五：关注供给异动的维生素品种。
风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。
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储能领域需求预期持续向好，锂电化学品板块涨幅居前
核心观点：贵金属：美国政府结束停摆但12月降息预期出现摇摆。短期而言，美联储降息预期摇摆，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。工业金属：基本面偏紧支持偏强，美国政府结束停摆。新能源金属：储能领域需求预期持续向好，带动碳酸锂周内大涨。其他小金属：稀土：原矿市场虽价格上涨延续，但分离企业采购谨慎，后市以看多为主但风险意识增强。
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。
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日耗上行带动电厂去库，焦炭第四轮提涨落地
核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源。
风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。
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开竣工数据进一步走弱，期待更强政策发力
核心观点：我们认为，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点，并且预期来看，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改有助购房能力修复，购房意愿及能力边际修复预期预计推动房地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求修复。与24年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。
风险提示：房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。
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