（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：半导体电池领涨 A股震荡上行

【中原机械】机械行业专题研究：行业景气向上，盈利能力持续改善——机械行业2025年三季报总结

【中原食品饮料】运动营养行业深度分析：蓝海波涌，托起全面健康

【中原通信】通信行业月报：北美云厂商继续上调资本开支，硅光助力AI网络规模化扩展

主要内容

【中原策略】

市场分析：半导体电池领涨 A股震荡上行

周四A股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在4025点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，尾盘再度上行，盘中电池、能源金属、化学制品以及半导体等行业表现较好；铁路公路、银行、电力以及美容护理等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.40倍、49.22倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周四成交金额20658亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。当前A股市场正处于一个重要的转换时点，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现。操作上宜均衡配置，投资者可采取"顺周期+科技成长"的均衡配置策略，把握结构性机会。预计短期市场以稳步震荡上行为主，建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向，及时调整投资策略。短线建议关注电池、能源金属、化学制品以及半导体等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：半导体电池领涨 A股震荡上行》

发布日期：2025年11月13日

【中原机械】

机械行业专题研究：行业景气向上，盈利能力持续改善——机械行业2025年三季报总结

投资要点：

中信机械2025年三季报总结：业绩稳健增长，盈利能力持续改善

2025年三季报中信机械行业实现营业收入18888.43亿，同比增长5.98%，实现归母净利润1284.42亿，同比增长12.91%，实现扣非归母净利润1098.75亿，同比增长14.12%，营收增速保持稳健增长，归母净利润增速环比加速。2025年三季报中信机械行业毛利率、净利率分别为22.21%、7.37%，对比2024年报上升0.36个pct和1.83个pct；加权ROE为6.52%，已经超过2024年报全年，盈利能力持续改善。

子行业2025年三季报总结：传统周期子行业复苏持续，成长子行业分化明显

2025年三季报中信机械子行业中锂电设备、船舶制造、起重运输设备、服务机器人等子行业扣非净利润增速超过50%，油气设备、激光加工设备、核电设备、铁路设备、工程机械、基础件等子行业扣非净利润增速超过了20%。3C设备、锅炉设备、纺织服装机械、光伏设备、工业机器人等子行业增速靠后。

投资建议：以景气度为准绳，周期、成长子行业两手都要抓

综合机械行业2025年三季报财报分析可以看出，整体上中信机械行业经营形势有明显复苏趋势，盈利能力持续改善。整体上，周期子行业复苏明显，贡献了较大的业绩增量，部分成长子行业也开始底部反转，开始走向业绩拐点。

投资策略上，我们认为首先继续持续推荐景气度复苏，财报持续改善的工程机械、船舶制造、油气设备、锂电设备等周期复苏板块。其次，继续推荐符合国家自主可控、国产替代、十五五规划和国家未来产业规划的新兴科技成长子行业如机器人、人工智能配套设备、基础件等。

风险提示：1）制造业投资增速不及预期；2）出口需求不及预期；3）下游行业需求不及预期；4）原材料价格继续上涨；5）新能源、半导体产业政策发生重大转变。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《机械行业专题研究：行业景气向上，盈利能力持续改善——机械行业2025年三季报总结》

发布日期：2025年11月13日

【中原食品饮料】

运动营养行业深度分析：蓝海波涌，托起全面健康

投资要点：

运动营养是保健品行业之下的细分领域，主要为专业运动员、健身爱好者以及日常运动人群提供运动所需的各种营养。根据问可汇的数据，2025年全球运动营养市场的销售规模为1881.32亿元，至2032年有望达到3064.74亿元，年均复合增长率为7.22%。中国运动营养市场的增长远快于全球水平：2024年中国运动营养食品市场规模为97.1亿元，预计2030年增至209.3亿元，年均增长11.56%。中国运动人群规模庞大且持续增长，庞大的运动人口基数是运动营养市场在中国快速扩容的第一引擎；此外，全民运动的基础建设日益完善也为此提供了物质条件。

运动营养产品分为两大系列共六个类别。按特征营养素分类，包括补充能量类、控制能量类、补充蛋白质类；按运动项目分类，包括速度力量类、耐力类、运动后恢复类。从展业模型和核心竞争力来看，运动营养市场的竞争主要分为几种：研发与产业链型、产品与营销创新型、渠道与模式驱动型。

全球运动营养市场竞争激烈，导致该市场的全球集中度并不高。根据问可汇的研究，前五大厂商的市场份额合计仅占约25%，这意味着市场中存在大量中型企业和新兴品牌，格局尚未完全固化。区域市场竞争呈现差异化态势：北美和欧洲作为成熟市场，被国际知名品牌所主导；而在亚太地区——尤其在中国，则呈现出本土品牌与国际品牌激烈竞争的态势。

与国际市场不同，在中国运动营养的市场集中度较高。根据我们的核算，截至2024年中国运动营养市场CR3达到70%，头部企业包括西王食品、康比特和汤臣倍健等。同时，国际品牌市的占率从2020年的40%降至2024年的30%，国产品牌的市场份额已经超过国际品牌。

运动营养品的销售渠道主要分为线上和线下两大类。线上渠道包括综合电商平台、社交和内容电商平台以及垂直类电商平台。线下渠道包括专卖店、药店、大型商超、便利店、会员制商超、以及健身房等。线上渠道近年来已成为运动营养品市场增长的核心，但线下渠道并未因此而萎缩，而是朝着更专业和更大众两个方向深化。

投资建议：运动营养产品在中国的发展趋势表现为市场持续扩容、消费场景多元化、产品创新加速及渠道融合深化。整体看，运动营养市场呈现“基数小、增速快”的蓝海特征。A股上市公司中涉足运动营养的上市公司主要包括康比特（920429）、汤臣倍健（300146）和西王食品（000639），建议关注这些上市公司的基本面变化。

风险提示：运动营养行业面临的主要行业风险包括市场竞争加剧、技术迭代与产品同质化、政策监管趋严、食品安全与信任危机、供应链与原材料波动等。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《运动营养行业深度分析：蓝海波涌，托起全面健康》

发布日期：2025年11月13日

【中原通信】

通信行业月报：北美云厂商继续上调资本开支，硅光助力AI网络规模化扩展

投资要点：

2025年10月，通信行业指数强于沪深300指数。通信行业指数10月上涨0.24%，跑输上证指数（+1.85%），跑赢沪深300指数（+0.00%）、深证成指（-1.10%）、创业板指（-1.56%）。

2025年1-9月，我国电信业务总量增速小幅回升。2025年1-9月，电信业务收入累计完成13270亿元，同比+0.9%。截至2025年9月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的63.9%；2025年9月当月DOU达到21.23GB/户·月，同比+15.5%；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的33.9%。运营商聚焦工业制造、数字政府、医疗、教育、能源等关键领域，充分发挥云网融合及新一代数字技术的整合优势，推进数字技术与实体经济的紧密结合。

2025年9月，我国通讯器材类零售额同比+16.2%。25Q3全球智能手机市场出货量达3.201亿台，同比增长3%，显示出复苏迹象。Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。2025年芯片厂商发布的新款次旗舰SoC，如骁龙8s Gen4、天玑 9400e已具备流畅运行端侧大模型的能力，DeepSeek的出现在很大程度上降低大模型对于芯片算力的使用。在这两大因素的共同作用下，2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势。 

2025年9月，我国光模块出口总额环比+17.1%，泰国包含光模块在内的通信设备出口总额同比+123.4%。2025年1-9月，我国光模块出口总额为277.8亿元，同比-15.0%；2025年9月，四川省出口额为6.24亿元，环比+76.0%；湖北省出口额为4.6亿元，环比+86.6%；上海市出口额为2.0亿元，环比+282.9%。25Q3北美四大云厂商资本开支合计为1124.3亿美元，同比增长76.9%。Cignal AI预计2025年数据中心光器件市场将增长超60%，主要得益于400G/800G产品的持续放量。硅光子技术推动网络带宽不断突破，助力AI网络规模化扩展。Yole Group预计硅光市场规模将从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR有望达到46%。

维持行业“强于大市”投资评级。截至2025年11月12日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为23.17，处于近五年71.09%分位，近十年35.62%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注光通信、AI手机、电信运营商板块。1）光通信：头部云厂商2025年资本开支展望乐观，海外算力高速发展。AI发展推动大型数据中心的建设，拉动光器件产品需求持续且稳定增长。光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短，带来行业技术门槛显著提升，光模块头部厂商产品的优势将进一步凸显。高速光芯片整体处于供应偏紧状态，国内外光芯片厂商加速产能扩充与工艺升级。国产算力的持续建设将为交换芯片、交换机、训推一体机等算力业务带来新的增量。建议关注：新易盛、光迅科技、华工科技、仕佳光子、太辰光、中兴通讯。2）AI手机：功能的迭代升级及AI赋能技术创新的加持或带来全新的用户体验，AI手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。建议关注：中兴通讯、信维通信。3）电信运营商：三大运营商是优质红利资产，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升，具备高股息的配置价值。三大电信运营商eSIM手机商用试验获批，有助于其拓展业务场景，推动产业生态升级。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商依托自身在数据中心、大数据、网络基础设施等领域的优势，有望借助AI重构商业模式。建议关注：中国移动、中国联通、中国电信。

风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《通信行业月报：北美云厂商继续上调资本开支，硅光助力AI网络规模化扩展》

发布日期：2025年11月13日