（来源：国海证券研究）

周报观点

国海策略 | 牛市中岁末还会出现风格切换吗

国海电新 | 锂电产业链走出低谷期，价格有望持续超预期

国海电新 | 特斯拉Optimus V3版本将于2026年量产，小鹏新一代人形机器人IRON亮相

国海化工 | 铬盐景气持续上行，关注振华股份

国海化工 | 截至九月底，中国新型储能装机超1亿千瓦

国海能源开采 | 铝行业周报：海外缺电，引发电解铝供应端担忧

国海能源开采 | 煤价强势上涨，本周突破800元/吨

国海汽车 | 特斯拉2025股东大会召开，小鹏举办2025小鹏科技日

公司点评

国海电新 | 金雷股份：铸件盈利能力持续提升，齿轮箱滑轴放量在望

国海海外 | 小鹏汽车-W：AI具身智能龙头雏形初现，估值有待重塑

国海海外消费&纺织服装 | 华米科技：2025Q3营收达此前指引高端，Non-GAAP经营利润实现扭亏

国海计算机 | 虹软科技：智能终端+汽车双轮驱动，AI视觉开启增量空间

国海计算机 | 中科曙光：scaleX640全球领先发布，超节点时代公司迎价值重估

国海汽车 | 北汽蓝谷：2025Q3毛利转正，新款享界S9即将上市

国海汽车 | 经纬恒润：2025Q3收入增速放缓，盈利拐点趋势确立

策略：牛市中岁末还会出现风格切换吗

报告作者：赵阳

报告发布日期：2025年11月8日

报告摘要：本篇报告主要内容：1、回顾历史，哪些情况下“11月偏主题、12月基金重仓股回暖”日历效应会逆转；2、前期的主线风格在岁末年初是否会切换；3、回到当下，我们可以关注哪些方向和行业。

核心要点： 1、我们在报告《极致的轮动与绝对的低波——策略研究框架的时代底色》中已经提到，每年11月中小主题往往占优。个别情形下11月基金重仓强于主题，主因有微观流动性支持。但今年可能没有类似环境，故11月主题有望继续演绎，但12月持续跑赢的概率不高。

 2、从岁末年初的市场风格来看，过去几轮牛市中继的6个年份中，在有流动性强支撑的情况下，可以支持前期1-10月的主线风格在11、12月维持强势而不做切换：完全不切换的有2005年（公募基金内部底部调仓）、2006年（公募基金大规模发行），2020年11月切换后主线快速回归（公募基金大规模发行），2019年底部分切换（MSCI纳入因子提升）。

 3、完全切换发生在2013年、2014年，均存在突发情况催化。如果11-12月发生切换（完全或者部分），方向上通常就是高低切。而即便发生切换，在次年初回归之前主线的可能性也比较大。

 4、后续的增量资金仍然是重要影响因素，目前暂时还没有出现增量资金显著改善的情况，公募基金持仓分布较为极致、发行有所回暖但持续性需要观察，居民新开户数量和融资余额都出现了放缓。

 5、因此，前期强势的主线方向可能会出现阶段性出现切换的情况。而从切换的方向选择来看，可能是向1-10月涨幅靠后的银行等红利以及顺周期板块，其中是否能顺利切到顺周期或需12月中央经济工作会等进一步明确。

 6、今年在11月主题行情演绎结束之后，如果政策端没有进一步明朗，可以考虑按照日历效应配置银行和白电，目前环境下胜率较高。但需要注意的是，如果11-12月其上涨空间被过度透支，不排除明年1月春季躁动前置、成长风格提前回归的可能性。

 风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中国宏观经济政策超预期变化；通胀显著超预期；产业进展不及预期；对政策的理解可能存在偏差；历史研究法存在局限性等。

电新：锂电产业链走出低谷期，价格有望持续超预期——电力设备行业周报

报告作者：李航/邱迪/王刚/李昂/吴亦辰

报告发布日期：2025年11月9日

报告摘要：本周重要事件与核心观点:

 光伏：硅料收储有望年内落地，“反内卷”首次写入五年规划建议。10月28日，央视《经济半小时》聚焦光伏，其中，协鑫集团董事长朱共山表示，关于硅料收储，“17家（龙头）企业基本上都签字了，正在搭建联合体，争取年内完成”。同日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，综合整治“内卷式”竞争首次被写入中共中央五年规划建议。我们认为，在政策持续加码的背景下，行业已形成供给侧改革合力，景气度有望持续改善。建议关注硅料协鑫科技、通威股份；高效电池技术博迁新材、爱旭股份、隆基绿能、帝尔激光、迈为股份。

需求侧，11月4日，《人民日报》刊发中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥题为《“十五五”时期经济社会发展的主要目标》的署名文章，提到要“确保2030年前碳达峰目标如期实现”。短期来看，Q4国内组件需求仍偏弱，持续关注辅材及出口链，建议关注聚和材料、福莱特、福斯特、阿特斯、中信博。

 风电：海风进入交付旺季，“十五五”风电有望维持高景气。10月27日，央视《经济半小时》聚焦风电，在“反内卷”和行业自律影响下，陆上风电机组加权平均中标价格从2025年1月的1422元/KW上涨到9月的1593元/kW，涨幅达到12%，相比去年5月的历史最低价上涨24%，主流机型价格全部高于其最低成本价，“低价抢单”现象明显减少。10月20日，北京风能展提出“风能北京宣言2.0”，上调我国“十五五”年均装机目标至不低于120GW。同时，主机厂出口带来的需求增量持续提升，我们预计“十五五”年均风机需求总量能够达到140GW左右，约合2万台风机。在量价持续提升的背景下，风机、零部件行业景气有望持续，建议关注金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能、新强联、金雷股份、德力佳。

海风方面，10月31日，国家能源局举行2025年第四季度新闻发布，提出“加大海上风电开发力度，完善顶层设计，加快研究出台深远海海上风电规划性文件和管理办法，推动海上风电规范有序建设”，释放出政策层面的积极信号。11月3日，盐城市人民政府办公室发布《盐城市人民政府办公室关于做好我市沿海地区绿电直连工作的通知》，拟开发风电35.83GW（主要为海上风电）。我们认为，国内海风政策正在持续加码，相关公司业绩有望持续兑现，建议关注东方电缆、大金重工、海力风电、中天科技、天顺风能、亨通光电。

 储能：国内外储能景气信号继续浮现。据储能与电力市场公众号，11月4日，山西省能源局发布第二批源网荷储一体化试点项目评估结果的公示。文件共包含6个项目，项目一期储能规模合计171MW/684MWh。该批项目新能源装机规模共600MW，其中光伏131.25MW，风电468.75MW。项目负荷共416.11MW。所有项目的平均配储比例达28.5%，配储时长均不低于4小时。结合此次项目，目前山西省两批次源网荷储一体化试点项目共15个，共配置了324.5MW/1298MWh的储能容量。两批次新能源装机总规模1499.6MW，其中光伏587.95MW，风电911.65MW，两批次负荷总规模1363.11MW。

三星SDI与特斯拉签订供货协议。据储能与电力市场公众号，11月4日，韩国三星SDI与特斯拉达成协议，三星SDI三年内每年向特斯拉供应约10GWh储能电池，共计30GWh。由于每GWh的销售额为1000-1500亿韩元，根据规模，预计每年将达到1万亿-1.5万亿韩元，总价值超过3万亿韩元，约合人民币149亿元，折合单价0.495元/Wh。国内外蓬勃需求驱动下，我们持续看好以欧洲/澳大利亚/新兴市场为代表的海外储能需求增长，以及国内独立储能的发展。标的层面，建议关注阳光电源、海博思创、亿纬锂能、艾罗能源、德业股份、固德威、盛弘股份。

锂电：产业链公司持续推进固态电池布局。电池端：美国固态电池技术开发商Solid Power宣布，其将与三星SDI、宝马开展新的合作，以共同开发全固态电池(ASSB)技术，并验证搭载该技术的示范车辆性能。材料及设备端：10月30日，利元亨与中原特钢在惠州利元亨总部签署战略合作协议。双方基于战略互补性，达成深度战略合作共识：建立商务开放、技术互推、资源共享、互惠共赢的战略伙伴关系。合作将聚焦固态电池等静压设备的研发，成立联合实验室，共同推动等静压设备发展，提升固态电池整线及设备交付效率。建议关注具备产业链生态卡位和客户合作积累、实现平台化研发的材料龙头，以及在前道混料及辊压设备、硫化物电解质、粘结剂、锂金属负极等瓶颈环节提供新解决方案的入局新锐：厦钨新能、容百科技、恩捷股份、上海洗霸、华盛锂电、纳科诺尔、宏工科技、先惠技术、璞泰来、英联股份、天铁科技等。

电池龙头大额锁量保供频现。11月5日，嘉元科技公告与宁德时代达成预估产能2026-2028年15.7/20.4/26.5万吨的《合作框架协议》。11月6日天赐材料公告，与中创新航签订《2026-2028年保供框架协议》，协议约定，公司承诺2026-2028年度向中创新航供应预计总量为72.5万吨的电解液产品；与国轩高科签订《年度采购合同》，协议约定， 国轩高科2026-2028年度向九江天赐采购预计总量为87万吨的电解液产品。我们认为龙头积极推进保供及客户绑定背景下，行业景气度持续确立，锂电产业链走出低谷期，后续价格有望持续超市场预期，建议关注电池及材料环节龙头：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、富临精工、湖南裕能、万润新能、尚太科技、璞泰来、中科电气、恩捷股份、天赐材料、天际股份、多氟多等。

 AIDC：北美AIDC快速建设引发电力供应紧缺问题，有望催化产业链多环节受益。根据TechWeb微信公众号，微软CEO和OpenAI CEO表示目前电力基础设施不足以支撑公司存货芯片运行，因为缺乏电力、缺少可以立即投入使用的数据中心，而只能让GPU闲置。根据IEA在《短期能源展望》中表示，美国的电力消耗将在2025年和2026年创下历史新高，需求的增长主要受人工智能、数据中心扩张、电气化转型及加密货币挖矿等因素驱动。我们认为，伴随数据中心功耗提升以及考虑到海外电网设施老旧，数据中心建设可能引发缺电等问题，对供配电系统节能提出更高要求，有望驱动电源设备技术升级迭代。此外，海外英伟达GB300系列以及后续Rubin系列出货有望逐步起量，带动液冷设备用量提升、电源设备技术升级迭代，需求有望充分外溢。近期建议重点关注：液冷设备英维克、冰轮环境、申菱环境、同飞股份、高澜股份、磁谷科技；柴油发电机泰豪科技、科泰电源；机柜外电源科华数据、禾望电气、中恒电气、科士达；服务器电源麦格米特、欧陆通；变配电设备金盘科技、伊戈尔、明阳电气、京泉华。

电网&RWA：攀西特高压交流工程获核准批复，预计2026年上半年开工建设。据北极星输配电网资讯，近日攀西特高压交流工程获省发展改革委核准批复。该工程由2座1000千伏特高压交流变电站和502公里1000千伏交流线路组成，总投资约231.7亿元，预计2026年上半年开工建设，建设工期约2年。我们认为，清洁能源仍是“十五五”能源行业发展的重点方向，电力基建有望保持增长，特高压外送通道与区域主网架建设有望持续推进，建议重点关注平高电气，关注海兴电力、思源电气、特变电工。

此外，我们认为，随着我国新能源渗透率持续提升、电力市场化程度不断深入，AI赋能电力运营的价值有望不断凸显，建议重点关注国能日新、朗新集团。

 整体看，我们认为电力设备各行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化，维持板块整体“推荐”评级。

风险提示：1）国内相关政策支持力度不及预期、新能源入市政策落地不及预期；2）宏观经济、用电量增速放缓风险；3）国际贸易形势波动的风险；4）原材料价格波动；5）产业链价格竞争加剧；6）新技术发展不及预期；7）光伏电池及组件产能的出清力度不及预期。