（来源：中原证券研究所）
2025年10月，食品饮料板块录得跌幅。酒水板块的表现对整体拖累较大，预制食品、保健品、烘焙等食品板块上涨。2025年10月，食品饮料板块成分区间涨跌幅为-0.58%，白酒、啤酒、软饮料、调味品等下跌，对板块的整体表现形成拖累。10月，食品饮料板块的成交量合计203.52亿股，环比9月减少130.34亿股，成交量环比大幅回落，较4月成交量高点减少318.71亿股。
2025年1至10月，食品饮料板块成分区间累计涨跌幅-0.97%，经历了春季反弹后再次回归跌势，并跑输市场基准指数。拆分来看，零食、保健品、软饮料、其它酒、熟食、预制食品、肉制品、乳制品和烘焙食品等子板块的期间表现较好，但是权重较大的白酒、啤酒和调味品表现较弱，对食品饮料的整体表现形成拖累。
2025年1至10月，在31个一级行业中食品饮料的表现位居倒数第一，与石化、交运和煤炭等周期板块表现接近，在消费行业中排名末位。整体来看，2025年以来食品饮料的二级市场表现较弱。
食饮板块估值处于十年历史的相对低位。根据iFinD的数据统计，截至2025年10月31日，食品饮料板块的估值20.06倍，环比上月降6.27%。就十年历史来看，食品饮料估值目前处于相对低位。其中，白酒低于食品饮料板块的整体估值。
2025年10月，个股上涨比例达到60.16%，下跌比例39.84%，个股行情好于板块整体。其中，复合调味品、乳品、保健品、预制食品的个股表现相对较好，白酒的部分个股表现优于白酒整体。2025年1至10月，食饮个股的表现较上年改善，个股上涨比例过半，主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料等板块。根据iFinD的数据，在128个上市公司中，录得上涨的个股有66个，个股的上涨比例达到51.56%。上涨个股主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料板块。
产量方面：2025年1至9月，白酒、葡萄酒的产量延续收缩态势；冷鲜肉和食用油产量保持增长；啤酒产量转增；乳品产量的延续下降态势。价格方面：国内原奶价格保持低位稳定，有止跌迹象。国内易拉罐价格持续上涨，PET价格延续跌势。面粉价格环比上涨，同比跌幅收窄。豆油价格下跌放缓，菜籽油价格高位回落。国内葵花子价格进一步回落，至同比持平。蔬菜价格指数跳涨，超过同期价格水平；辣椒价格环比跳涨，同比跌幅收窄。猪肉价格延续跌势；牛肉价格延续涨势；鸡肉价格回落并延续跌势。
投资策略：2025年11月，我们推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会。2025年11月份股票投资组合包括：宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母和日辰股份。
风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷。海外市场面临政策调整的风险，出口关税导致外向型企业的业绩出现波动。此外，部分原料价格面临上涨风险。
报告正文
1. 食品饮料板块市场表现
本期，食品饮料板块录得跌幅。酒水板块的表现对整体拖累较大，预制食品、保健品、烘焙等食品板块上涨。2025年10月，食品饮料板块成分区间涨跌幅为-0.58%，白酒、啤酒、软饮料、调味品等下跌，对板块的整体表现形成拖累。10月，食品饮料板块的成交量合计203.52亿股，环比9月减少130.34亿股，成交量环比大幅回落，较4月成交量高点减少318.71亿股。
预制食品持续上涨，烘焙、保健、肉制品、乳制品、零食和其它酒表现亦较好。
2025年10月，上涨的子板块包括预制食品、保健品、烘焙食品、肉制品、其它酒类、零食和乳品，分别上涨4.61%、3.03%、2.76%、1.79%、1.46%、1.42%和1.11%，其中预制食品反弹有力并表现强势。
本期，下跌的子板块包括调味品、白酒、熟食、啤酒、软饮料，分别下跌0.47%、0.74%、0.83%、1.73%和5.54%。其中，软饮料和熟食的表现回落，白酒、啤酒、调味品仍延续下跌趋势。
2025年1至10月，食品饮料板块成分区间累计涨跌幅-0.97%，经历了春季反弹后再次回归跌势，并跑输市场基准指数。拆分来看，零食、保健品、软饮料、其它酒、熟食、预制食品、肉制品、乳制品和烘焙食品等子板块的期间表现较好，但是权重较大的白酒、啤酒和调味品表现较弱，对食品饮料的整体表现形成拖累。
2025年1至10月，食品饮料板块成分区间累计涨跌幅-0.97%，，较1至9月进一步下探0.66个百分点。同期，沪深300上涨21.49%，食品饮料跑输市场基准指数。
如拆分来看，新兴消费板块较传统消费板块的表现更为乐观。期间，食品饮料多数子行业的表现较好：零食、保健品、软饮料、其它酒、熟食、预制食品、肉制品、乳制品和烘焙等板块分别上涨36.41%、29.99%、16.02%、15.19%、6.93%、6.85%、4.29%、3.19%和3.02%。但是，食品饮料的整体表现受到权重较大的白酒、啤酒和调味品的拖累：1至10月期间白酒、啤酒和调味品分别下跌4.04%、8.21%和6.85%。
2025年1至10月，在31个一级行业中食品饮料的表现位居倒数第一，与石化、交运和煤炭等周期板块表现接近，在消费行业中排名末位。整体来看，2025年以来食品饮料的二级市场表现较弱。
2025年1至10月，31个一级行业中30个行业上涨，1个行业下跌。其中，食品饮料是唯一下跌的一级行业，市场表现位于全行业倒数第一，亦位于消费行业中的末位。
在消费行业中，传媒（期间上涨45.31%）、汽车（+37.11%）、医药生物（+36.78%）、家用电器（+22.45%）、纺织服饰（+19.15%）、社会服务（+18.46%）、商贸零售（+18.12%）、美容护理（+15.36%）的二级市场表现均较好。市场偏好从传统食饮消费向可选型、创新型和享有型消费转移。
2. 食品饮料板块估值
食饮板块估值处于十年历史的相对低位。根据iFinD的数据统计，截至2025年10月31日，食品饮料板块的估值20.06倍，环比上月降6.27%。就十年历史来看，食品饮料估值目前处于相对低位。其中，白酒低于食品饮料板块的整体估值：截至10月31日，白酒估值为18.68倍，低于食品饮料的整体估值。然而，保健品、其它酒、熟食、零食、软饮料、烘焙、预制食品等新兴食饮消费的估值仍较高，截至本期末分别为30.12、61.72、30.48、39.89、28.66、26.73和25.18倍。
截至10月31日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于20个行业，高于10个行业，在一级行业估值排名中位居后位。在消费类一级行业中，本期食品饮料的估值位居倒数第二，高于家用电器的同期估值。
3. 食品饮料板块的个股表现
2025年10月，个股上涨比例达到60.16%，下跌比例39.84%，个股行情好于板块整体。其中，复合调味品、乳品、保健品、预制食品的个股表现相对较好，白酒的部分个股表现优于白酒整体。
2025年10月，预制食品中的海欣食品（+12.65%）、惠发食品（+9.69%）、春雪食品（+8.44%）、巴比食品（+8.24%）、盖世食品（+6.84%）、安井食品（+4.79%）、三全食品（+3.81%）等上涨。
保健品中的汤臣倍健（+8.85%）、交大昂立（+4.18%）、西王食品（+3.87%）、仙乐健康（+0.88%）等上涨。
复合调味品中的日辰股份（+19.14%）、宝立食品（+4.49%）、仲景食品（+3.41%）、天味食品（3.29%）等上涨。
乳业中的庄园牧场（+8.11%）、妙可蓝多（+5%）、燕塘乳业（+4.9%）、一鸣食品（+3.88%）、骑士乳业（+3.86%）、熊猫乳品（+3.28%）等上涨。
2025年10月，白酒中的洋河股份（+4.21%）、迎驾贡酒（+2.99%）、舍得酒业（+2.95%）、酒鬼酒（+2.07%）、泸州老窖（+1.99%）等个股上涨。
本期，预制食品和乳制品板块中上涨个股较多，涨幅也相对大。
2025年1至10月，食饮个股的表现较上年改善，个股上涨比例过半，主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料等板块。根据iFinD的数据，在128个上市公司中，录得上涨的个股有66个，个股的上涨比例达到51.56%。
上涨个股主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料板块。贝因美、阳光乳业、骑士乳业、妙可蓝多、西部牧业、新乳业和庄园牧场等乳制品个股表现突出；交大昂立、康比特、金达威、百合股份等保健品个股表现较好；此外，万辰集团、煌上煌、有友食品、盐津铺子等零食个股表现较好。同期，白酒、啤酒、调味品等传统消费个股下跌较多。
4. 行业产出和要素价格
4.1. 投资
2024年以来，食品饮料制造业投资增速持续提振。根据iFinD,2024年1至12月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增22.9%，同比上升10.4个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长18%，同比上升10.4个百分点。2024年以来，食品饮料制造业投资增速继2023年之后持续提振，设备换新以及同比低位是其主要原因。
2025年以来，食品饮料制造业的投资延续了上年较高增长水平，也远高于同期的社会投资增长水平。2025年9月，食品饮料投资增速环比回落。截至2025年9月，食品制造业的固定资产投资额累计同比增10.8%，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资额累计同比增5%，增速均环比回落。同期，制造业固定资产投资额累计同比增4%。食品饮料制造业投资延续了上年的较高增长水平，也高于同期的制造业固定资产投资增长水平。
4.2. 国内产出及进口数量
国内产出
整体来看，肉制品、乳制品、速冻食品、葡萄酒、啤酒、精制茶、方便面、罐头等民生品类的产量保持低位增长或负增长。葡萄酒、精制茶、方便面和罐头属于趋势性长期缩减的品类。
2025年1至9月，白酒、葡萄酒的产量延续收缩态势；冷鲜肉和食用油产量保持增长；啤酒产量转增；乳品产量的延续下降态势。
根据iFinD数据：
国内鲜冷藏肉的产量延续增势。2025年1至9月，国内的鲜、冷藏肉产量3272.4万吨，累计同比上涨12.2%，增幅较上月升高0.2个百分点。
2025年以来，国内的精制食用植物油产量保持增长，增幅环比回落。2025年1至9月，国内的精制食用植物油产量3901.1万吨，累计同比增2.6%，增幅较上月回落0.4个百分点。
2025年以来，白酒产量延续负增长，产出加剧收缩。2025年1至9月，国内白酒产量265.5万千升，累计同比下跌9.9%，跌幅较上年全年扩大8.1个百分点，较上年同期扩大7.8个百分点。2019至2024年，国内白酒行业已经连续六年减产；2025年以来，国内白酒产出进一步收缩，且收缩势头加剧。
2025年以来，国内葡萄酒产量延续收缩态势。2025年1至9月，国内葡萄酒产量为6.5万千升，累计同比减少22.6%，降幅较上年全年扩大8.1个百分点，较上年同期扩大14个百分点。自2018年以来，国内的葡萄酒已经连续多年大幅减产，目前产量已跌至2001年的水平。
国内啤酒产量实现微增。2025年1至9月，国内啤酒产量3095.2万千升，累计同比增加3.7%，增幅环比扩大3.9个百分点。
2025年以来，国内乳品产量延续收缩态势。2025年1至9月，国内乳制品产量2197.9吨，累计同比减少0.5%，降幅环比收窄0.5个百分点。
进口数量
2023年，国内进口大豆、小麦等基础粮食以及食用油的数量同比修复性地增长，国内市场的补库需求旺盛，坚果和玉米进口增长由负转正；鱼油、牛奶等副产品的进口数量仍处于持续下降的态势，乳酪、稀奶油等高端乳制品保持较高的进口增长水平。
2024年以来，玉米、小麦、食用油等大宗商品的进口数量转负；大豆进口维持个位数低增长；坚果进口增长较上年提振；鱼油进口大增。
2025年1至9月，玉米、小麦、食用油等进口数量累计同比减少；干鲜果及坚果持续增长，增幅扩大；6月以来大豆进口数量由减转增。
根据iFinD数据：
2025年以来，玉米进口数量进一步减少。2025年1至9月，国内进口玉米93万吨，累计同比减少92.7%。2024年5月之后玉米进口数量开始减少，2025年后玉米进口数量进一步同比减少。
2025年以来，小麦进口数量继续大幅减少。2025年1至9月，国内进口小麦数量299万吨，累计同比减少72.1%。2024年以来小麦进口势头高位回落，11月转负，全年以负数收官；2025年以来小麦进口数量继续大幅减少。
2025年6月以来，大豆进口数量转增。2025年1至9月，国内进口大豆数量8618万吨，累计同比增加5.3%，6月以来大豆进口数量转增。
2025年以来，国内进口食用油数量延续回落态势。2025年1至9月，国内进口食用油501.08万吨，累计同比减少7.1%，已连续19个月下降。2023年食用油进口数量同比增长43.3%，由于基数较高，2024年以来食用油进口数量高位回落，2025年开年来延续回落态势。
2025年，国内进口干鲜果及坚果数量延续增长势头。2025年1至9月，国内进口的干鲜果及坚果数量为716.58万吨，累计同比增长15.06%，增幅环比扩大0.64个百分点。2024年以来进口数量增幅扩大，国内企业补库迹象明显，全年温和增长。
2025年1至9月，国内乳制品进口数量保持温和增长，高端乳品的进口数量保持高增。
2025年1至9月，国内累计进口乳制品162.36万吨，同比增长4.08%，2025年以来乳制品的进口数量保持增长。
2025年1至9月，国内进口酪乳、稀奶油等产品7500.3吨，同比增84.65%，进口延续高增势头。随着国内既有库存去化，国内对高端乳制品的进口需求也正在回升。
2025年1至9月，啤酒和葡萄酒进口数量均延续下跌势头。
2025年1至9月，国内累计进口啤酒27.69万千升，累计同比减少7.3%。
2025年1至9月，国内累计进口葡萄酒16.62万千升，累计同比下降22.5%，结束了2024年葡萄酒进口高增长势头。
4.3. 要素价格
4.3.1. 上游价格
根据iFinD数据：
国内原奶价格保持低位稳定，有止跌迹象。国内易拉罐价格持续上涨，PET价格延续跌势。面粉价格环比上涨，同比跌幅收窄。豆油价格下跌放缓，菜籽油价格高位回落。国内葵花子价格进一步回落，至同比持平。蔬菜价格指数跳涨，超过同期价格水平；辣椒价格环比跳涨，同比跌幅收窄。猪肉价格延续跌势；牛肉价格延续涨势；鸡肉价格回落并延续跌势。
国内原奶价格保持低位稳定，有止跌迹象。截至2025年10月31日，国内主产区的原奶价格为3.03元/公斤，周环比回落0.3%，同比下跌3.2%，价格维持稳定。
国内易拉罐价格持续上涨。截至2025年10月31日，易拉罐均价（广东佛山）为每吨16150元，价格环比持平，同比上涨4.19%。
PET价格延续跌势。截至2025年10月29日，浙江万凯水瓶级PET出厂价为5980元/吨，环比持平，同比下跌7%。
面粉价格环比上涨，同比跌幅收窄。截至2025年10月31日，河南地区的面粉价格为2780元/吨，环比上涨0.72%，同比下跌2.46%。
豆油价格下跌放缓，菜籽油价格高位回落。截至2025年10月31日，国内豆油现货价格为8322元/吨，环比跳涨1.27%，同比下跌1.7%。截至2025年10月31日，国内菜籽油现货价格为9743.33元/吨，环比回落4.24%，同比上涨3.25%。截至2025年10月31日，黑龙江玉米油出厂均价为8700/吨，环比上涨0.58%，同比下跌2.79%。
国内葵花子价格进一步回落，至同比持平。截至2025年10月31日，全国葵花子均价5750元/吨，环比下跌0.86%，同比持平。
蔬菜价格指数跳涨，超过同期价格水平。截至2025年10月31日，蔬菜批发价格指数为151.74，环比上涨15.89%，同比上涨5.25%。
辣椒价格环比跳涨，同比跌幅收窄。截至2025年10月31日，辣椒批发价格6.82元/公斤，环比跳涨10.53%，同比下跌21.43%。
猪肉价格延续跌势。截至2025年10月31日，外三元生猪价格为12元/千克，环比下跌3.23%，同比下跌31.03%。截至2025年10月31日，猪肉市场价为23.25元/公斤，环比下跌3.81%，同比跌20.92%。
牛肉价格延续涨势。截至2025年10月31日，集市鲜牛肉价格为77.47元/公斤，环比上涨0.57%，同比上涨2.72%。
鸡肉价格回落，延续跌势。截至2025年10月31日，鸡肉市场价格为22.33元/公斤，环比下跌1.28%，同比下跌5.42%。
5. 河南省企业动态
5.1. 河南省上市公司经营业绩
2025年前三季度，双汇发展、千味央厨的营收同比微增1.19%和1%，莲花控股的营收大幅增28.74%。三全食品、仲景食品和好想你的当期营收同比下降2.44%、1.56%和9.77%。
2025年前三季度，预制食品的毛利率普遍下滑，三全食品、千味央厨的当期毛利率分别同比下降1.26、1.52个百分点。此外，由于猪肉价格持续下跌，肉制品的毛利率也随之下滑：本期双汇发展的毛利率同比下降0.05个百分点。
2025年前三季度，除了千味央厨，其他上市公司的净利润均同比增长，其中莲花控股和好想你的净利润分别大幅增长了52.8%和92.57%。好想你加强内控管理后，各项盈利指标均有了显著的改善。此外，三全食品、仲景食品和双汇发展的净利润也录得0.4%、3.18%和3.75%的微幅增长。
5.2. 河南省上市公司二级市场表现
2025年10月，河南省上市公司中除莲花控股下跌外，其他上市公司均录得涨幅。其中，好想你、双汇发展、三全食品、仲景食品分别上涨7.53%、4.04%、3.81%和3.41%。
2025年1至10月期间：千味央厨和好想你的市场表现相对较好，股价累计上涨31.36%和20.77%。此外，三全食品和仲景食品期间下跌，累计跌幅7%和2.34%。
6. 投资策略及风险提示
6.1. 投资策略
尽管相比十年前，当前食饮行业整体的高增长收敛，但是其内部新兴的市场却层出不穷，比如预制菜、烘焙、茶饮等，其增长之快、品类之多、升级之快，都在小市场内体现出居民消费升级的大趋势，显示了食饮消费向更高层级迈进的特征，凸显了享有和娱乐的消费特质。
2025年11月，我们推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会。
零食行业在2024年经历了业绩的高增长。经历了前期激烈的竞争和调整，目前市场和渠道的情况相对健康；此外，零食的客单价较低，类似“口红效应”，在经济低迷期起到为消费者提供低成本心灵抚慰的功用。零食量贩的崛起为该行业拓展了新的销售渠道，量贩渠道更高效、更直接，通过终端衍生迅速覆盖内需市场，帮助上游零食加工行业获取更大的生存空间。
软饮料行业的竞争格局改善，头部品牌将获取更多的市场份额，通过扩大收入规模降低边际成本，经营风险随之下降而利润率上升。保健品和烘焙上市公司的基本面良好，尽管增长放缓，但较低的估值与良好的基本面相佐，仍有一定的市场机会。从过往的经验来看，啤酒随着夏季的到来往往会呈现季节性行情。
糖蜜价格切实下行，酵母制造业的成本压力正在缓解。随着成本下行，酵母企业的毛利率将会持续回升。
6.2. 股票组合
2025年11月份股票投资组合包括：宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母和日辰股份。
6.3. 风险提示
居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷。海外市场面临政策调整的风险，出口关税导致外向型企业的业绩出现波动。此外，部分原料价格面临上涨风险。
证券分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明：