（来源：研报虎）

投资要点：

　　事件：公司发布2025年第三季度报告。

　　行业需求回暖+运营效率提升+降本增效，推动公司2025Q1-Q3业绩增长。2025Q1-Q3，公司实现营业收入46.30亿元，同比+11.82%；实现归母净利润8.00亿元，同比+12.66%；实现扣非归母净利润7.28亿元，同比+9.74%。公司2025Q1-Q3业绩同比增长主要受益于下游需求回暖、运营效率提升以及降本增效。单看2025Q3，公司实现营业收入14.42亿元，同比-0.09%，环比-12.48%；实现归母净利润1.83亿元，同比-13.46%，环比-37.16%。公司2025Q3业绩同比下降主要受订单交付节奏影响。

　　中小制药公司收入、新兴业务收入呈现快速增长。分客户看，2025Q1-Q3，公司来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98%；来自中小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14%。分业务看，2025Q1-Q3，小分子业务收入基本持平，新兴业务收入同比增长71.87%，其中化学大分子业务(含多肽、寡核苷酸、毒素连接体及脂质Lipid业务)收入同比增长超过150%。

　　新兴业务毛利率改善明显，期间费用率有所下降。从盈利水平来看，2025Q1-Q3，公司整体业务毛利率42.44%，同比-1.16pp，主要受业务结构影响。其中小分子业务毛利率46.99%，同比基本持平；新兴业务毛利率30.55%，同比+10.57pp，主要受益于新兴业务交付规模提升和产能利用率爬坡。期间费用率方面，2025Q1-Q3，公司期间费用率为23.24%，同比-1.23pp，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.24%、12.59%、9.35%、-1.94%，同比变动-0.80、-0.33、-2.34、+2.25pp。

　　新签订单增长良好，公司预计2025年收入增长13%-15%。2025年前三季度，受益于医药行业筑底回暖、公司加大市场开拓力度以及多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务，公司新签订单保持双位数增长。从下半年待交付的订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度，预计全年营业收入将实现13%-15%增长。

　　盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现归母净利润11.07/13.42/15.81亿元，EPS分别为3.07/3.72/4.39元，当前股价对应的PE分别为31.95/26.36/22.37倍。考虑到公司在手订单增长良好，新兴业务增长迅速，经营业绩有望保持较快增长，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。