（来源：财报翻译官）

风险提示：本文为财报教学文章，不包含推荐行为，请勿据此操作，注意安全。

当所有外资都在撤离时，唯独摩根大通逆向而行，这份三季报里究竟藏着什么不为人知的秘密？

最近，渝三峡A的三季报出现一个令人费解的现象。摩根大通突然新进成为第五大流通股东，持有88.44万股。$渝三峡A(000565)

而与之形成鲜明对比的是，瑞银、高盛、巴克莱等多家外资机构却同期退出了前十大流通股东行列。

这种截然相反的操作背后，究竟隐藏着怎样的投资逻辑？作为财报侦探，我们今天就要拨开迷雾，探寻真相。

异常数据一：利润增长与现金流的背离

表面来看，渝A的三季报相当亮眼。公司前三季度实现营业收入2.87亿元，同比增长7.07%，净利润1649万元，同比增长10%。单看第三季度，营收增速更是达到18.68%，呈现加速增长态势。

更令人惊喜的是，公司毛利率提升至25.64%，同比大增7.64个百分点，显示产品竞争力或成本控制能力显著提升。

异常数据二：应收账款的惊人比例

顺着现金流的线索继续探查，我们很快发现了问题的核心所在。公司期末应收账款高达1.49亿元，同比增长16.47%。这个数字本身已经令人担忧，但更惊人的还在后面。

通过计算发现，公司应收账款占净利润的比例超过900%。这意味着公司实现的利润，绝大部分都停留在账面上，没有转化为实实在在的现金。

与此同时，公司的有息负债达到2.2亿元，较上年同期大幅增长77.10%。

在主营业务无法产生正向现金流的情况下，公司只能通过增加负债来维持运营，这无疑加重了财务负担。

财报侦探必须指出，这种高应收账款、高负债的运营模式，存在着较大的财务风险。

异常数据三：费用激增吞噬利润

尽管公司毛利率大幅提升，但净利率却不升反降，同比下降1.74个百分点至5.51%。这个反常现象引起了我们的注意。

深入探查三费数据后发现，销售费用、管理费用、财务费用合计达到7992万元，占营收比重高达27.85%，同比上升2.78个百分点。

这意味着，公司每收入100元，就有近28元要用于支付各项费用。费用增速远超营收增速，正在不断侵蚀公司的利润空间。

特别是在财务费用方面，由于负债增加，公司的利息支出大幅上升，这对本就脆弱的盈利能力造成了进一步的压力。

隐藏价值：被忽视的核心竞争力

既然财务状况存在诸多隐患，为何摩根大通仍然选择建仓？这背后一定有其独到见解。

渝A并非普通的涂料企业，它是国内涂料行业少数几家同时具备“树脂合成-涂料生产-包装配套”完整产业链的企业。公司在重庆、四川、新疆拥有三大生产基地，布局合理。

更重要的是，公司的重防腐涂料系列在国内处于领先地位，多次打破国际品牌的垄断。

特别是在军工领域，公司的产品曾为天宫一号、神舟九号和长征二号F运载火箭提供配套，并获得国家航天科工集团的荣誉授牌。

在当今强调供应链安全和自主可控的背景下，这种技术实力和业务资质构成了深厚的护城河。

转型布局：新增长曲线开始显现

除了传统优势，渝A在新业务领域的布局也值得关注。公司近期收购了重庆蔚蓝时代节能技术有限公司51%股权，切入辐射制冷材料新赛道。

这家被收购的公司是国家重点研发计划项目课题承担单位，其辐射制冷光学涂层技术可实现太阳直射下的持续被动降温，应用前景广阔。

同时，公司还推出了水性光伏边框涂料、石墨烯环氧富锌涂料等7大新产品，其中水性光伏边框涂料已取得光伏行业TüV南德认证证书，标志着公司正加速向新能源领域渗透。

积极信号：订单增长预示转机

尽管存在诸多问题，但财报中也出现了一些积极信号。公司合同负债为122.69万元，同比增长69%，虽然金额不大，但增速可观，预示着订单获取能力在提升。

同时，公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.71亿元，同比增长11%，增速高于营收增长，表明回款情况可能有所改善。

另一个积极变化是存货周转天数为105天，同比加快3%，显示运营效率在提升。这些微观改善或许正是机构投资者所看重的先行指标。

风险提示：辉煌背后的隐忧

作为财报侦探，我们必须客观揭示存在的风险。公司近3年经营性现金流均值/流动负债仅为4.23%，偿债能力令人担忧。

同时，公司财务费用/近3年经营性现金流均值达54.85%，利息负担沉重。在利率环境不确定性加大的背景下，这种高负债结构存在较大风险。

更值得关注的是，公司历史上业绩波动较大，上市以来已有2个亏损年份，生意模式相对脆弱。去年ROIC（投入资本回报率）仅为0.47%，2023年更是降至-2.3%，资本回报长期疲软。

行业层面，涂料行业面临环保政策收紧和替代品威胁的双重压力。同时，原材料价格波动、人力成本上升等问题依然突出。

财报侦探认为，摩根大通建仓渝A的举动，可能是在押注公司国企改革的潜力，或是看好新材料业务的长期前景，也可能是认为当前股价已充分反映风险。

但普通投资者需要注意的是，机构投资者的投资周期和风险承受能力与散户有很大不同。在跟风之前，务必充分了解其中的风险。

如果把上市企业的基本面，从高到低分为A、B、C、D、E五个等级的话，财报翻译官个人认为这家企业能维持 C 级的水平。

风险提示：财报良好的公司不一定会上涨，但是那些能持续大涨的企业，其财报一定非常出色。本文为纯粹的财报教学文章，并没有推荐之意，也希望大家能谨慎参考。