都受到去年四季度资本市场波动影响，头部险企利润表现为何大不同？
3月25日，中国人寿公布2025年财报，得益于承保利润和投资利差双轮驱动，净利润同比增长44.1%，达1540.78亿元。
但备受市场关注的，是其受2025年第四季度股债市场震荡加剧影响，公允价值变动损益明显收窄，四季度单季净亏损137.26亿元，同比降幅较大。
作为A股上市险企首份年报，中国人寿四季度亏损引发市场担忧：其他头部险企是否会同步承压？
3月26日，中国太保、中国平安、中国人保年报相继“出炉”，但四季度利润却出现明显分化：中国太保、中国平安单季净利润均为正增长，分别为78.1亿元、19亿元；但中国人保四季度净利润下降1.76亿元；新华保险还未披露年报。
目前，保险机构普遍增配权益资产，行业股票配置已创近年新高。同样面对四季度资本市场波动，为何头部险企单季利润走向截然不同？
多位业内人士告诉记者，头部险企四季度利润表现分化，关键在于新会计准则下权益资产分类与投资策略的双重差异。
针对去年四季度亏损情况，中国人寿总裁利明光在业绩发布会上解释称，公司2025年第四季度为负，是与前三季度结果的轧差。
“主要是由于资本市场在第四季度发生结构性调整，公司持有的部分股票和基金出现回调所致，这种波动大部分是阶段性的，反映的是资本市场变化，并不代表公司长期经营趋势。”他说。
2025年四季度，A股和港股在震荡中收官。Wind数据显示，去年四季度沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%；此外，恒生指数下跌4.56%，恒生中国企业指数下跌6.72%。
但同样的市场环境下，各家业绩敏感度差异明显。
一位保险行业资深研究员告诉记者，各家公司权益资产配置比例和投资策略不尽相同，对市场结构性调整的敏感度自然有别，从而在相同市场环境下呈现出净利润正负分化、降幅不一的差异化结果。
“去年资本市场整体向好，但季度风格切换频繁，考验险企投资能力。”另一位险企投资业务人士告诉记者，其所在险企，四季度净利润实现了正增长。
他认为原因在于：公司对权益市场保持看好，采用价值与成长哑铃策略，不因短期波动大幅调整大规模资金；同时，投资团队在战术层面动态管理，通过优秀阿尔法收益抵御市场回撤，即便在贝塔表现不佳的季度也能稳定表现。
另一方面，“头部险企在去年四季度均受资本市场波动影响但利润表现存在差异，根本原因在于会计准则适用选择与资产配置结构的不同。”上述研究员强调。
“新保险合同会计准则如同‘放大镜’，将险企权益风险暴露与策略差异清晰呈现在利润表上。”中国资本市场学会理事、南开大学金融学教授田利辉告诉记者。
中国人寿权益敞口较大且更多归类为FVTPL，即以公允价值计量且变动计入当期损益，四季度市场调整导致公允价值损失直接侵蚀利润，形成单季亏损。
而中国平安、中国太保将相当比例高股息资产指定为FVOCI，即以公允价值计量且变动计入其他综合收益，其公允价值波动不影响当期利润，能有效隔离市场冲击。
在新保险合同会计准则下，金融资产分类对利润表的影响显著，如果保险公司股票投资中FVTPL占比高，股价浮盈对当期利润影响大。这种结构使得保险公司在股市上涨时能更充分地享受投资收益；但在市场下跌时，也会同等程度地放大亏损风险，增加业绩波动性。
而部分险企通过资产分类安排或将更多资产计入其他综合收益（FVOCI），有效平滑了短期业绩波动。
“这不仅是会计分类的选择，更深层反映了投资策略的分野：前者追求更高弹性，后者注重绝对收益与分红稳定，以利润波动换取长期持有回报。”田利辉说。
目前，在A股五大上市险企中，新华保险、中国人寿的FVTPL占比显著高于其他公司，使其在股市上行阶段对利润弹性更强。
由于财报暂未披露完毕，以截至2025年上半年数据为参考，五大险企股票FVTPL占比分别为：新华保险81%、中国人寿77%、中国太保66%、中国人保54%、中国平安35%。
与同业相比，中国平安FVTPL比例相对较低。今日，中国平安副总经理、首席财务官付欣在业绩发布会上披露，中国平安57%的股票分类为FVTOCI（5413亿元），贡献税前浮盈超900亿，不计入利润，直接增厚净资产；FVTPL股票为4168亿元，占比43%。
“高分红、低波动的OCI的股票是我们的‘压舱石’，一是因为它收益非常稳；二是它贡献了一个长期、可持续释放的价值；第三，在低利率时代，它能带来非常稳健的收益和成效。”付欣说。
“当前寿险公司大部分投资资产和保险合同负债需按当前市场价值计量，市场价值变化会反映在利润表或资产负债表上，因此净利润和净资产随市场波动而出现变化，属于正常现象和行业常态。”
中国人寿总裁利明光同时也强调，不同于其它行业，寿险公司具有长周期、跨周期的经营特性，建议大家减少对单季度利润的过度解读。