2026年开年以来，市场呈现出较大的波动性。
年初17连阳的走势点燃了市场的热情，指数节节攀升，成交量激增，A股日内成交额在1月14日达到近10年高点——3.94万亿，远高于2015年牛市高点的2.37万亿。其中，使用融资杠杆参与市场交易的个人投资者数量在1月14日达到72.35万名，创2024年10月09日以来新高。
然而，临近1月底，在前期过快上涨、杠杆风险累积、交易过度拥挤、海外宏观政策不确定性大增等多重因素影响下，以黄金、白银为代表的贵金属板块开始出现大幅波动，带动A股相关板块也出现相应调整，市场情绪快速转变。以申万一级行业为例，前期涨幅较大的有色金属、传媒和石油石化行业，在年内最大回撤分别达到-14.82%、-8.45%和-6.02%。（数据来源：wind，截至2026年2月2日）
市场从不缺乏波动，而波动之后，往往蕴藏着理性复盘和校准自己投资行为的最好时机。在经历了开年的亢奋与月末的冷静之后，我们有必要延续上个月《审视当下：市场的温度与位置》，再次审视市场的位置与情绪温度，其中，估值、结构、情绪与流动性，仍是帮助我们感知市场的重要参照。
市场的位置与温度
＋
估值
要判断市场所处的位置，估值是最核心的标尺之一，也是识别情绪信号、实践基金投资好行为的关键一步。我们将当前估值与近三年、十年的估值分位进行对比，能清晰感知市场所蕴含的预期程度。
从近三年维度看，主流股指包括沪深300、中证500、中证800、万得全A、恒生指数等市盈率估值水平均达到90%以上的历史高位。从10年以上维度看，上述主流股指数自2016年以来的市盈率分位数均超过80%。
与上一次的数据对比看，经过1月底的市场短期调整，估值分位数有所下移。
图表：主流股指估值分位数
数据来源：wind，截至2026/1/30，
行业分类为申万一级行业。
寻找市场估值温度的相对高度，还可以结合无风险收益率（通常以10年期国债收益率为代表）进行综合判断。
根据股利贴现模型，一般而言，分母端无风险收益率下降，股市估值（如市盈率）上升，两者呈现一定的负相关。但在经济复苏期或健康扩张期，无风险收益率的上升，很多时候反映了市场对未来经济增长和通胀的乐观预期。此时，强劲的增长预期能提升企业盈利前景，从而部分抵消甚至超越利率上升带来的负面影响。
从10年以上维度看，自2016年以来10年期国债收益率呈现中枢下移的特征，对股市估值或存在影响。因此，对于当前市场估值水平可能也需要辩证看待。
图表：2016年以来股票市盈率与长期国债收益率走势
数据来源：wind，中国债券信息网，截至2026/1/30
＋
行业结构
在经历的短暂调整后，各大行业板块是否已经回到合理区间？前期上涨过快的板块还是依旧有调整空间？
我们可以进一步拉取细分行业的估值数据。从近三年维度看，31个申万一级行业中有20个行业市盈率估值分位数已经来到了90%以上的历史高位，其中通信更是达到了100%的历史高位，有色金属行业在经历短期调整后近三年市盈率历史分位数从100%下移到99.45%。
但从近10年以上维度看，只有6个申万一级行业2016年以来市盈率分位数超过90%。
图表：各行业板块估值情况
数据来源：wind，截至2026/1/30，
行业分类为申万一级行业。
＋
情绪与流动性
截至2026年1月底，A股的两融余额达到2.72万亿，高于上一轮牛市高点2015年6月的2.05万亿。
图表：A股市场两融余额变化情况（亿元）
数据来源：wind，中证数据有限责任公司，截至2026/1/30
历史数据多次表明，当两融余额增速过快、屡创新高时，往往对应着市场的阶段性情绪高点甚至顶峰。它可能是市场资金达到“贪婪”的体现。然而，与10年前相比，无论是我国经济体量，还是上市公司规模、数量和结构均有了较大变化，如果进一步了解两融数据下的细分项，我们可能会对当前市场有更清晰地感知。
截至2026年1月底，A股的两融余额占A股流通市值比重为2.54%，远低于2015年高点的4.69%。从下面图形上直观地观察，也并未显著超过近10年来的均值水平。
图表：两融余额占A股流动市值比重（亿元）
数据来源：wind，中证数据有限责任公司，截至2026/1/30
使用融资杠杆参与市场交易的活跃投资者数量在1月14日达到72.35万名，创2024年10月09日以来新高。但是，随后政策调整和市场变化，让投资者亢奋的市场情绪有所冷静，表现在图形上就是参与融资融券交易的个人投资者数量冲高后回落。截至1月30日，参与融资融券交易的个人投资者数量下降至51.79万名。
图表：参与融资融券交易的个人投资者数量（万人）
数据来源：wind，中证数据有限责任公司，截至2026/1/30
让我们进一步看成交金额数据。如果成交量持续异常放大（狂热）或萎缩（低迷），也是我们观察市场情绪是否出现极端化的参照之一。
2026年1月，沪深两市成交金额连续创新高，于1月14日一度逼近4万亿，高于2024年10月和2025年10月的高点，也高于上一轮牛市2015年的最高点。此后，市场情绪有所回落，截至1月30日，沪深两市成交额为2.84万亿。
图表：沪深两市成交金额合计（亿元）
数据来源：wind，上海证券交易所、深圳证券交易所截至2026/1/30
与成交量密切相关的是换手率，同样可以作为我们感受市场温度的数据。
长期均值而言，A股市场的日均换手率长期围绕0.8%-1.2% 波动。当换手率持续高于1.5%，通常也可能意味着市场进入“活跃”阶段。在2015年牛市阶段，万得全A单日换手率可接近4%。
2026开年以来，万得全A日内换手率持续拉升至1月14日3.18%的高点后震荡回落至1月30日的2.39%，显著高于长期均值，或表明市场交易活跃度相对较高，但并未超过近期2024年10月8日4.21%和2025年5月28日3.84%的高点。
图表：万得全A换手率（%）
数据来源：wind，截至2026/1/30最后看一下新基金发行情况。
从过往经验看，随着牛市中基金净值不断创新高和赚钱效应的放大，新基金发行通常会阶段性进入高点。从周度数据看，当前公募基金发行尚未出现显著提升的情况。
图表：新发基金情况
数据来源：wind，截至2026/1/30
从“情绪课”到行动校准
2026年开年的市场，确实为我们上了一堂生动的“情绪课”。从乐观蔓延到冷静回调，从成交放量到情绪降温，这一过程不仅反映了市场的周期性规律，也映照出每一位参与者的心理轨迹。
面对这样的市场环境，我们该如何将这场“情绪课”转化为实际的投资行为指南？我们不妨参考心理学中情绪管理的方法，围绕“情绪识别—行为复盘—系统校准”3个步骤，尝试为自己搭建一份可操作的思考框架。
＋
第一步：识别情绪信号，
建立“温度感知”习惯
市场情绪往往领先于基本面变化，也放大着投资者的行为偏差。回顾1月行情，我们可以清晰看到几个典型情绪节点：
1）亢奋期：成交额逼近4万亿、两融余额创新高；
2）犹豫期：板块轮动加快、波动率上升；
3）冷静期：部分板块明显回调、成交额逐步回落。
针对上述情绪节点，我们不妨试着建立属于自己的“情绪观测指标”，例如：单日成交额是否连续冲高；融资余额占流通市值比重是否持续提升；身边讨论股票、基金的人数是否显著增加；自己是否频繁查看账户、产生追涨或赎回冲动。当多个信号同时出现时，不妨提醒自己：市场可能进入情绪高位区间，此时更应保持纪律、避免跟随情绪操作。
＋
第二步：复盘自身行为，
识别“情绪陷阱”
在这一轮波动中，反思自己是否曾出现以下行为？
1）在连阳行情中后悔“买得太少”，并在高点追加仓位；
2）在板块快速轮动中频繁调仓（比如AI、商业航天、有色等来回切换），追逐短期热点；
3）在市场回调时因恐慌而赎回本应长期持有的基金；
4）过度关注短期盈亏，影响日常生活与情绪状态。
如果答案是肯定的，这并不代表失败，而是一次宝贵的“行为反馈”。投资中最危险的往往不是市场波动，而是无意识的情绪化操作。静下心来，记录下自己在市场不同阶段的具体操作与心理活动，找到那些被情绪驱动的瞬间。
＋
第三步：校准投资系统，
让策略匹配心态
市场不会永远上涨，也不会永远下跌。一个能与自我心态相匹配的投资系统，才是长期持有的根基。
仓位管理：如果这次波动让你感到焦虑，说明当前仓位可能超出了你的心理承受能力。不妨重新评估自己的风险承受力，将权益仓位调整到“涨跌都能安心睡觉”的水平。
配置结构：是否过度集中于近期热门行业？适度的资产分散或是应对波动的“缓冲垫”。
买入与卖出纪律：是否制定了明确的定投计划、止盈目标或再平衡规则？如果没有，现在是时候建立起来了。纪律的意义不在于抓住每一次机会，而在于避免犯下致命的错误。
2026年这场开年“情绪课”，与其说是一次考验，不如说是一次提醒。提醒我们在接下来观测市场的同时，更要观察自己；提醒我们在追求回报的路上，更要保全清醒与平和。2026年才刚刚开始，愿你在这场波动中，不仅看到数字的起伏，更看见自己的成长。投资是一场长途旅行，情绪只是途中的天气，而系统才是手中的地图与罗盘。