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2025年5月19日国家统计局发布2025年4月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：
1、4月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，比3月份回落1.6个百分点；
2、4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，比3月份回落0.8个百分点；
3、4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，比3月回落0.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%；
4、4月份，进出口总额38391亿元，同比增长5.6%。其中，出口22645亿元，增长9.3%；进口15745亿元，增长0.8%；
5、4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，较上月回落0.1个百分点，较上年同月高0.1个百分点。
4月国内经济增速约5.1%，仍高于全年经济增速目标值。
整体来看，4月中国经济维持稳定增长态势。4月由于中美关税战急剧升温，因此出现了通过转口贸易的“抢出口”行为，这强化了国内工业生产韧性；但中美贸易摩擦加剧也一定程度上削弱了国内企业和居民的收入信心，导致内需有所走弱。
基于生产法测算的月度GDP同比增速在4月份约为5.1%，较3月明显回落0.8个百分点，仍高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业、建筑业生产增速均有所回落，但工业生产增速仍然处于历史高位。需求方面，4月国内消费、投资、出口增速均有所下行，其中出口增速处于历史高位，消费和投资增速偏低。
服务业修复将增强二季度“以内补外”的效果。
根据测算，极端情形下，2025年后三个季度中国对美出口同比下跌100%（即对美出口中断），则全年GDP同比约为3.7%；非极端但偏悲观的情形下，中国对美出口同比下跌68.8%（即贸易顺差的部分全部归零），全年GDP同比约为4.5%；中性情形下，中国对美出口同比下跌50%，全年GDP同比约为4.9%。
5月12日中美发布经贸会谈联合声明，大幅降低彼此加征的关税，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，2025年中国大概率能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。
以上测算的重要假设是其他经济增长变量保持不变，包括企业和居民信心等因素，但4月的经济数据显示贸易摩擦加剧一定程度上可能会削弱了国内企业和居民的收入信心，从而扩大贸易摩擦带来的负面影响，因此未来外部环境的不确定性对国内经济增长的冲击依然不容低估，国内刺激内需的政策或仍需进一步发力。
风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。
证券分析师：李智能（S0980516060001）；
田地（S0980524090003）；
董德志（S0980513100001）
汽车行业周报:人形机器人行业周报（第十五期）-中证科创创业机器人指数发布，众擎机器人到访信质集团
市场表现：本周（5.12-5.16）我们构建的国信人形机器人指数上涨0.05%，强于沪深300指数1.06pct，强于上证综合指数0.71pct，年初至今上涨15.7%。拓普集团上涨3.42%，三花智控上涨1.54%，中鼎股份下跌0.87%，银轮股份上涨7.02%，北特科技下跌4.76%，双林股份下跌3.16%，贝斯特下跌1.99%，浙江荣泰上涨3.83%，祥鑫科技上涨6.41%，双环传动上涨0.82%，斯菱股份上涨6.17%，豪能股份（维权）上涨3.76%，精锻科技上涨18.45%，蓝黛科技上涨2.14%，凌云股份下跌5.12%，旭升集团上涨1.44%，肇民科技下跌2%，爱柯迪下跌2.51%。均胜电子上涨12.94%。征和工业下跌3.19%，美力科技（维权）下跌2.81%。
行业动态：1）特斯拉发布人形机器人跳舞视频，在国内申请人形机器人Optimus商标；2)众擎机器人到访信质集团；3）宇树科技王兴兴在2025世界数字教育大会闭幕式发言；4）优必选与华为签署全面合作协议，将共建人形机器人+智慧工厂示范方案；5）优必选Walker C担任世博会中国馆深圳活动周开幕式特邀主持人；6）智元联合香港大学推出的UniVLA入选 RSS 2025 并开源；7）小鹏公布足式机器人步态控制专利，可行走于崎岖地面；8）中证指数公司发布中证科创创业机器人指数；9）越疆科技与腾讯云达成深度战略合作；10）知行科技旗下艾摩星机器人拟收购小工匠机器人控股权；政府新闻：1）科技部、中国人民银行等7部门印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》；2）国家工业母机产业投资基金分别与津京两地工信部门签署战略合作协议；4）国家数据局：着力发展智能机器人等新一代智能终端及智能制造装备；融资动态：1)自变量机器人完成数亿元A轮融资；2）傲意科技完成B++轮近亿元融资；3）魔法原子完成数亿元新一轮战略融资；4）灵御智能完成千万级种子轮融资；5）星际光年连续完成数千万天使轮和天使+轮融资；公告方面：1）恒帅股份：已与部分客户完成实物样件交流；计划加速国内客户拓展，摸排主流主机厂策略；2）万里扬：成立机器人产业化团队，丰富完善谐波和行星减速器产品型号。
核心观点：特斯拉人形机器人Optimus量产节奏逐步清晰，叠加海内外相关巨头的持续布局（Figure、智元、华为、宇树、小米等），人形机器人产业有望加速落地，2025年有望成为行业爆发的起点，看好人形机器人发展带来的产业升级机遇。
风险提示：机器人量产节奏不及预期，技术发展不及预期的风险。
证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；
孙树林（S0980524070005）
食品饮料周报（25年第20周）：白酒淡季特征明显，啤酒、饮料步入旺季
本周（2025年5月12日至2025年5月16日）食品饮料板块上涨0.53%，跑输上证指数0.23pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂(35.59%)、仙乐健康(19.57%)、安德利(18.04%)、有友食品(14.95%)和百合股份(12.13%)
白酒：本周资本市场低波龙头受益，消费需求仍然偏淡。根据国家统计局，4月食品烟酒类价格同比+0.3%，环比+0.2%；其中酒类价格同比-2%，环比持平；1-4月酒类价格同比-2%；整体消费需求延续压力。根据中国酒业协会，2025年第一季度白酒产量103.24万千升/同比-7.22%，销售额1963.04亿元/同比-0.38%，利润580.07亿元/同比-0.73%；显示价格压力和出清趋势仍在延续。茅台酱香酒公司5月13日公示美团、饿了么及抖音入选主题终端店的运营商，此前茅台1935推出两项宴席新政策，宴席购酒退瓶盖返现及婚宴送蜜月之旅等；茅台持续以消费者开瓶为核心，拓展渠道体系和消费者触达面，1-4月主流电商渠道茅台酒销售额同比增长超30%。贵州茅台5月16日公告回购股份实施进展，截至公告日公司累计回购股份264.2万股，占公司总股本比例0.21%，支付金额40.50亿元。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。
大众品：旺季催化渐显，把握结构性配置窗口。啤酒：一季报显示啤酒行业进入补库存与需求企稳回升共振的阶段，8-10元价格带燕京U8、珠江97纯生单品增速继续领先。零食：一季报板块收入增速受春节错期因素影响，板块内部个股表现分化，新兴渠道、健康零食品类维持结构性景气。调味品：基础调味品龙头表现较好，一季度以补库存节奏为主。速冻食品：旺季平稳结束，餐饮较为疲弱。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。
风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。
证券分析师：张向伟（S0980523090001）；
杨苑（S0980523090003）；
柴苏苏（S0980524080003）；
联系人：张未艾、王新雨
海外市场专题:美元债双周报（25年第20周）-评级下调加剧美债中长期压力
美国4月通胀数据再度回落，核心物价触及疫情后低点，关税影响或将滞后显现。4月美国通胀数据继续降温，CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来最低水平；核心CPI同比2.8%，首次跌破3%。食品、二手车和航空运输价格显著下降，带动通胀放缓。尽管油价回落，能源分项因电力和天然气上涨环比上升0.7%；住房成本仍是通胀主要支撑，占CPI涨幅的一半以上。结构上，超级核心CPI（核心服务剔除住房通胀）同比降至3.0%，但核心服务环比略升0.2%，显示服务类通胀黏性。商品通胀回归正区间，同比仅增0.1%。然而，贸易关税调整的滞后效应尚未全面反映，企业去库存延缓成本传导，未来加征关税可能引发核心商品补涨。
穆迪下调美国信用评级至Aa1，担忧政府赤字恶化。穆迪评级公司周五盘后宣布将美国信用评级从最高的Aaa下调至Aa1，并将评级展望从“负面”调整为“稳定”。这一决定反映了美国政府债务与利息支付比例在过去十多年中持续攀升，且多届政府未能就削减财政赤字和利息支出达成一致。穆迪预计，未来十年美国财政赤字将进一步扩大，到2035年，联邦财政赤字将占GDP的近9%，联邦债务负担将达到GDP的134%。此前，标普全球和惠誉已将美国信用评级调至AA+，此次穆迪的调整意味着美国已被三大评级机构全部降级。
美联储的降息预期已收窄至年内两次。尽管近期通胀数据略有缓和，但持续的贸易关税不确定性和经济基本面韧性使得美联储维持观望立场。鲍威尔强调，在就业市场稳健和通胀仍高的背景下，政策调整需等待更明确的数据指引。市场普遍预计，首次降息可能在9月，全年降幅约为50个基点。此外，穆迪下调美国信用评级，进一步加剧了市场对财政可持续性的担忧，可能限制货币政策的宽松空间。
美债利率全线上行，期限利差小幅收窄。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动13/15/13/14/10/11/10bp，10Y和2Y分别录得4.43%和3.99%，10Y-2Y利差小幅收窄至44bp。
投资建议：穆迪下调评级叠加财政前景不确定，供给压力下宜控久期、灵活调整期限敞口。穆迪此次下调评级虽属市场预期内，且评级调整历来被视作滞后信号，但短期仍对风险偏好构成冲击。值得关注的是，穆迪选择在特朗普“美丽大法案”税改方案搁浅的同一日宣布调整，时间点耐人寻味，强化了市场对财政前景的不确定预期。我们认为，在当前美债供给持续放量、长端需求偏弱的背景下，此次评级下调叠加财政改革不及预期，市场对未来债务与利率路径应当更加谨慎，建议投资者强化中短久期策略，动态调整期限敞口。
重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国4月地产销售数据、4月PCE与5月PMI数据。
风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。
证券分析师：王学恒（S0980514030002）；
徐祯霆（S0980522060001）
房地产行业快评:统计局2025年1-4月房地产数据点评-4月地产基本面边际转弱，期待后续政策出台
2025年5月19日，统计局公布1-4月房地产投资和销售数据。2025年1-4月，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%；房屋新开工面积17836万㎡，同比下降23.8%；房屋竣工面积15648万㎡，同比下降16.9%；新建商品房销售面积28262万㎡，同比下降2.8%；新建商品房销售额27035亿元，同比下降3.2%；房企到位资金32596亿元，同比下降4.1%。
国信地产观点：1）4月销售表现趋弱，规模降幅重新扩大。2）70城房价同比降幅持续收窄，但二手房价环比跌幅重新扩大。3）开发投资和房企到位资金降幅均扩大，融资修复趋势受销售拖累减弱。4）开竣工单月同比降幅均明显扩大。5）投资建议：4月地产基本面边际转弱，各项指标降幅均扩大。我们预期，为实现持续巩固房地产市场稳定态势的目标，后续地产政策出台的节奏和力度值得期待，存量土储回购、城中村改造等去库存政策有望稳步推进，地产股仍然具备博弈机会。6）风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致地产行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。
证券分析师：任鹤（S0980520040006）；
王粤雷（S0980520030001）；
王静（S0980522100002）
家电行业周报（25年第20周）：4月家电内销需求加速增长，受关税影响出口额微降2%
本周研究跟踪与投资思考：4月我国家电零售需求迎加速增长，线上线下零售额同比增长约20%。618大促开启，今年活动时间提前，周期拉长。4月受美国关税影响，我国家电出口额微降2%，但空调、洗衣机等增长依然良好。
4月家电零售需求加速增长，线上线下均表现良好。奥维云网数据显示，4月我国家电零售需求迎来环比加速增长，线上线下零售额同比分别增长21.8%/18.6%，1-4月累计同比增长9.1%/14.8%。分量价来看，在国补政策的带动下，量价均有明显的增长，4月线上线下零售量同比分别增长6.5%/10.8%，1-4月累计同比增长1.2%/4.5%。分品类看，白电增长良好，空调线上线下均有双位数增幅；大厨电中，油烟机、燃气灶线上线下均有较快增长；厨房小家电线上线下零售表现有所改善，电饭煲线下增长较快；扫地机及洗地机延续强劲增长趋势，清洁电器增长靓丽。
4月家电出口额微降2%，受美国加征关税影响有限。据海关总署发布的数据，4月我国家电出口额（人民币口径，下同）同比下降1.7%，自2023年我国家电出口迎来修复以来，首次出现同比下降，预计主要系美国加征关税影响。但从下降幅度来看，整体影响相对有限。分品类看，空调、洗衣机等对美依赖度较低的品类增长依然良好，4月空调出口额同比增长11.9%，洗衣机出口额增长9.6%，吸尘器出口额同比增长18.5%。对美出口依赖度高一些的品类，如电视出口额下降10.3%，微波炉出口额下降8.2%，冰箱出口额微降0.8%。5月12日，我国与美国达成协议，双方将4月2日以来的关税加征降至10%。预计在关税加征缓和下，5月开始我国家电出口又将迎来较快增长。
618大促开启，活动提前、规则进一步简化。今年618活动时间，各家均前移至5月13日开始，活动周期有所拉长。1）与去年618相比，天猫2024年取消的预售环节再次回归，但尾款支付和现货开售的时间均提前至5月16日开启。天猫此次玩法再次简化，官方活动仅有“官方立减”，省去凑单满减的繁琐。2）京东618活动多了一个心动购物季环节，从而将开始时间提前至5月13日，后续活动节点与去年相差不大。在活动满减上，此次也突出简单化，满减神券可叠加商家多种活动优惠使用。3）抖音618大促也较去年有所提前，活动规则依然延续去年的主要玩法。
重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-1.12%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.9%、+2.3%至9513/2468.5美元/吨；本周冷轧价格周环比+4.5%至3730元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+2.25%/+5.34%/-1.03%。海外天然气价格：周环比-4.4%。
风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。
证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；
王兆康（S0980520120004）；
邹会阳（S0980523020001）；
联系人：李晶
公用环保行业周报:公用环保202505第3期-广东136号文配套细则出台，浙江鼓励符合条件的算力中心参加省内电力中长期交易
市场回顾：本周沪深300指数上涨1.12%，公用事业指数上涨0.08%，环保指数下跌0.00%，周相对收益率分别为-1.04%和-1.12%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第19和第22名。分板块看，电力板块子板块中，火电下跌0.89%；水电上涨0.87%，新能源发电上涨0.08%；水务板块下跌0.82%；燃气板块上涨0.23%。
重要事件：广东省电力交易中心印发《广东新能源增量项目可持续发展价格结算机制竞价规则（征求意见稿）》以及《广东省新能源发电项目可持续发展价格结算机制差价结算规则（征求意见稿）》。《文件》提出：1）2025 年中期将组织首次竞价交易，范围为 2025 年 6 月 1 日后投产、核准、备案的新能源项目，参与首次竞价的项目需在 2025 年 12 月 31 日前投产、核准或者备案的新能源项目。2）机制电量申报比例上限与存量项目机制电量比例衔接，且不高于 90%; 对于竞价周期内已成交的中长期交易电量、绿电电量，相应调减竞价申报比例上限。3）采用集中竞价的方式开展竞价交易。根据新能源项目的申报电量比例，按照近三年同类型历史小时数、项目容量计算新能源项目申报比例对应的电量绝对值。4）执行机制电量差价结算机制的新能源项目需在合同中明确新能源项目机制电量比例及机制电价水平来源。5）增量项目的机制电价按照电力交易机构提供的竞价结果并结合执行期限执行。机制电量比例按《广东省能源局关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的实施方案》或电力交易机构提供的竞价结果以及新能源项目申请调整的结果取小执行。
专题研究：山东与广东新能源机制电价规则对比。山东省和广东省相继发布了针对136号文（《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》）的地方细则征求意见稿，在全国范围内率先迈出了实质性的探索步伐，对推动新能源行业从政策驱动向市场驱动转型具有重要意义。在本周的研究专题中，我们从文件细则出发，对比两省的新能源机制电价规则异同。
风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。
证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；
郑汉林（S0980522090003）；
刘汉轩（S0980524120001）；
联系人：崔佳诚
传媒互联网周报：OpenAI和Manus推出新Agent，IP潮玩持续高景气
传媒板块本周表现：行业下跌0.67%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（5.10-5.16）传媒行业下跌0.67%，跑输沪深300（1.12%），跑输创业板指（1.38%）。其中涨幅靠前的分别为ST返利、ST惠程、迅游科技、ST天择等，跌幅靠前的分别为荣信文化、完美世界、天娱数科、华策影视等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第26位。
重点关注：OpenAI、Manus推出新Agent，MiniMax语音模型登顶全球TTS榜首。1）OpenAI发布AI编程智能体Codex，能够在半小时内完成以往可能需要数天的软件工程任务；2）OpenAI的ChatGPT及其他API网站的日均访问量从三月底的1.5亿上升至5月9日的1.9亿，流量占据了所有 AI平台的近80%；3）MiniMax Speech-02语音模型登顶全球TTS榜首，力压ElevenLabs、OpenAI等国际顶尖竞争对手；4）Manus推出图像生成Agent，不仅能够生成高质量图像，还能理解用户意图、规划解决方案，并结合多种工具完成复杂任务。
本周重要数据跟踪：《Whiteout Survival》蝉联手游榜首。1）本周（5月12日-5月18日）电影票房1.85亿元。票房前三名分别为《水饺皇后》（0.45亿元，票房占比24.6%）、《猎金·游戏》（0.39亿元，票房占比21.2%）、《人生开门红》（0.17亿元，票房占比9.2%）；2）综艺节目方面，《歌手2025》、《乘风2025》、《奔跑吧第九季》、《无限超越班第三季》和《哈哈哈哈哈第五季》排名居前；3）游戏方面，2025年4月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和米哈游《崩坏：星穹铁道》。
风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。
证券分析师：张衡（S0980517060002）；
陈瑶蓉（S0980523100001）
互联网行业周报:人工智能周报（25年第20周）-腾讯发布混元图像2.0等多个新模型，国内两款AI产品月活破亿
人工智能动态：1）产品应用：OpenAI推出写代码AI智能体Codex；谷歌Google One订阅服务的用户数量达到1.5亿，发布用于设计高级算法的编程AI Agent AlphaEvolve；阿里AI应用旗舰夸克发布新产品“深度搜索”；腾讯ima新增“知识库广场”入口和@知识库提问功能，混元发布并开源视频生成工具HunyuanCustom以及发布最新混元图像2.0模型（Hunyuan Image2.0），支持主体一致性生成，元宝文生图升级，混元、DeepSeek可一句话生成图片。可灵2.0模型接力1.6登顶全球视频生成大模型榜单。国内两款AI产品用户破亿，据AI产品榜，4月夸克、豆包月活用户都过亿，分别达到1.49亿和1.07亿。
2）底层技术：5月6日，谷歌DeepMind人工智能研究团队发布了多模态大语言模型Gemini 2.5 Pro的升级版本Gemini 2.5 Pro “I/O”。
3）行业政策：天津市人民政府办公厅印发《天津市促进人工智能创新发展行动方案（2025-2027年）》；青岛市人民政府办公厅15日印发《数字青岛2025年行动方案》；浙江省委常委会召开会议强调要大力推进人工智能核心技术攻关，加快推进人工智能行业应用基地建设。
投资建议：随着关税事件影响的落地，叠加美股科技公司业绩展示出健康的企业需求，开启反弹周期。如谷歌、METE 一季报显示广告需求健康，且公司已在主营业务上看到明显 AI 提效，由此坚定其 Capex 年度投资计划、甚至上修全年资本开支。随着国内互联网公司一季报陆续发布，能够看到亦存在一定分化，竞争格局较好的赛道公司保持良好的增长势头，而电商行业的战火则蔓延至即时零售场景，对各平台后续的利润率带来压力。同时尽管云CAPEX受供应链限制环比下降，但收入继续加速。全年维度，我们认为人工智能产业趋势仍为国内互联网巨头重要股价驱动因素。互联网巨头的业务场景，云计算、广告以及以程序员为主导的成本结构，将显著受益于 AI。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品不能如期上线或表现不及预期风险等。
证券分析师：张伦可（S0980521120004）；
陈淑媛（S0980524030003）；
王颖婕（S0980525020001）；
张昊晨（S0980525010001）；
联系人：刘子谭
电子行业专题：AI眼镜系列专题报告（二）：AI眼镜新品爆发元年，国产SoC主控崭露头角
AI眼镜销量前景广阔，品牌厂商集中布局。根据Wellsenn XR数据，1Q25全球A1智能眼镜销量60万台，同比增长216%，预计2025年全球AI销量为550万台，未来六年CAGR有望达到97.4%。2023年9月，Meta-Rayban发布了支持拍摄功能的AI眼镜后，2024年销量迅速超过百万副。此后，国内AR/VR品牌厂商、手机厂商、互联网厂商等，纷纷下场布局AI眼镜产品，如闪极拍拍镜、雷鸟V3等，都受到了众多关注，随着小米、华为、vivo、传音等手机品牌厂商入局，预计未来竞争激烈。当前，根据主流媒体不完全统计，市场上在研AI智能眼镜的厂商已经超过60余家，我们认为在主流的六类参与者中，智能手机厂商、XR品牌厂商、及互联网厂商具备优势。
主控SoC约占整机BOM三成，ISP模块决定AI眼镜成像效果。AI眼镜的SoC性能一定程度决定了产品的使用体验，也是AI眼镜差异化的关键之一，当前主控芯片约占据整机成本的30%。以RayBan Meta二代智能眼镜为例，其BOM约174美金，主控芯片高通AR1价值量占比高达31.6%。根据维深wellsenn报告估算，小米预计采用高通AR1+恒玄科技2700方案作为主控，主/副芯片占BOM的比例约为三成。此外，对AI眼镜来说，高性能的ISP是决定AI眼镜成像质量的关键环节，AI眼镜因佩戴者的使用环境常为动态场景，故动态防抖要求较高。同时ISP芯片需满足低功耗要求以延长续航，满足长时间佩戴需求。因此，动态防抖和低功耗对于应用在AI眼镜中的ISP芯片来说尤为关键。
三类方案平衡性能与功耗，系统级低功耗SoC或为最优解。当前AI眼镜主流SoC方案主要包含以下三类：1）集成了CPU、GPU、ISP、DSP、WiFi/BT等模块的系统级SoC单芯片方案，如高通AR1 Gen1等；2）系统级SoC+协处理器双芯片方案，如高通AR1+恒玄2700等；3）主控SoC+ISP/BT双芯片方案，如BES2800+SSC309QL等。当前采用4nm工艺的高通AR1是众多厂商的主要选择，2025年也将迎来迭代更新，全新版本的AR1 Gen2制程工艺有望从4nm升级为3nm。国产芯片方面，紫光展锐W517、恒玄科技2800、全志科技V821等众多产品涌现，在尺寸、性能、功耗等领域各有优势，为市场提供丰富的可选方案。
风险提示：AI眼镜需求不及预期风险、AI渗透率提升不及预期风险、行业竞争加剧风险、产能受限或地缘政治风险等。
证券分析师：胡剑（S0980521080001）；
胡慧（S0980521080002）；
叶子（S0980522100003）；
张大为（S0980524100002）；
詹浏洋（S0980524060001）
金融工程专题报告:海外资管机构月报-4月主动开放式基金资金净流出超千亿美元
美国公募基金市场月度收益
2025年4月，美国股票型基金业绩弱于国际股票基金、债券基金和资产配置基金。具体来看，4月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产配置型基金收益中位数分别为-1.55%、0.97%、0.01%、0.11%。
美国非货币公募基金资金流向
按管理方式：2025年4月，主动管理型基金整体净流出816亿美元，被动基金整体净流入361亿美元。
按资产类型：2025年4月美国市场开放式基金中，债券型、股票型基金资金净流出较多，分别为619、333亿美元。
2025年4月，美国市场ETF中，股票型、债券型ETF资金净流入较多，分别达311亿、129亿美元。
值得注意的是，股票型基金和债券型基金中，开放式基金与ETF资金流向相反，表现为资金流出开放式基金并流入ETF。
头部资管机构资金净流入
美国开放式基金规模Top10资管机构均有资金净流出，其中American Funds、Vanguard资金净流出较多，分别净流出107亿美元和100亿美元。
ETF方面，2025年4月Vanguard和Charles Schwab净流入最多，分别为356亿美元和124亿美元。
美国公募基金市场新发产品
2025年4月，美国基金市场新成立基金共42只，其中包括36只ETF和6只开放式基金产品；按资产类别区分，2025年4月新成立股票型基金30只、债券型基金8只、资产配置型基金4只。
海外资管机构观点梳理
我们围绕海外头部资管机构近期较为关注的主题，从资管机构公开发布的报告及文章中，整理海外头部资管机构的市场观点及配置建议摘要。本月热点主题包括：欧美政策走势、外资对股票市场观点等。
风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。
证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；
杨昕宇（S0980525040001）
金融工程日报:A股窄幅整理，机器人跌幅居前、重组概念股活跃
市场表现：今日(20250519) 规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。综合、房地产、国防军工、轻工制造、电力公用事业行业表现较好，食品饮料、汽车、银行、有色金属、通信行业表现较差。黄酒、天津市国资、中日韩自贸区、一级地产商、科技园区等概念表现较好，钨矿、宇树机器人、光模块(CPO)、吉利集团、液态金属等概念表现较差。
市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有122只股票涨停，有1只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为4.16%，昨日跌停股票今日收盘收益为0.83%。今日封板率75%，较前日提升13%，连板率42%，较前日提升17%。
市场资金流向：截至 20250516 两融余额为18065亿元，其中融资余额17949亿元，融券余额116亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为8.4%。
折溢价：20250516当日ETF溢价较多的是工程机械ETF，ETF折价较多的是央企ESGETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到14亿元，20250516当日大宗交易成交金额为6亿元，近半年以来平均折价率5.39%，当日折价率为8.91%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.41%, 3.11%, 8.53%，11.61%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为6.54%，处于近一年来23%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为9.52%，处于近一年来20%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为18.58%，处于近一年来9%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为21.39%，处于近一年来9%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是新时达、海大集团、皖能电力、新里程、阳光诺和、仕佳光子、陕西华达、灿芯股份等，新时达被82家机构调研。20250519披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是尤夫股份、三生国健、中欣氟材、红宝丽、长华化学、安乃达、久吾高科等，机构专用席位净流出较多的股票是C威高、丰茂股份、五新隧装、吉林化纤、江天化学、中洲特材、中超控股、通达股份、红墙股份、成飞集成、天元宠物、综艺股份、龙溪股份等。陆股通净流入较多的股票是连云港、吉林化纤、三生国健等，陆股通净流出较多的股票是利君股份、豪恩汽电、锦江航运、综艺股份等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；
联系人：李子靖
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