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（来源：浙商证券研究所）
【浙商家电 张云添/芦家宁】TCL智家（002668）：公司是我国冰箱ODM出口龙头，冰箱行业出口景气延续，有望驱动公司业绩超预期。
【浙商宏观 李超/林成炜】“芬太尼关税”随中美谈判下行，但“对等关税”在90天后可能重新上行。
【浙商策略 廖静池/王大霁/赵闻恺/黄宇宸/黄海童】权益资产夏普比逐渐上升，相对其他资产的吸引力增强，提升长线资金配置A股的动力。
1、大势：
5月13日上证指数上涨0.17%，沪深300上涨0.15%，科创50下跌0.15%，中证1000下跌0.27%，创业板指下跌0.12%，恒生指数下跌1.87%。
2、行业：
5月13日表现最好的行业分别是银行（+1.52%)、美容护理（+1.18%)、医药生物（+0.9%)、交通运输（+0.72%)、煤炭（+0.62%)，表现最差的行业分别是国防军工（-3.07%)、计算机（-0.8%)、机械设备（-0.66%)、电子（-0.64%)、通信（-0.61%)。
3、资金：
5月13日全A总成交额为13260.2亿元，南下资金净流入22.61亿港元。
02 重要推荐
【浙商家电 张云添/芦家宁】TCL智家（002668）公司点评：冰箱ODM出口龙头，有望受益于冰箱出口景气延续
1、家电-TCL智家（002668）
2、推荐逻辑：
公司是我国冰箱ODM出口龙头，冰箱行业出口景气延续，有望驱动公司业绩超预期。
1）超预期点：
市场认为：公司2024年受益于冰箱行业出口浪潮，业绩快速增长，2025年由于海外补库完毕、北美关税及需求压力等影响，可能导致业绩增速明显放缓，导致2025年1月8日-3月24日公司股价累计跌幅-17%。
我们认为：Q1我国冰箱出口增速延续较好表现，显示海外需求仍然强劲，公司出口主要面向欧洲及新兴国家市场，有望充分受益。根据海关总署数据，Q1我国冰箱出口量累计同比+11.8%，出口金额累计同比+11.3%。细分来看，
①Q1我国冰箱对欧洲出口量同比+7%。截至2025年4月，欧元区工业信心指数仍处于2023年以来的底部区间；按2021年12月=100计算，截至4月，欧盟27国能源PPI指数为111，明显高于美国能源PPI指数，显示欧洲本土能源价格仍相对高企。预计其本土生产仍将继续维持转移至中国态势，驱动冰箱对欧出口维持景气；
②另一方面，拉美市场作为冰箱渗透率较低的新兴市场，预计本土冰箱市场需求仍有望延续高增，Q1我国对拉美冰箱出口量同比+43%。
③此外，公司冰箱出口以欧洲市场为主，其次为亚太、中东非、拉美，2024年公司出口美国的收入占公司总收入不到5%。
2）盈利预测与估值：
预计2025-2027年公司营业收入为20404.24/22343.55/24108.32百万元，营业收入增长率为11.13%/9.50%/7.90%，归母净利润为1147.24/1272.94/1389.93百万元，归母净利润增长率为12.56%/10.96%/9.19%，每股盈利为1.06/1.17/1.28元，PE为10.17/9.16/8.39倍。
3、催化剂：
欧洲能源价格仍保持相对高位；欧洲工业信心指数下行；冰箱行业出口量额超预期。
4、风险因素：
欧洲工业信心指数表现超预期，能源价格下降超预期，下游需求不及预期风险。
报告日期：2025年5月12日
报告详情：
03 重要观点
【浙商宏观 李超/林成炜】宏观专题研究：中美贸易摩擦达峰兑现
1、所在领域：宏观
2、核心观点：
展望未来，“芬太尼关税”和“对等关税”可能一下一上，整体关税维持30%附近。
1）市场看法：
2025年以来美国额外对华加征的整体关税水平在未来90天内由145%降至30%。
2）观点变化：持平
3）驱动因素：
中美联合声明发布。
4）与市场差异：
“芬太尼关税”和“对等关税”可能一下一上。
3、风险提示：
中美贸易摩擦超预期恶化。海外经济超预期下滑，若海外经济因风险事件出现大萧条，则外需大幅回落会大幅冲击我国出口。
报告日期：2025年5月12日
报告详情：
【浙商策略 廖静池/王大霁/赵闻恺/黄宇宸/黄海童】策略专题研究：公募新规如何影响行业生态？
1、所在领域：策略
2、核心观点：
在《行动方案》的指引下，随着相关细则出台和妥善执行，公募行业有望进入更为成熟的发展阶段，权益资产夏普比逐渐上升，相对其他资产的吸引力增强，提升长线资金配置A股的动力，进一步丰富居民存款配置渠道，财产性收入和消费需求双改善，推动资本市场更好地为实体经济服务，助力国内经济良性循环。
1）观点变化：
基准选择成为各方博弈关键点。参考美国共同基金发展历程，宽基指数有望成为业绩比较基准。静态套利分析下，若统一以沪深300为业绩比较基准，金融和稳定风格或将迎来大量配平资金，稳健资产或边际受益。动态博弈分析下，不同的基准选择将部分弱化配平压力。
2）驱动因素：
从“重规模重收入”到“重收益重长期”，驱动基金公司与基金投资人的利益绑定。
3）与市场差异：
我们第一时间与机构客户进行了探讨。受到访谈内容的启发，我们在本文中从市场参与各方博弈均衡的视角对《行动方案》进行思考和解读，并尝试对其市场影响进行逻辑推演。
3、风险提示：
政策落地节奏不及预期、国际环境变化超预期、稳增长政策落地不及预期。
报告日期：2025年5月12日
报告详情：
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